锌：宏观偏空叠加基本面逐步转弱，中期下跌概率加大

近期，沪锌近月及远月价格大幅波动，近期关于国内锌期货市场“逼仓”传闻愈演愈烈，主要因国内低库存及现货端维持高升水对锌期价形成较强支撑。我们认为短期锌现货端价格坚挺，锌期价仍有反弹空间，但鉴于后期国内外宏观偏空，基本面随着锌精矿产量回升，及下游消费逐步走弱将对锌价形成较大拖累，预计锌价中期重心或下移。

                                                                            
      美国6月如期加息，缩表预期对商品市场形成较大利空
      美国方面，6月加息靴子落地，但表计划将继续利空商品市场。美联储最近宣布2017年的第二次加息，将联邦基金利率从0.75%-1%调升到1%-1.25%。此外，另一利空消息来自美联储加息设定缩表计
   划，美联储预计今年起开始缩表，起初每月缩减60亿美元国债、40亿美元MBS；缩表规模每季度增加一次，直到到每月缩减300亿美元国债、200亿美元MBS为止。对于6月美联储会议纪要，其对市场的指
   引明显偏向鹰派，若美联储如期加息及缩表，全球流动性将进一步收紧，这对后期的商品期货价格形成较大利空。
      
      中国5月PMI回落叠加流动性收紧，国内经济回落风险加大
      中国方面，5月经济数据喜忧参半，货币政策呈现收紧。制造业呈现回落态势，月初公布的5月官方制造业PMI为51.2，同上月持平，连续10个月在荣枯线上方，但5月财新PMI为49.6，较4月回落0.7个
   百分点，这是11个月以来首次落入临界点以下。尽管官方制造业PMI稍好于预期，但是代表小型企的新PMI回落到荣枯线以下，说明中国经济目前还是面临着下行压力。此外，5月M2增速创历史新低，侧
   面反映出货币政策收紧迹象明显，据央行最新公布数据显示，5月末M2余额160.14万亿元,同比增长仅为9.6%，创出历史最低增速。由于官方主去杠杆使得市场资金趋紧迹象明显，6月初以来，30天上海
   银行间同业拆放利率（Shibor）大涨超过50基点，该数据为2013年以来同期涨幅最大的一次。此外，中1年期国债到期收益率至3.66%，超过10期国债收益率的3.65%，自2006年以来，国债收益率曲线仅
   出现两次倒挂，笔者认为虽然后期官方将视市场情况灵活调节流动性，但在全球货币收紧的背景下，“放水式”的货币手段概率极小，这亦将对商品市场形成较大压制。综上，目前国内宏观面依然承
   压，在制造业回落风险加大，且官方维持偏紧的货币政策背景下，大宗商品市场难有较大起色。

   短期现货高升水支撑锌期价
   国内方面，库存持续减少刺激锌现货价格走高，其中上期所锌显现库存下降态势明显，最新数据显示上期所锌库存总计仅为6.9万吨，该数据为近两年首次跌破10万吨水平。同时上海、天津、广东及
山东四地社会库存较年初最高时的29.03万吨减少17.39万吨至11.54万吨，降幅达到60%。低库存使得现货价格坚挺，同时对锌期价亦形成较强支撑，近期长江锌现货价格对锌主力1708合约升水持续高达
1000元/吨以上。虽然短期锌价差结构给予多头做多信心，但随着套利窗口的持续打开，保税区的锌库存将逐步流入国内，因此，锌期价反弹空间有限。
   
   供需两弱，中期锌价重心将下移
   加工费继续反弹进一步佐证国外矿山正逐步复产，目前锌矿供应短缺逐步缓解，进口锌精矿加工费从今年年初的20-30美元/吨，上涨至目前的50-70美元/吨。随着产量的增加，锌矿供应偏紧对锌价
形成支撑的主逻辑将逐步弱化，中长期来看这将是造成锌价回落的主要利空因素之一。
   与此同时，终端汽车产销不及预期，加之房地产调控政策频出，需求逐步走弱得到确认。2017年小排量汽车购置税优惠力度减弱，汽车产销增速呈现持续放缓。中汽协数据显示，5月汽车产销分别为
206.5万辆和209.2万辆，比上月分别下降5.1%和1.7%，比上年同期分别增长5%和9.8%。市场普遍预计汽车销售同比增速将继续下降，后期汽车行业形势难有乐观表现。房地产方面，自3月以来全国已有近
50个城市发布房地产调控政策。政策调控效应逐步显现，后期房市增速将回落，据国家统计局公布数据显示，1-5月份全国房地产开发投资37595亿元，同比名义增长8.8%，增速比1-4月份回落0.5个百分
点。1-5月份，商品房销售面积54820万平方米，同比增长14.3%，增速比1-4月份回落1.4个百分点。 市场普遍预计后期房市销售将继续回落，投资、新开工等指标也将下滑。因此，下半年房地和汽车
均难有亮点，终端消费放缓将抑制对上游锌的需求，因此，锌价重心有下移的可能。
   
   综上所述，预计锌价短期将继续坚挺，但鉴于后期基本面转弱，锌价反弹空间有限，重心或逐步下移。操作上，沪锌1708合约关注可短多操作，短期目位22500-23000压力区域，中期可考虑在此压
力区间逢高试空。目前不确定性因素来自矿山复产力度。
   
   作者简介：江露，重庆大学冶金工程硕士，中信建投商品期研究员。在期货日报发表多篇文章，以基本面分析合技术面对市场进行研究，对黑色及有色产业链有深入了解。 
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