铜价 步入慢牛格局

    近期，受国内10月宏观数据回落等利空影响，铜价呈现回调态势。但鉴于全球经济整体向好态势未变，基本面供需结构逐步改善，加之资金面呈现持续净多，预计铜价回调有限，重心将继续上移。

    全球工业活动回暖

    中美欧三大经济体制造业PMI指标呈现持续扩张态势。美国方面，9月及10月ISM制造业指数分别为60.8、58.7，其中9月制造业PMI指数创2004年5月以来最高。欧洲方面，11月制造业PMI初值为60，创2000年4月以来新高，且呈现连续51个月扩张。其中德国11月制造业PMI初值为81个月以来新高，法国11月综合PMI初则创下2011年5月以来新高。国内方面，10月制造业PMI为51.6，达到今年均值水平，制造业延续扩张的发展态势，反映出工业活动进一步回暖，宏观经济向好趋势未变，这无疑将增加终端市场对铜的需求。

    据统计，历年美联储加息期内，铜价均有不同程度的上涨。其中1994年2月至1995年2月，美联储利率从3.25%上调至6%，铜价涨幅达到73.7%；1999年6月至2000年5月，美联储利率从4.75%上调至6%，铜价涨幅达32.5%；2004年6月至2006年7月，美联储利率从1%至5.25%，铜价涨幅达144.3%；2015年12月至今，美联储进入加息周期，铜价涨幅达到53.3%。

    欧洲方面，从2018年1月开始将每月QE资产购买规模从每月600亿欧元缩减至300亿欧元，伴随着欧洲经济的走强，货币收紧是大概率事件。国内方面，伴随着美国渐进式的加息，后期国内利率走高的概率较大。值得注意的是，近期原油价格持续走强，通胀预期进一步升温，这对铜价形成利多影响。

    基本面逐渐改善

    需求有望保持稳定。2017年1—10月，全国电网工程完成投资4126亿元，同比增长0.6%，电网投资在去年高基数的背景下，同比依然呈现增长势头，市场预计今年电网投资将创下历史新高。房地产方面，国家统计局公布数据显示，1—10月全国房地产投资增速放缓至7.8%。笔者认为，由于官方对房地产市场采取“限购、限价、限贷、限售”的托底政策，后期房市大幅回落的概率较小，有望保持弱稳定。

    供给端后期或将逐步收紧。短期来看，三季度全球矿业巨头产量有所回升，智利铜矿企业安托法加斯塔公司三季度铜产量同比增加3.3%至180200吨。英美资源三季度铜产量同比增5.4%至147300吨。淡水河谷三季度铜产量同比增加7.0%，达到116900吨，必和必拓铜产量飙升14%至40.4万吨，嘉能可今年三季度铜产量为94.65万吨，同比减少11%。中长期来看，铜矿供应高峰已过，根据对上市公司的报告统计，2017年至2020年期间，全球十大矿业巨头除嘉能可在非洲矿山复产外，其余矿商均无增产计划，而嘉能可复产总量仅20万吨左右，可以预计上游铜矿供给有望下降。

    看多情绪浓厚

    数据显示，截至11月14日，CFTC非商业净多持仓为3.9万手，资金持续净多状态表明了对铜价乐观的立场，有理由相信市场看多情绪依然浓厚，铜价并不具备反转的可能。综上所述，全球经济企稳回升态势明显，终端需求将受到提振，而基本面逐步改善将进一步驱动铜价上涨，建议投资者可考虑中线逢低布局多单。