铜：底部空间有限，上涨行情或在酝酿

    2017年12月中旬以来，沪铜经历连续上涨和持续下跌的过山车行情，在一度涨至去年末的55990后，一路下行，1月24日因统计局公布12月份国内精炼铜产量

    异常攀升，主力合约1803低开收跌1.84%，随后因美元指数在25日跌破89的心理关口，铜价回升2.11%。总体看来，除却两日铜价的跳水和大涨，近日铜价在53000上方小幅震荡整理。那么此轮大跌究

    竟为何，期铜后续又会如何演绎？

    下跌的逻辑：TC/RC长协谈判符合预期，12月国内铜产量大增。

    中国铜原料联合谈判小组（CSPT）设定2018年一季度加工费（TC/RC）定在87美元/吨和8.7美分/磅，和12月份国内主流现货市场价格TC87.50美元/吨相差无几。后铜陵有色与自由港达成2018年

    加工费为TC（粗炼）82.25美元/吨、RC（精炼）8.225美分/磅的协议，较2017年TC/RC有11.08%的降幅。这反映出两点事实：一是趋势上市场对2018年铜矿供应偏紧的预期较为一致，整体铜价易涨难

    跌；二是幅度上铜矿供应可能也不会出现超预期缺口，目前价格已反映了市场预期，未来铜价能否持续上涨需要进一步的利好支撑。2017年底铜价在录得阶段性高位55990后开始回落，即是短期缺

    乏进一步利多因素的支撑。

    根据统计局数据，12月国内精炼铜产量异常增加，达到86.50万吨，同比增长16.70%，环比增长10.05%，创月度精炼铜产量记录，消息一出铜价应声低开主力合约收跌1.84%。从公布的12月份铜

    精矿进口数据来看，超过165万吨的进口量也成为继11月176万吨进口量之后的全年第二高口量，较前两年均有较大幅度的上升。年度累的精炼铜产量和铜精矿进口量数据，对市场关于铜精矿供

    应偏紧的观点是一大打击。

    同时，1月份以来，LME铜库存从月初的20.07万吨猛增至月末的30.58万吨，累计增幅52.29%，也是造成铜价大跌的因素。

    从12月份精炼铜进出口数据来看，12月份，在精炼铜进口数量较11月有小幅下滑的情况下，精炼铜出口却有超过1.7万吨的增量，这一数据却也不能不引起关注。12月以来，随着美元的大幅贬

    值，人民币兑美元大幅走强一路突破6.3一线，2个月有接近5%的升值，贸易企业为应对汇率风险在沪伦两地采取买内盘卖外盘策略，在人民币升值后平仓可有效规避人民币的短期大幅升值的危险，

    获取美元需求，因此精炼铜出口的大幅增加可能此有关，并不能证实外部铜需求就此好转。

    铜市未来分析逻辑：供应弹性较小，消费仍然看好。

    供应方面，目前来看废铜进口政策对市场还是有一定影响，统计数据可以看到10月份以来国内废铜进口数量有较大幅度的缩减，11月和12月均有同比接近20%的回落。从国内废七类铜2018年前四

    批进口量来看，有三批批准量同比大94%到95%，一批减少65%，虽然主要废铜进口地广州、天津的批文还未下发，但从前四批的结果可以看到，废铜进口收紧已是板上钉钉。市场对进口新政的转化

    吸收，从而在世界其他地区转化成符合国内进口的标准品尚需时间，中短期内将影响国内铜原料供应。

    矿山方面，从加工费谈判结果也可以看到，降低的TC/RC也侧面说明铜精矿供给偏紧。主要铜精矿生产企业年内也少有产量的增加。同时我们仍需关注主要产铜国的劳资谈判问题，一季度仍然面

    临较大的罢工风险，在当前供应相对偏紧的形势下，一旦劳资谈判破裂导致较长期的罢工，将对全球铜市供需平衡产生巨大冲击。

    需求方面，从公布的国内数据来看，1月官方PMI虽小幅不及预期，但仍然处在荣枯线上方且连续18个月处在扩张区间；同时2017年全国GDP初步核算增长为6.9%，好于预期，可以看到国内经济韧

    性较强，支撑有色需求增长的预期。传统铜需求上继续保持较好的增长态势，新增需求上，新能源将是一大亮点。数据显示2017年我国新能源汽车产销量分别达到79.4万辆和77.7万辆，充电桩建

    设更是实现了跨越式正常，用铜需求快速上升。

    外围方面，特朗普发表2018年国情咨文，在涉及到基础设施建设时，重点提到要简化基础设施的审批过程，这或许意味着美国铜需求增长时间点要早于市场预期，同时新基建投资至少1.5万亿美

    元也高于此前的市场预期，这对铜的长期需求形成利多支撑。

    后市展望：沪铜震荡筑底概率大增，上涨行情或在酝酿。

    综上分析，虽然产量和库存数据在上两个月都有比较明显的增幅，但由于供应始终处于偏紧的氛围下，铜价经过回调释放空头压力后，短期内沪铜继续下行的空间较有限，期铜或迎来筑底震荡

    行情。在精矿供应偏紧，长期需求持续改善的背景下，铜价在本轮筑底调整之后有望迎来新高。

    投资策略：52000-53000区域逐步布局多单