矿端格局渐变 做多铜锌比值

锌比值三度跌破2.0后迅速回升，比值在2.0-2.1之间窄幅波动，有构筑底部迹象，观测矿端格局，亦有发生变化趋势，故考虑长期做多铜锌比值。
   
   1、锌矿复产预期抬升 2018年产能集中释放
   2016年锌矿供应收缩一直支撑锌价，虽然目前内外锌矿加工费维持在低位，锌矿供应偏紧的格局仍未改变，一季度对锌价仍有支撑，但随着锌价在高位运行，锌矿复产的预期不断抬升。行业特别关
注嘉能可复产状况，随着锌价延续上涨，锌矿盈利逐步恢复，据了解锌价2000美元以上，嘉能可已有利，嘉能可复产或只是时间问题。鉴于2017年一季度锌矿加工费谈判以及3月份嘉能可将公布年度财
报，一季度复产可能性较小，普遍预计2017年二季度嘉能可复产的可能性较大。此外，2018年锌矿产能将集中释放，如五矿资源用于替代世纪锌矿的Dugald River锌矿将于2018年投产，加上韦丹塔、东
西伯利亚金属等产能投产，2018年超100万吨产能释放，2017年下半年将有所预期。因此，LME锌价3000美元或已是相对高点，2017年下半锌价面临压制。

   2、预计未来铜矿干扰加剧 供应收窄
   2016年全球铜矿产出同比增幅在近 4%，而进入 2017 年，各方对于铜矿产出预估值大幅回落至0%一线。这也反应在加工费上，自由港与江铜达成协议，将2017年长协加工费下调5%，粗炼冶炼费用
92.5美元/吨。铜矿成本来看，由于去年工业品大幅上涨   4、构筑底部形态 较高的安全边际
   从历史盘面铜锌比值来看，比值低点在沪锌上市初期形成，2.0附近，2016年下半三度跌破2.0后都迅速重新暂稳这一线，比值在2.0-2.1之间窄幅震荡，有构筑底部迹象。从这个角度看，这个位置做
多铜锌比值具备较高的安全边际。，无论电力成本、柴油价格大幅上，最典型的原油从底部已经上涨翻倍，采矿刚性成本上升，而经历历年多年熊市，矿山也一直通过增效降成
本，未来这部分努力空间也有限。因此，铜矿采矿成本再降的边际空间缩减。此外，由于近些年价连续下跌，矿山企业连续降低支出成本，矿山维护及新矿探测费用减少，一方面铜矿品位面临下降，
另一方面资本支出持续走弱，后期铜矿生产扰动或加大，近期智利Escondida铜矿工会称可能进行罢工。
   
   3、通胀预期升温 铜或成对冲通胀工具
   从成本推动型方面来看，在供给侧改革推动下，钢铁煤炭等行业去产能进度超过预期，工业产成品库存处于低位，推动生产资料价格大幅上涨，PPI结束54个月负增转为正值。此外，OPEC冻产协议最
终达成，原油上涨，加剧今年通胀上行压力。输入型通胀方面，美联储加息、欧洲政治局势动荡令美元指数走强，令人民币贬值压力上升，推升今年通胀预期。若原油大幅超60美元，将超预期推升通
胀，铜将成为对冲通胀的首先工具。

   4、构筑底部形态 较高的安全边际
   从历史盘面铜锌比值来看，比值低点在沪锌上市初期形成，2.0附近，2016年下半三度跌破2.0后都迅速重新暂稳这一线，比值在2.0-2.1之间窄幅震荡，有构筑底部迹象。从这个角度看，这个位置做
多铜锌比值具备较高的安全边际。   综上今年铜矿产出增速预估将回落，而随着锌矿复产预期抬升以及2018年锌矿新增产能集中释放，锌矿供应紧张格局今年下半年或有所解，矿端格局将悄然改变，此外今年通胀预期升温，特别若
原油超预期上行，将超预期推升通胀，届时铜将是对冲通胀的最好工具。因此，考虑长线做多铜锌比值，建仓配比1:2，结合盘面靠近比值2附近，即价差1*铜-2*锌=0附近建仓，止损参考价差为-1000。
建仓选择或者可以考虑时间点二季度。建仓合约建议选择主力合约或者选择对应的远月合约。风险点：锌矿复产及新增产能不及预期，锌矿供应严重收缩。
   
   作者简介：王其强，福能期货有色研究员，理学硕士，通过投资咨询考试，具备多年期货从业经验，擅长通过基本面分析结合宏观经济对品种大方向进行研判，同时具有较强的数据挖掘能力，能通
过数据对行情进行分析，对金属金融市场有自己的见解。 
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