锌：静待下游消费复苏 中期价格涨势可期

-沪锌升逾10年高位，现在大家对基本金属锌都怀有这样一种疑惑：锌可以做空了吗？看空锌价及预期锌价将高位震荡，是目前市面上比较流行的两种观点，但我们
预计1季度末二季度初锌市可能上演尖峰时刻。 
    
   一、锌市的拥挤度 
    
   1、 首先我们要解决现在的价格是不是高了？在是不是基金多头拥挤？ 
   2、 其次，现货套保商是不是认为现在的价位套保正当时呢？也就是说目前的价位套保商可能在未加大套保力度，也是做空。
   为了回答这个问题，我们直接看下面2-6图，总结如下 
   A、 目前时点，无论是从基金的角度还是现货套保商的角度，锌价都不是炙手可热的时候。 
   B、 对基金来说，多头力量无论是从绝对数量（净多头持仓）还是相对数量（多空持仓比or净多投机度等指标）来看都次于14年7月、15年5月、17年2月，处在相对高位，但不是绝对高位。从上边三
个时点来看，未来从仓位理论上来看还是有空间的，交易不拥挤。 
   C、 从现货套保商的角度来说，结论也是一样的。 
   简单滴说，锌市并没有大家想象的那么热，炙手可热的地步，交易并不拥挤，无论多空。

   二、补库行情的诊断 
    
   操作上或者说市场的普遍认知问题解决后，接下来咱们来探讨最近一段时间的行情走势。最惹眼的就是补库行情了。简单地讲今年的补库行情表现相对中性，并没有超出或者说小于市场预期，锌价
因此表现为相对胶着，等待新的驱动出现。 
   由于数据的限制，我们以广东地区的锌锭交易情况为例说明补库的情况。广东地区锌消费量大致在100万吨。广东作为全国最大的锌合金压铸件市场，产能约占全国的44%左右。广东省是出口型产业
密集地，是全国最大的汽车模具、电动玩具、五金制品的制造基地，五金制品多生产拉锁、钮扣、卫浴等，所以锌合金在广东地区锌消费占比最大，约占整个锌消费的67%。除此之外，广东地区电池产
量占全国产量的50%以上，拥有著名的电池企业虎头电池、三七电池等，年用锌量占比7%。 
   从广东地区的出库量来看今年的补库行情不甚理想，低于往年同期水平。外从贸易热度上来看，也低于最近几年的成交量，一定程度上明了下游补库的积极性不强，下游订单较少导致。 
   但是从全国范围上来看，市场补库的动作并不弱。因为从现在的库存累计情况来看，实际上小于市场的预期的。往年的年初累效应一般库存绝对水平在30万吨附近，大概增加10万吨，但今年从目
前的情况来看，库存一直没能有效累计，一直徘徊在15吨附近。因此可以说从全国范围内来看，补库行情并不差。这也是近期价格不能有效回的重要支撑吧。 
   最后说一下外盘的补库情况，近期LME库存徘徊在18万吨附近，库存钝化，也一定程度上说明了近期消费偏弱的事实，从盘子上看锌价最近波动收窄，并不支持大幅上行。

   三、供应情况 
   虽蒙自矿冶、湖南轩华检修恢复，产量增加。但驰宏锌锗、汉中锌业、中金岭南、兴安铜锌、水口山等厂家新增检修、减产，产量减少1.1万吨。一方面，原料偏紧；另一方面，锌价回落吞噬炼厂加
工利润打压厂家生产积极性、环保限产叠加消费淡季。预计1月精炼锌产量将继续下滑。 
   最新海关数据显示，中国12月精炼锌进口100,845吨，同比增329.38%，较11月下降17.89%，12月进口窗口持续关闭，平均亏损逾600元/吨，市面鲜见进口锌流通。进入1月，外强内弱格局加剧，截止
目前进口亏损已超1000元/吨，叠加淡季消费疲弱，预期1月进口锌数量或将较12月继续小降。 
   12月我国锌精矿进口量同比增11.1%至22.2万吨，1-12月累计进口量增22.0%至243.5万吨。1月份因国内锌精矿紧张持续，叠加进口利润还不错，部分冶炼厂增加锌精矿进口量，1月预计仍有部分进口
矿陆续到货，预计进口量或小增。 
   受比值影响，从目前来看进口锌短期内不足以冲击国内市场，国产锌受原材料和环保的影响，短期也难以放量。

   四、矿山的投产情况 
   “狼来了”（锌矿复产-短缺到过剩）的故事在锌市自从2016年开始上演，2017年最凶，但是到最后是被市场证伪，狼并没有现身。那么2018年，“狼”真的会来吗？现在市场上很多人认为“狼”
不会再来了，也有不少人认为“狼”已经来了，那么我们就来看看“狼”的踪迹。 
   2018 年，国外新增产能将主要来源于几个体量比较大的矿山，其中，五矿集团 MMG 公司 Dugald River 锌矿项目率先投产，项目每年可生产锌精矿含金属 
   锌 17 万吨，12 月中旬首船 10,500 湿公吨锌精矿已启运回国。韦丹塔 Gamsberg 25吨/年的产能预计年中投产，下半年陆续达产，实际对全年大概贡献12.5万吨水平。据不完全统计，除嘉能可
外，2018 年国外新增矿山产能达到 42.5 万吨。 
   不确定性的矿山复产，除Glencore外，还有沙特Alara ResourcesKhnaiguiyah 9.9吨的产能，由于矿山许可证的问题存在很大的不缺性。
   近期嘉能可在投资者电话会议上公布了2018-2020财年的产量计划。其中2018年锌的计划产量基数为109万，低于2017年的110万。宣布Lady Loretta2018年上半年着手复产，这与官网公布Mount 
Isa招聘的线索一致。不过嘉能可可能出于盈利和公司股价的考，复产的节奏会比较缓慢，以避免造成大规模复产打压到锌价。预计2018年精炼锌短缺的格局延续，但缺口会较2017年收窄，对锌价仍有
支撑。 
    
                                                                          
   根据IZLSG、CRU、BI的最新估算的平衡表可以看出全球市仍然处于供小于求状态，但缺口在进一步收敛。根据矿山复产投产的节奏，上半年大概率仍然处短缺状态，下半年可能随着矿山的复产出
量，原料短缺问题将有所缓解。

   五、锌无止境？秋季可能出现转折 
    
   根据我们目前的分析，目前阶段的行情逢低接货，等待突破，短期不有大行情，等待下游消复苏来救援。1季度末二季度初锌市可能上演尖峰时刻，但注意要把车票买到手，三季度以后有可能出
现转折，上演“狼真的来了”的故事。锌无止境？大约在秋季。 
   风险点：在于特朗普的基建划：未来10年基建投资计划的预算规模将是1.7万亿美元，远超过此前宣布的1万亿美元。它显示，计划中四分之一的联邦政府投入将用于鼓励农村的基建项目。这是文
件中政府投入占比第二高的目类别。具体来说，农村基建项目的拨款用于鼓励投资农村经济、促进货运、改善可靠的平价交通等方面，主要涵路桥等交通设施、电信方面的宽带设施、饮用水和废水
处理、发电输电、水资源利用和防洪等设施。对有色金属来说，可能受益最大的就是了，如果真的落实了或者市场预期落实中，对于锌市“狼真的来了”的故事可能就再次缺席。