华泰期货：锌库存小幅回升，铝价延续弱势反弹

    锌：

    受国内低库存支撑现货价格坚挺，下游维持刚需消费，现货对沪锌主力合约维持近三个月的高升水，截至昨日现货对主力升水维持在180元/吨。

    精矿维持供应仍偏紧，截至上周，国内50品位锌精矿主流成交于3200-3700元/吨，周环比下降200元/吨，进口锌精矿亦维持年内低位。进口锌仍维持较大亏损，而临近金属长单集中谈判期，预计冶炼厂与矿山维持拉锯，进口窗口始终难以打开，预计短期进口货源流入有限。

    不过在四季度由于部分冶炼厂有达产冲量需求，且冶炼企业检修较少，以及炼厂在获得的高额价格分享利润或加速生产的背景下，短期内锌锭供应或趋于增长，但锌锭的供应始终受制于当前精矿紧张局面，预计直到年底冶炼产量的增量都会受限。

    需求方面，目前社会库存整体维持低位。根据南储商务网调研，广东市场本周成交及出库均较差，到货亦萎缩明显，库存小幅回落；天津市场下游有所恢复库存小幅下降，上海到货尚可而消费平平库存回升，整体下游需求较前期略有转淡。

    策略建议：短期由于供应阶段性增长而下游消费转弱，上周五锌锭库存环比略有上升，在昨日公布的中国10月规模以上工业企业利润同比不及预期的情况下，锌价承压下行。但由于精矿及锌锭缺口仍存，因此预计锌价不会出现单边大幅下跌情况。建议暂时维持观望，等待中线做多机会。风险点：房地产数据转弱以及环保限产对下游需求的滞后性在四季度可能将逐渐显现。

    铝：

    11月27日，沪铝整体波幅不大，整体维持低位震荡。现货方面，根据上海有色网，现货贴水扩大，套保持货商出货犹豫，成交主要集中在交易时段前期，期铝价格阶梯式下跌，中间商和下游企业观望情绪渐生，整体成交较周五小幅趋冷，且成交景气度前好后差。

    上周国内现货库存环比有所下滑1000吨至174.6万吨， LME库存亦延续下降趋势，11月27日，LME铝库存减2275吨至1122700吨。

    供暖季期间山西部分城市，河南全省的氧化铝限产已经执行，导致需求端下降。此外，太原市启动重污染橙色预警，煤炭、铝土矿汽车被禁运，加上新疆运输不畅，到货量也将有所减少，短期供应端或有一定收缩预期。

    消费方面，鉴于当前铝价较低，上周广东铝棒厂逢低采购积极性增加，使得广东铝棒库存降至10万吨以下，本周整体加工费预计将继续上涨。

    策略建议：受冬季供暖季限产和新疆运输难以短期迅速恢复，以及下游铝棒厂逢低补库行为的影响，氧化铝及铝锭库存有望进一步下滑，但由于目前铝锭库存维持高位，一时暂难出现库存拐点，因此预计短期铝价重心将略有上移，但难以形成趋势性上涨行情。由于明年海外铝供应缺口仍存，而国内由于去产能力度不及预期，库存始终高居不下，因此可考虑持有买国外抛国内正套头寸。风险点：国内政策执行力度难以预估。