华泰期货：库存降低 锌铝价格走高

锌市观点及操作建议
周一锌价在在站稳20000元/吨一线后再度走高，库存同样继续走低。现货均价上涨620元/吨至21220元/吨。11月21日LME锌库存减200吨至445075吨。11月21日上期所锌期货库存减少2272吨至98076吨
锌矿紧缺仍在继续，国内加工费继续下滑，冶炼厂锌矿库存低位，因此价格强势。据SMM，截止至11月18日，国产50品位锌精矿到厂加工费主流成交于4000-4500元/金属吨，与上周预测一致，由于北方天气寒冷小矿被迫关停导致产量下滑。南方地区矿产产量增加能否弥补北方产量下降是关键，但据闻湖南花垣小矿山虽有复产增产，而产量有限。进口矿同样暂未有所好转，进口窗口仍然没有打开，据SMM，锌精矿进口亏损额度900-1700元/金属吨，较上周收窄325元/金属吨。虽锌精矿进口量略增，但因亏损持续港口库存依旧不多。年底加工费谈判海外矿商和贸易商压价，进口加工费持续走低。
目前锌矿仍是制约冶炼产能的重要因素。后期随着冬储需求增加，据悉冶炼厂库存积累同比偏少，加工费预计仍将回落。据了解，呼伦贝尔地区小矿山已停产，寒潮来袭或影响更多小矿山生产。
目前锌矿紧缺逻辑成立，逐渐将传导至冶炼环节概率增加，整体锌价偏乐观，且下游接受程度较高，市场上对锌价上涨普遍乐观。但考虑到锌铝比价可能导致的替代作用、锌锭供给仍然充足以及海外矿山在下半年的产出将增加等情况，目前锌价已处于较高位置的时候也需保持谨慎，不宜对锌价过于乐观。目前进口套利窗口缺口较小，仍有可能打开进口窗口，精炼锌进口将补充国内锌锭供给。
操作建议:
虽然目前情况和逻辑仍支持后期锌价有望继续走高，但近期市场波动加剧，且美国即将加息美元指数走强，对商品有所影响，建议获利平仓，也可继续谨慎持有少量前期推荐期锌多单。

铝市观点及操作建议
周一铝价继续强势上涨，长江现货均价上涨250元至14480元/吨，进口窗口再度打开。铝价上涨由于运输尚未缓解，库存再度下降。据SMM，新疆铝锭汽运再爆出运力紧张，加之上周末下游备货仍存，铝锭库存再次下滑。
库存方面，SMM统计国内电解铝五地合计26.4万吨。其中上海地区8.6万吨，无锡7万吨，杭州0.9万吨，南海6.3万吨，巩义3.6万吨，除上海小幅增加0.1万吨以外，其余地区库存均呈下降趋势。交易所库存也继续下降，11月21日LME铝库存减5450吨至2152150吨，同时LME现货已转为升水，库存或陆续流入国内。11月21日上期所铝期货库存减少2739吨至8359吨。
铝棒加工费上涨，据SMM，广东地区上涨至100~300元/吨，新疆地区维持-280~-220元/吨。据南储商务网，铝棒库存下滑0.3万吨至1.8万吨。部分新疆铝棒厂因铝水价格问题停产，而西北青海和甘肃地区运输问题严峻，大量铝棒积压，部分铝棒厂被迫减产，导致铝棒供给明显下滑，铝材厂备货热情高涨，加工费暴涨。
后期运输仍是重点，低库存底仓单，使得铝价处于物流一旦出现问题，铝价就易涨难跌的情况中。从库存角度来看，物流问题尚未完全解决。据阿拉丁，铁路车皮运输有所增加但增量较少，每日出疆车数在 260 车左右，汽运则由于价格较高，每日汽运量仅有几十车，汽运至河南为730元/吨，至广东涨至970元/吨，涨幅高达30-40%。新疆的运输瓶颈暂未完全解决，彻底解决需要较长时间。
但同时也需注意虽然新疆地区物流问题导致结构性铝锭紧缺，进口窗口的打开也将使得沿海地区有一定铝锭补充，据SMM，澳洲和印度电解铝已流入国内市场。
成本端方面，虽然煤炭成本暂稳，但国产铝土矿和氧化铝价格仍继续上涨。阿拉丁预计年内煤炭价格和氧化铝价格仍有上涨空间，预计目前加权平均成本为13200元/吨，但将涨至14000元/吨。虽前期铝价上涨打开的成本上涨空间，现在则是由于复产和新投产增加导致的氧化铝需求增加推动氧化铝价格上涨，在目前供给逐渐大于需求的时候，成本上涨对铝价的推动作用将减少，更多表现的将是减少铝厂利润。
操作建议:
目前从整体供需来看有压力，但从成本来看有支撑，物流再次出现运力紧张，现货库存回落，仓单同样下滑，期货库存尚未累积，需注意成本支撑，同时也需注意寒潮对运输的影响或使得铝价仍将偏强。