华泰期货：锌铝价格震荡

锌市观点及操作建议
昨日伦锌大幅下滑近3.5%，国内沪锌夜盘跟跌。宏观方面是美元走高拖累大宗商品，锌本身的方面则是有海外矿山明年将增产的预期，antamina明年或将大幅增产15万吨。但目前来看，更多的是明年预期的影响，对今年实际影响较小。也体现了锌价在冲高2400回落后，获利盘平仓离场和逢高做空对锌价的压力较大。
据安泰科，国外公司三季度公告发布，韦丹塔锌矿产量环比增70%，秘鲁安踏米纳矿宣布未来产量增长，与锌价下跌有关。实际上，两公司宣布的消息都是原有计划，后者是铜锌矿，2017-2018年是其锌矿产出高峰年，预计2017年锌产量比今年高近20万吨，嘉能可有该矿股份，今年减产并不在其50万吨之列。
从 9 月底国内锌矿加工费的下降趋势来看,国内锌矿仍然偏紧确定性增加。以加工费均价 4300 元计算,加上沪锌在 18000 元左右的价格分享,实际加工费为 4900, 按冶炼厂平均成本 4500 计算有近 9%的盈利空间;若沪锌回落至 17000 元左右,则实际加工费为 4700,利润率回落至约 4%。因停产减产成本较高,目前冶炼厂或仍倾向于维持生产,难因利润下滑减产。但后期随着冬储需求增加,加工费预计仍将回落, 冶炼厂或将有可能维持低利润一段时间,而沪锌价格下跌空间则较难打开。 
需求方面,虽然在其他基本金属需求都有所回升的情况下,锌的需求似乎仍是低迷,但仍然维持下游氧化锌和锌合金的需求较弱,但镀锌板的需求尚好,且预计消费占比将上升。但房地产市场在十一期间各地出台限购政策将使得后期房地产方面需求下滑,对未来需求有一定影响。而基建和汽车方面的发展则将更为重要。 9月份汽车销量同比增长26.1%，为逾三年半来最快增速，带动需求向好预期。
操作建议: 
买 SHFE 抛 LME 的逻辑走正,可继续参与。 

铝市观点及操作建议
铝锭价格在节后首日大幅上涨，库存回升不及SMM预期，周一SMM统计库存较节前增加4.4万吨，低于前期预计6.5万吨。加上国务院严禁电解铝、钢铁等产业新增产能消息的发酵，国内沪铝大幅走高。昨日新疆乌鲁木齐上调铁路四季度货运价格，电解铝锭控制在8%。后续太原、郑州和西安铁路局也陆续调高铁路运费，主要针对煤炭。
工信部、国家能源局9日联合公告显示，经考核，电力、煤炭、炼铁、炼钢等16个行业以及各地区均完成了2015年淘汰落后和过剩产能目标任务。2015年全国淘汰电解铝36.2万吨。据SMM，日本今年第四季度铝升水环比大降20%，至自2009年第三季以来最低水平的每吨75美元。日本今年第三季度的铝升水为每吨90-93美元。韩国铝升水处于窄幅区间内波动，因受制于库存高企。目前韩国铝升水大约为每吨62-65美元，CIF釜山基准，而一周之前大约为63-65美元。
后期成本端煤炭价格由于开启一级预案或将有所回落,即便上涨预计后期涨幅有限，同时氧化铝价格随着上游成本小涨，电解铝产能释放而氧化铝产能有所控制而价格回升,后期预计氧化铝价格或将偏强,但上涨空间同样预计不大，包括运输费用也将在 9 月份上涨后维稳，因此成本端四季度或将在目前高位维稳震荡。 
因此，后期若国内铝价进一步大幅上涨，电解铝生产利润将快速恢复，重新刺激产能释放。据SMM，9月国内电解铝产量增加至270.5万吨，同比增加6.5%，新增年化运行产能约74.4万吨至3291.1万吨，包括山东魏桥，山东信发，新疆希望，广西百矿等新增产能释放，同期包括甘肃连城，山西兆丰，焦作万方，四川启明星等铝企进一步复产，带动整体运行产能提升。按照当前国内电解铝产能增速，进入10月以后，仍有太原东铝等铝企新增复产，国内电解铝运行产能仍有约30万吨提升空间，预计10月（31天）电解铝产量达281.1万吨。
同时由于国内运输引起的国内短期铝价走强将带动沪伦比价走高，利于进口窗口打开，也将施压国内铝价，因此不建议追高铝价。
9月份汽车销量同比增长26.1%，为逾三年半来最快增速，带动需求向好预期。
操作建议: 
目前铝价处于上有产量增加压力，下有成本支撑的震荡区间，不建议追高，可以考虑买国外卖国内的正套。