铅：供需偏紧局面缓解 期价有下跌风险

近期铅走势较为强劲，伦铅甚至触及前高。亮眼的表现也正吸引资金入场，沪铅指数持仓已由61630手增至目前的近80000手。究其原因，一方面，供需短期
好，另一方面，外盘库存持续下降，铅锌套利资金入场等也提振铅价。展望后市，短期利多较为充分反映，铅价上冲动能减弱，预计春节前后仍会保持高位震荡。中长期，我们不太看好铅价走势，
全球供应端正在恢复，而需求端铅酸蓄电池会逐步被替代。 
    
   1. 中期供需趋弱 
   近期环保问题发酵，铅供应端再次受到影响。最近北方持续的重污染天气使得环保监管加强。河南安阳、济源等原生铅重点分布区减排限产，影响或将持续到月底。同时，1月15日起，环保督察
局将对湖南省展开为期半个月的中央环保督察。1月份包括广东、湖南、河南、陕西的4家企业安排检修，原生铅供应受限。再生铅冶炼企业开工率一直不高，主要原因是原料吃，2017年非法再生
铅厂关闭，但是，从各地区情况来看，实际投产的再生铅产能远低于经营许可证允许的额定产能，废旧电池等原料不足的问题非常突出。目前冶炼厂库存普遍偏紧，不仅散单出货少，且长单供货亦
有不足，多地大雪对交通运输的限制也对供应构成牵制。 
   中长期来看，供应紧缺问题会得到缓解，最新的国际铅锌研究小组(ILZSG)数据显示，2016年前11个月全球精炼铅过剩0.65万吨，而2017年前11个月转为短缺19.5万吨，供需由过剩转为紧缺，这
在供需平衡表层面是支撑铅价的，这也是支撑铅价2017年整年涨势的根本原因。但是中期着供应端的释放，2018年供应紧张局面会缓解。据相关机构测算，2017-2019年全球精铅供需平衡数据分别
为-21.2万吨、-16.3万吨以及-11.7万吨，需求保持平稳的情况下，供应正在增加。

   2.国内库存增加 
   供应与需求的差值一般体现为库存，在2017年供需紧缺的格局下，国内外库存整体呈现下滑的态势。Lme库存由2017年年初的20万吨下降至目前的近14万吨，上期所库存也有去年高峰的8万吨降
至目前的近4万吨，库存的下降也体现在升贴水上，国内外升贴水整体抬升格局。但是存走向在四季度出现明显分化，国内库存从2万吨增至近4万吨，显示需求平淡，根据上海有色报道，前期上
海地区下游逢低补库情绪不高，广东地区铅酸蓄电池市场需求有限，河南地区下游企业按需补库。不过近期受低温天气影响，部分地区汽车电池更换需求有所好转，市场传闻超威有大批量采购，令
铅市场需求有好转迹象。

                                                                          
   国外市场供需偏紧，库存持续下滑，已处于近5年以来的低位，使得伦铅表现更为强势。低库存更易于被逼仓，lme铅上正有这苗头，lme公布的大仓单数据显示，在铅上有两位投资者分别持有仓
单量的30%-40%以及40%-50%，同时我们发现lme铅的注销仓单近两日在增加，这使得市场有逼仓预期，提振多头信心。

   3.铅锌套利资金支撑 
   近两年锌市场的火爆使得铅锌比价持续走低，目前比值已低至0.77，处于近十年低位，随着锌供应增加预期price in，同时铅短期有紧张的预期，这会使得部分铅锌套利交易者入场，压制锌
价，推涨铅价。预计未来铅锌比值会有修复，但铅较为弱势的基本面也不太支持比明显修复。

                                                                         
   综上，短期国内外市场供应偏紧，特别是外盘库存持续走低，外盘价格较为坚挺，对国内价格有支撑作用。国内市场需求基本平稳，供应增长，使得库存积累，内盘弱于外盘。利多因素已反应
下，继续上行乏力，有回落风险，但在外盘带动下，加之国内供应端不确定性仍存，预计铅价回调有限，关注19000一线支撑。