华泰期货：锌不改供应偏紧预期 铝空头思路对待

锌：

LME现货锌对三个月期锌升水 24.5 美元/吨，1月23 日为升水 20.75 美元/吨。上海0#锌主流成交于26180-26280元/吨，0#普通品牌对沪锌1802合约贴水50-贴水40元/吨附近，报价基本持平下游备货意愿无改善，消费仍疲弱，成交货量较昨日基本无变化。1月25日LME锌库存减25吨至179450吨。

根据SMM调研，2月份锌矿紧张暂无缓解，加工费预计持续低位3500元/金属吨附近，或有部分走至更低。

海关数据显示，12月我国锌精矿进口量同比增11.1%至22.2万吨，1-12月累计进口量增22.0%至243.5万吨。中国12月精炼锌进口100,845吨，同比增329.38%，1-12月累计进口674,789，同比增58.98%；12月精炼锌出口1,858吨，同比降12.76%，1-12月累计出口14,761吨，同比降30.89%。                                                                                                                                                         

观点：伦锌现货升水扩大，库存小幅下滑，整体锌锭库存仍处于历史地位，海外挤仓行情仍在发酵。国内方面，锌矿紧张仍难得到有效缓解，短期局部地区锌矿生产受阻，中线供应偏紧预期仍未缓解，另外进口锌亏损扩大，预计国外锌锭流入有限，库存低位难以明显回升，锌价上行弹性仍较大。建议持续关注明日锌锭社会库存数据及升贴水变动。

策略：短期美元指数走势疲软，中线做多趋势单继续持有。

风险点：下游消费疲软。

铝：

现货方面，上海成交集中14530-14570元/吨，对当月贴水120-110元/吨，整体成交较昨日小幅回落。LME现货铝对三个月期铝贴水4 美元/吨，1月23日贴水4.5美元/吨。

1月25日LME铝库存减1275吨至1086575吨。根据SMM统计国内电解铝社会库存（含SHFE仓单）176.5万吨，环比上周四减少1.9万吨。全国来看近期铝棒厂出库量明显提升，主因下游春节前备货行情驱动，今年铝型材企业多提前7-10天放假，因此采购备货动作也有所提前。

观点：短期由于美元指数疲软运行，刺激海外市场资产配置积极性提高，以及短期下游备库导致库存阶段性下滑，铝价受此提振震荡上行。但我们认为基本面或不支持其持续上行。目前电解铝新投已经投产大约10万余吨，一季度新投以及复产产能预估在125-140万吨之间，预计春节后国内铝锭社会库存将继续累积至200万吨以上。氧化铝生产恢复正常，并且氧化铝价格仍未显现出止跌迹象，成本端将支撑电解铝产能继续投放。

策略：建议沪铝仍维持空头思路。

风险点：美元持续大幅回落；伦铝大幅上涨；环保税实施。