多重压制 铜价或再次探底低点可至5000

近期,铜市表现较为平静，沪铜反复在44500—47000元/吨区间振荡，一直未有大的趋势性行情。铜精矿短缺传导为精炼铜短缺被证伪后，之前市场一直炒作的铜矿供应问题也未再提及。潮水退去之后，罢工对于铜精矿供应的影响究竟几何,为此笔者来回顾一下境外铜精矿的真实供应。

二季度铜矿供应有所恢复

今年一季度境外矿山产量变动较大的有智利Escondida、印尼Grasberg和秘鲁Cerro Verde，同比分别减少16.5万吨、9.7万吨和3.6万吨。通过对必和必拓和自由港一季度报的追踪，笔者对上述三大矿山的进展也有了一定的了解。

Escondida已于4月份恢复满产，公司预计2017财年该矿铜精矿 湿法铜产量为78万—80万吨。前三季度合计产量为54.6万吨，因此估算二季度产量为23.4万—25.4万吨，也就说明设备维护工作很快就已经完成，对二季度的产量影响不大。

Grasberg的问题比较复杂，为了将许可证由COW换成IUPK，自由港决定在印尼政府延长其运营期限后，接受5年内在印尼当地建设冶炼厂的要求。如果无法获得该项权利，自由港将大量减少或延期Grasberg地下开采项目的建设支出。虽然Grasberg地表矿山的量在逐步减少，但自由港预计在接下来几个季度开采的铜矿品位更高，因此预计2017年该矿销售量会与2016年持平，也就是49.9万吨，剩下三个季度每季度销售约14.7万吨铜精矿。Cerro Verde一季度遭受了暴雨和为期21天的罢工，二季度将恢复正常运营。

因此，从上述情况来看，预计二季度环比将有近25.22万吨的铜产量恢复。近期进口铜精矿零单TC走高，也能说明矿供应紧张已经明显缓解。

另外，笔者还观察到一个现象。2月、3月Escondida产量分别为2万吨、0，较1月分别减少5.7万吨和7.7万吨，但智利2月、3月铜精矿出口较1月仅分别减少1.22万吨和1.58万吨。经过研究后发现，智利其他矿山产量变化不大，但智利减少了本国精炼铜产量，在出口上表现为精炼铜出口大幅减少。

总体来看，智利铜精矿产量大幅减少，但铜精矿出口并未明显下降，而智利精炼铜产量却大幅减少。这说明智利一方面减少了对国内冶炼厂的供应，另一方面在去国内铜精矿库存。

高企的显性库存需消化

2016年全球铜精矿产量增速接近6%，而精炼铜产量增速不到3%，市场明显过剩，说明累积了一定的铜精矿库存。智利有铜精矿库存可供出口，也是情理之中。2017全球铜精矿因高干扰率预计产量转为1%的负增长，但因过去积累的铜精矿库存加之废铜的边际贡献，铜精矿市场短缺年内并不会传导至电铜供应，因此所谓的供需矛盾在今年并不会发生。

综合来看，后市随着补库效应减弱，高企的显性库存将压制铜价的上行空间。下半年铜价还将面临宏观面的压力，或再次探底。另外，今年铜价的波动节奏上或与往年有所不同，旺季不涨，淡季不跌，二季度至四季度铜价将表现为先跌—后涨—再跌。预计LME三月期铜核心波动区间为5200—5950美元/吨，低点可至5000美元/吨。