铝下行空间有限

2月中旬以来，有色金属和能源化工板块均出现大幅调整，其中沪铝从14500元/吨一线回调至13500元/吨。对于后市，我们判断，随着商业银行季末MPA考核结束，资金紧张预期将有所缓解，疲弱的大宗商品将得到喘息机会。而受供给侧改革、消费旺季以及外盘铝强势支撑，沪铝下行空间有限。

　　资金紧张程度缓和

　　商业银行季末MPA考核是3月中旬以来资金偏紧的重要原因之一。但随着季末来临，考核将进入尾声。Shibor数据显示，虽然长端利率，比如9个月和1年期Shibor继续上涨，但隔夜和1周等短端利率出现回调，显示资金紧张程度缓和。

　　近期公布的1—2月规模以上工业企业利润同比增长31.5%，比去年12月和去年全年增速明显加快，显示国内经济基本面有进一步好转迹象。在资金紧张程度减缓情况下，工业品抛压减小。若市场焦点转向经济面，则工业品有重回升势的可能。

　　铝行业是供给侧改革重点

　　去年下半年以来，铝价回升带动铝企复工和新疆产能进一步释放，国内铝产量回升势头明显。今年1—2月铝产量为549万吨，同比增长16%，产能释放过快是压制铝价上涨的重要因素。但全国两会期间，工信部强调电解铝行业是今年去产能重点之一。我们判断，未来政府可能进一步出台措施，比如淘汰尚有300万吨产能的300KA以下的电解槽、压缩2017—2018年新增产能，等等。

　　库存回落支持伦铝走强

　　由于去年下半年国内铝企产能释放过快，上期所铝库存和社会铝库存回升较为明显。截至3月24日，上期所铝库存为326597吨，较去年年底增加200%以上。但国际铝供应偏紧，去年全球铝短缺量达到创纪录的98.5万吨。截至3月28日，LME铝库存为192.3万吨，较去年年底下降13%，创下2008年12月下旬以来新低。

　　LME库存持续回落支持国际铝价走强，外强内弱使得内外盘比价跌至7.0左右，进一步下行空间有限，因此沪铝将获得有效支撑。

    旺季消费好转预期升温

　　3—5月是国内铝传统消费旺季。1—2月挖掘机销售火爆，预示之后几个月的基建和PPP项目开工率充足，预计铝材消费将保持增长。房地产方面，虽然限贷限购措施不断升级，但房地产整体开工情况依然好于预期。汽车方面，1—2月产量同比增加11.1%。家电方面，1—2月空调产量同比增加16%。

　　3月中旬，美联储加息25个基点，符合市场预期，且耶伦讲话偏于鹰派。市场的焦点从加息转向6月前美联储不会加息预期上，最近美元指数一直在100点附近徘徊。美元反弹乏力使得大宗商品获得喘息良机，沪铝短线出现止跌迹象。

　　综合以上分析，我们判断，在没有经济系统性风险的前提下，国内铝虽然出现调整，但受供给侧改革、消费旺季以及外盘铝强势支撑，下方空间有限。中期沪铝主力合约将在13000—15000元/吨区间振荡。目前沪铝正处在振荡区间下轨附近，从操作角度而言，可尝试在13500元/吨附近买入，止损以跌破13000元/吨为参考。