华泰期货：锌铝价格或将继续震荡

锌市观点及操作建议

沪锌上涨乏力，昨日回落，但国内外锌仓单均在减少。美联储利率决议或使得市场整体趋于谨慎，预计将维持震荡。
根据我的有色数据，锌锭库存下滑1.15万吨，对国内锌价有所支持。一是由于中秋假期后，锌价高位回调下游逢低买盘增加，二是冶炼厂有惜售情绪，上海仓库入库减少。根据SMM，锌价回升，炼厂出货有限，贸易商报价坚挺，下游呈观望态度。
国内锌矿供给从目前数据推断，国内产量其实是同比小幅下滑的，若加上小矿山难以统计的产量算持平，但１－７月进口量则有约３０％的降幅。若后期进口没有显著回升，那么锌矿进口量同比下滑将扩大至５０％，后期进口精炼锌供给量同比将大幅下滑５０％－７０％。因此后续进口量将是影响国内的锌价的指标之一。
虽然下半年锌矿产出预计将不会更少，但上半年仍有去年囤积的锌矿库存供消耗，冶炼产量也仅与去年持平；后期国内锌矿产量增加或能释放１０－１５万吨的产量，但后期进口锌矿保守估计将同比下滑２５万吨。后期随着冬储需求增加，加工费预计仍将回落，冶炼厂或将有可能维持低利润一段时间，从而减少生产积极性。如果后期国内冶炼厂精炼锌产量继续不受锌矿供给影响，维持较高的开工率，精炼锌产出维持高位。那么根据目前逻辑需求不旺，国内锌价或继续疲软，锌价将跌至冶炼厂维持低利润水平且维持一段时间，直至供给减少。
考虑到前期国内锌价持续偏低，进口套利未曾打开因而进口锌矿和精炼锌均处于低位，后期国内锌价或将偏强直至进口套利窗口打开，部分进口精炼锌补充市场。那么国外精炼锌供给将减少，将重新支撑伦锌价格。但预计进口精炼锌能够补充市场已至明年，因此年内国内锌价下方仍有支撑。
操作建议：
若回调至支撑线，需求好转或冶炼厂产量下降，仍建议可以逢低试多。
买SHFE抛LME的逻辑走正，可继续持有。
铝市观点及操作建议
电解铝同样在宏观支撑和库存重新下滑的支撑下企稳回升。从基本面来看，电解铝从中期或短期看，产量供给均将增加，供给方面将对价格施压。但目前对金九银十下游消费仍持较为乐观的态度，同时若价格快速下跌但成本则回升将延缓电解铝企业复产进度，因此预计下跌空间不深。
电解铝供给方面，国际铝业协会数据显示，8月全球日均铝产量下降0.29%至69100吨，8月除中国外全球产量为214.1万吨，环比减少0.7万吨，中国产量增加5.4万吨至271.3万吨。世界金属统计局(WBMS)周三公布的数据显示，1-7月全球原铝供应短缺51.3万吨，同比下滑5.1万吨。2016年7月，全球原铝产量为485.16万吨，需求为506.61万吨。
低库存和成本预计走高等因素是支撑铝价的重要原因。目前库存开始回落，周一SMM统计库存重新下滑1.5万吨，至30万吨，主要降幅在无锡。与我们前期预计相符，目前下游订单陆续恢复，铝水供给量增加，铝锭产量将再度下滑，库存或继续处于低位难以回升至以前水平。
成本端煤炭价格连续上涨同样给铝价带来支撑，叠加氧化铝成本上行，短期内成本端仍将偏强，但后期成本端预计将保持平稳。
虽然认为上半年铝需求旺盛有过度消耗的部分，下半年预计需求难以超越上半年，但仍然对金九银十的传统旺季较为乐观。同时数据也显示市场活跃度提升，铝水销量回升，从需求方面对铝价有所支撑。电缆订单大幅增加，以及汽车数据向好，使得后期电缆和汽车方面将带动铝材消费，目前库存回落也印证消费有所好转。

操作建议：
目前对铝价长期仍然维持偏空震荡思路，但短期铝价或将企稳，目前空单可以持有观望，但不宜追空且做好止赢。