成本支撑VS需求减弱，可考虑多铝空锌跨品种套利

    从2017年12月中旬开始，有色板块出现了一波上涨行情。进入2018年1月，这个有色板块传统消费的淡季，需求端对有色板块的提振相对有限。分品种来看，锌市

    虽然供应端依旧偏紧，但是下游需求的疲或令锌价承受压力。铝市虽然库存持续创新高，电解铝生产成本的高企或将对铝价形成支撑。基于此，建议考虑多铝空锌的跨品种套利策略。

    供应端:锌市偏紧，铝市宽松

    锌精矿加工费方面，截至1月12日，北方锌精矿加工费为3500元/吨，南方为3250元/吨，进口加工费为15美元/吨，均处于16年以来的低位，表明锌精矿供应依然偏紧。铝市方面，由于17年我国

    采取供给侧改革和采暖季限产政策，电解铝产量受到明显抑制。根据国家统计局的数据，2017年1-11月我国2953.6万吨，同比微增1.7%。但值得注意的是，SMM调研数据显示，12月全国电解铝产量

    300.1万吨，同比增加1.7%，年化运行产能3533.4万吨。2017年全年全国电解铝产量3632万吨，同比增加14.4%。2018年1月，随着华仁、华磊、华润、甘肃中瑞，蒙泰，创源等企业新增产能投放，预

    计运行产能有望触底回升，1月产量预计环比增加1.3%至304.1万吨。

    消费淡季，沪锌承压，但沪铝有成本支撑

    时值下游消费淡季，需求端对有色板块均难以形成提振，导致锌铝库存增加。截至1月12日，上期所锌的库存为7.9万吨，较17年年底6.9万吨有所回升。截至1月15日，我的有色统计的锌的社会

    库存达到15.8万吨。总体来看，锌的库存回升相对快速。据了解，锌下游企业将在本月底悉数放假，下游消费也将因此减弱。由于锌精矿加工费已经处于较低水平，锌精矿的供应进一步收缩的可能

    性不大，锌价或将承压。

    铝方面，截至1月12日，上期所铝期货库存为77.4万吨。截至1月18日，我的有色网统计的社会库存为172.6万吨。虽然铝社会库存依然是处于历史高位，但是铝库存增加速度缓慢，目前铝下游消

    费亦偏弱。但是电解铝生产成本高企，对铝价形成支撑。据测算，截至1月18日，电解铝生产成本15441.84元/吨，而上海有色网A00铝锭现货价格为14910元/吨，亏损531.84元/。电解铝自2017年10

    月底开始亏损，电解铝生产依然处于亏损状态。由于电解铝成本的高企，铝价可能相对难跌。

    综合来看，沪锌可能因为需求转弱而承压下行，而沪铝则因为成本高企而相对抗跌。

    具体操作：

    在1月18日收盘时，沪铝1803合约与沪锌1803合约价差为“3245”，预计“沪铝1803-沪锌1803”合约价差将向上上行至“3800”位置，将止损设置在“3000”位置。

    资金分配：

    将投资资金比率设置为60%，则假设100万投资资金，则60万用于套利操作。

    比例分配：

    1月18日收盘时，沪铝1803收盘价为14620，沪锌1803为25995，交易所保证金收取8%，合约设计为5吨/手。

    根据每手所需保证金公式： 期货价格×合约规定每手吨数×保证金比例

    2手沪铝1803需要保证金：14620元/吨×5吨/手×8%×2手＝11696元

    1手沪锌1803需要保证金：25995元/吨×5吨/手×8%×1手＝10398元

    一套需要保证金：11696 10398=22094

    60万资金可以操作手数: 600000÷22094=27（套)

    即,可以买入沪铝1803合约54手，卖出沪锌1803合约27手

    持有期:

    我们建议该操作方案视行情发展持有至2月中旬。

    操作方案：

    当价差在3100-3300区域建仓，假设建仓均价为3245。   止损情况：

    如果行情向不利方向展，价差缩窄至3000，则理论最大亏损为：（3000-3245）×5吨/手×27套=-3.3万

    止盈情况：

    行情到达3800的目标位时，则理论盈利为：(3800-3245)×5吨/手×27套=7.49万

    收益率：7.49万÷100万=7.49%

    投机风险控制：

    1）由于是套利组合，保证金比例变化会对仓位调整提出较高要求。当套利标的品种出现连续大幅波动时，交易所或将提高保证金比例，需防止此类情况出现。

    2）持仓须避免进入2月下旬。

    3）不排除会因某些因素较大波动，两者价差快速跌破3000，造成亏损迅速扩大，因此要注意止损保护。

    作者简介：黎俊，广州期货股份有限公司有色金属研究员，硕士毕业于英国莱斯特大学，侧重于通过深入基本面和产业链的研究来判断相关品种的价格走势，同时兼顾技术分析和金融工程的研

    究。