铝：淡季将至 短期将加速下跌

目前的铝价依然具有下跌动能。无论从基本面还是技术面来看，下跌出现共振，有可能出现加速下跌的可能。建议继续维持逢高抛空策略。套期保值相关头寸择机
换月做空。
   
   看空逻辑：
   1、宏观来看全球通胀回落，给CRB指数带来压力进而导致商品回调。分国别来看，美国：能源价格回落，核心通走低。能源价格在美CPI中的权重仅次于食品，而波动又远高于其他项，因而美国
总体CPI与能源价格走势高度一致。前期国际油价大幅反弹，是美国通胀走高的主要推手，而月以来随着油价环比增长乏力，而基数逐渐走高，油价对 CPI 的拉动明显减弱。剔除能源和食品影后，美
国核心 PCE 同比从2月的1.8%回落至4月的1.5%，为近两年的最低水平，也在走弱，反映了今年以美国经济复苏偏弱。但由于美国利率水平依然处于历史低位，缓慢加息对经济冲击相对有限，所以美联
储年内仍可能再加息两次。考虑到美联储在18年即将换届，年内也有可能启动缩表，以推进货币政策的正常化。欧元区：油价也是主导，经济复苏渐稳。今年前四个月能源对欧元区通胀的拉动维持在
0.7-0.9%之间，所以欧元区也同样面临油价同比下降带来的整体通胀回落的风险。但与美国相比，剔除油价因素后，元区核心通胀更为稳健，4月同比 1.2%，为13年中以来最高水平。这说明在宽松货
币政策的刺激下，一季度元区的经济复苏相比美国更加稳定。但是经过11年过早加息又再度降息后，此番央行对于退出宽松的态度明显更为谨慎。6月欧央行会议维持利率不变，虽然删除了可能会再
次降息的措辞，但考虑到能源价格影响，也下调了通胀预期，QE将继续维持到通胀的持续回升。日本：整体水平仍低，核心慢改善。4 月日本全国 CPI 同比 0.4%，依然处于近半年平均水平的位，
在主要经济体中属于偏低水平。但值得注意的是，近期日本的核心通由负转正，在持续改善。这表明今年以来日本的经济也在缓慢复苏， 一季度私人消费同比温和回升至 0.9%，制造业、服务业 PMI
也分别上升到 53.1 和 53.0。由于日本通胀水平依然偏低， 经济复苏缓慢，日本央行的宽松货币政策仍将持续。国内：通胀预期回落，结构出现分化。食品持续回落，服务趋于上行。从2月份起，国内
CPI 同比从 0.8%的低位缓慢回升，5月达到了1.5%，但和历史水平相比，依然处于偏低的区间。总体 CPI 的低迷主要是受到食品价格的累，其中猪肉价格累计下跌了 14%，鸡蛋价格下跌 31%，超出了
季节性波动。非食品中，医疗、家庭、衣着加工、房租、教育等服务类价格上涨明显，反映消费在不断升级。总的来说，PPI 前期的回升对 CPI 非食品价格推动非常有限，主要还是体现在能源价格方
面。PPI 趋于回落，但结构现分化。受环比回落、基数攀升影响，PPI 同比从高点时的 7.8%连续回落至 5 月份的 5.5%。从具体行业来看，煤炭、钢铁、能源价格环比均走弱，基数攀升，同比均高位回
落；而在橡胶塑料、化纤、 化学原料、造纸、印刷等民营资本占比相对较高的行业中，存在市场化去产能，价格相对稳定。当前我国 CPI 处于低位， PPI 仍在下降，通胀预期大幅回落。从基本面来
看，经济相对稳定，所以政策重心依然是金融去杠杆。也意味着短期内 在金融去杠杆没有取得阶段性成果之前，货币政策难以放松。
   
   2、铝供给侧改革积极性减弱，整体改革不如预期。据阿拉丁，发改委联合4部委督查自备电厂，重点抽查新疆内蒙广西山东等6省， 进一步促进燃煤自备电厂的规范管理。由于多数自备电厂对政府
性基金、可再生能源附加和价交叉补贴资金的征缴不到位，且一定程度上于无序发展状态，加剧了电力产能过剩矛盾，影响了电价附加和交叉补贴的收入来源。督查内容主要包括三方面：首先是燃
煤自备电厂的基本情况，即自备电厂到底有多少，是怎么产生的，是否合法合规。 第二是燃煤自备电厂承担社会责任情况，即该交的钱有没有交。第三是燃煤自备电厂的达标排放情况，也就是环保排放
标准执行如何。我们认为目前氧化铝因亏损减产，动力煤价格高位震荡，但因高成本槽型减产，新投产成本较低，高利润条件下电解铝企业去产能积极性走低，目前产量仍在进一步增加，后期库存回升
将带来的压力。
   
   3、美元在阶段性下跌结束后面临技术性反弹，对未来铝价形成压制。

  4、铝价在长期盘整后，构筑了箱体震荡格局，但近期格局被打破出加速下跌趋势。是铝指数的十五分钟分时图形。如图，前期铝价在日线周期以及分钟周期上均形成了大型震荡结构。
但随着近期美元、基本面的共振，打破了个震荡区间，选择向下突破。在我们的交易体系中出现了做空套保信号。综合来看，由于本次的下跌有技面和基本面的双重共振，因此下跌有加速趋势，值
得关注风险。
   
   操作建议：对于跟踪我们上期研报的套期保值的企业来说，目前我们依然维持持有原空单并根据企业库存变化增减头寸的操作。对于近期有计划卖出套保的投资者来说，建议在沪铝1708合约上背靠
13640至13810一线逐步布局空单。本次下跌的目标位我们认为将达到12800/吨一线。
   
   作者简介：赵默岩，长期专注于企业风险管理，通过跟踪市场趋势及时发布重大波动风险预警、商品套利、敞口分析、外衍生品设计等服务为从涉及大宗商品的实体企业服务。作者专注于对化
工、黑色、有色金属产业链波动进行驱动型因素分析，着眼于产业上游及下游的行业和现货的变化来分析商品价格变动的本质原因。
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