华泰期货：锌铝价格回落 或将逐渐企稳

 来源:华泰期货

锌市观点及操作建议
锌矿的紧张正逐步影响冶炼产量，累计产量的增幅走缓，小型冶炼企业逐步减产，产量的增加主要来源于大型冶炼企业，预计12月产量继续下滑。据安泰科对国内45家公司（锌锭总产能605万吨）统计结果显示，11月份有25家公司减产，比10月份增加5家。国内主要企业锌锭产量在9月份达到41.3万吨的高峰后，10月份开始转折，11月份产量为37.8万吨，比10月份减少8039吨，环比下降2.1%。 但SMM统计生产数据环比上涨，因调降10月产量，若按原数据，11月同样环比下降，因此实际供给量仍不足预期。SMM修正10月精炼锌产量46.8万吨（因白银新产能实际未投产，产量扣除8000吨），11月精炼锌产量47.4万吨，环比略增1.2%，主因除蒙自、西矿、罗平检修外，其余维持正常生产，且河池南方、江西铜业、赤峰中色等厂超负荷生产，加之祥云飞龙、中金岭南检修恢复，产量增加。12月精炼锌产量或下滑，主因部分厂家新增检修、减产，预计12月精炼锌产量下降至45.17万吨，环比下滑4.7%。
库存方面，现货库存环比上周小幅下滑2000多吨，12月8日上期所锌期货库存增加877吨至94442吨。12月8日LME锌库存减375吨至438975吨。整体库存在产量未下滑和进口量较大幅度提高的同时并未累积也反应市场消化能力尚好。但SMM预计后期库存将会回升，同时SHFE交易所库存也有所回升。反而LME库存持续小幅下降。
从国内数据来看，锌矿仍然偏紧，据SMM，国内加工费继续下滑至3800-4200元左右，4000元以下成交增加，湖南和云南地区有环保通过的复产情况，但产出量不大。考虑到目前冶炼厂锌矿库存偏低，加工费仍男止跌，后期价格仍将偏强。进口加工费已跌至50美元/吨以下，买兴仍然不足。
需求方面有所支撑，据SMM，11月河钢邯钢冷轧厂高端电镀锌板产销量达6280吨，同比提高3280吨，环比提高195吨，实现合同兑现率100%。后期将是季节性淡季，且环保检查或影响部分下游生产，但镀锌订单依然向好，对需求有所支撑，受影响主要是小型企业，整体行业集中度预计逐渐增加。
操作建议:
从企业利润修复的角度看，锌矿的利润有明确较大的回升，可考虑配置锌矿生产占比高的公司的股票。

铝市观点及操作建议
国内期铝供给端压力逐渐释放，价格逐步走弱，在进口铝锭和新疆地区铝锭逐渐到货的情况下，后期铝现货价和升水或将继续承压。现货价格跌至完全成本区间，继续下跌需注意后期新投产和复产企业进度不及预期。
同时预期国内库存将随着新疆铝锭逐渐运出以及复产增加而逐渐增加。周四现货库存继续小幅增加0.5万吨，增幅不大因下游采购补做前期订单及山东发货量减少。新疆地区地震将不会影响铝锭运输。国内交易所库存增加，伦敦市场则持续减少，12月8日上期所铝期货库存增加99吨至7655吨， 12月8日LME铝库存减5850吨至2107525吨。
成本方面仍有支撑，煤炭成本暂稳，原油价格由于冻产协议大幅上涨，后期原油价格仍有望强势，在电力成本方面国内趋稳，国外走高。但国内氧化铝价格仍继续上涨，中铝氧化铝报价已超3000元/吨，预计后期仍将强势。从成本端看，近期电解铝成本主要由于氧化铝价格上涨的拉动，后期氧化铝虽仍有上升空间，但预计将趋稳，整体成本将高位震荡，预计不会过快上涨，因此也是铝价近期趋稳的一个原因，据百川统计，目前全行业加权完全成本在13300元/吨左右。
供给增加的确定性强，国内自备电和网点的成本差距缩小使得前期许多因成本偏高停产的企业复产积极性回升。据SMM，11月国内电解铝产量增加至283.7万吨，同比增加14.4%，产量同比增幅迅速提升。在去年同期受铝价大幅下挫影响，电解铝企业集中减产，造成运行产能回落，产量基数降低，而今年同期，新增和复产产能叠加释放，产量回升明显，11月末全国年化运行产能提升至3450万吨，国内建成电解铝总产能达到4151万吨（已去除淘汰产能），包括山东魏桥、山东信发、新疆希望等新增产能释放，此外太原东铝、遵义铝业等铝企复产，带动运行产能迅速增加，值得一提的是，由于铝厂新增和复产过程中会消耗部分原铝，从而令市场可见铝锭数量并未如期增加，料产量在市场流通增量将在接下来的两个月内迅速显现。12月份，仍有甘肃东兴、化隆先奇、百和再生铝等铝企复产，而山东魏桥和信发的新增产能仍将释放，12月整体产量预计增加至294.7万吨。
需求方面，从整体宏观方面来看明年需求仍然乐观，后期或出现供需两旺格局，若目前预期延续，电解铝需求的高增长有望支持铝价逐步上移运行区间。短期进入季节性淡季，供给端的增加对价格有压力，但期货主力合约已经跌至成本端附近，或对后期复产计划有一定影响，在成本端没有明显回落的情况下，继续向下的空间不会太大。
操作建议:
目前从供需来看有压力，但从成本来看有支撑，物流正在好转，现货库存开始回升，铝价在现货重新充裕过程中承压。短期受供给端压制以及需求逐渐转淡影响铝价或继续偏弱。但在低库存和未来在整体宏观的带动下，铝价远期仍有望跟随整体金属走强，可以考虑买远抛近。