华泰期货：锌铝或将企稳

锌市观点及操作建议
9月伊始，锌价高位回落，昨日锌价继续回落，夜间回升。同时目前市场对锌需求表示悲观，以及目前仍未看到冶炼企业出现因矿紧而出现产量下滑，精炼锌供给依然充足，因此锌价高位回落。
    锌精矿紧缩仍继续支撑锌价偏强高位震荡逻辑仍未改变，目前来看锌精矿缺口仍难弥补，国际市场锌矿如期减产，国内产量提升受限预计将持续支撑锌价。同时进口精炼锌的下滑也将导致后期精炼锌供给量同比大幅下滑。
    下半年锌矿产量预计较上半年回升，但实际缺口不变，仍有80万金属吨左右的缺口。根据我的有色调研，目前大型锌矿开工率多维持在70-80%附近，中小企业开工则仅为60%，多数小型矿企受环保督查的影响，企业环保成本上行,被迫关停。库存方面，在开工企业中，处于无库存或者少量库存的情况，占到30%，其他企业库存维持在500-2000左右，整体库存比较有限。
海关数据显示，7月锌精矿进口量16.4791万实物吨。不过增量主要是计划内的东岭和葫锌的混合矿，对市场矿供给结构影响不大。进入9月，矿供给紧张加剧，听闻个别企业开始着手冬储备矿。国产锌精矿加工费低价频现，目前相对普遍的低价是？4300-4500元/金属吨。预计加工费下滑速度较7-8月将加快。
据SMM，8 月份锌锭产量为43.8万吨，同比下滑3.8%，1-8月预估产量为350万吨，同比下滑3.7%。预计9月，株洲冶炼检修半月、赤峰中色及四川四环新增检修，产量减少，但因西部矿业新投建的产能有望达产，湖南轩华6万吨产能投产，加之河南豫光、驰宏云南厂、兴安铜锌检修恢复，整体产量仍有望明显抬升至47.2万吨。
因为进口套利窗口今年以来收窄，后期持续关闭，中国7月精炼锌进口同比减少51.12%，至16,817吨。预计后期进口量同比将大幅下滑。
虽然氧化锌和锌合金预计消费锌锭量减少，但预计实际精炼锌消费大头镀锌的需求依然平稳。
目前对下游需求观点分歧，且近期反套比值修复快速，因此多头也需注意止盈。笔者相对比较乐观，认为在整体上游收缩供给减少的情况下，需求预计保持平稳或小幅增长，预计不会出现负增长。若回调至支撑线，仍然建议可以逢低试多。买SHFE抛LME的逻辑走正，可继续参与。

铝市观点及操作建议
铝价同样开启下跌回落行情，但近期有所支撑。从基本面来看，电解铝从中期或短期看，产量供给均将增加，供给方面将对价格施压。同时下半年的消费预期不及上半年，因此仅从供需角度看，电解铝价格大概率走弱。
电解铝产量据SMM统计为，8月国内电解铝产量增加至273.2万吨，同比增加4.9%，新增年化运行产能约65万吨至3216.7万吨，包括山东魏桥，山东信发，新疆希望，广西百矿等新增产能释放，同期包括甘肃连城，山西兆丰，焦作万方，四川启明星等铝企复产，带动整体运行产能提升。按照当前国 内电解铝产能增速，进入9月以后，国内电解铝运行产能仍有约30万吨提升空间，预计9月（30天）电解铝产量达266.9万吨。
前期铝价有低库存和成本预计走高等因素支撑。但目前库存也开始逐渐回升，周四SMM统计库存继续上涨1.5万吨，至30.8万吨，主要增幅在巩义。前期预计铝棒减产，铝锭占比将回升，整体铝锭产量陆续释放，库存将有所回升，但从长期来看，铝锭生产占比下滑是趋势，铝锭产量和库存均处于低位。成本端煤炭价格过快上涨受到抑制，叠加氧化铝成本上行空间有限，后期成本端预计将保持平稳。
据SMM，马来西亚自然资源及环境部部长在周三的新闻发布会上表示，决定将铝土矿开采禁令的执行期限从9月14日延长至12月31日，并称，若当前的高库存不能在12月31日前出清，可能会将开采禁令再延长六个月。禁令延长将对该国铝土矿出口量继续打压。最近马来西亚铝土矿成交相对此前稍显活跃一些，但由于该国出口许可证的贸易商还是矿商的，其出口能力有限，加上进入雨季和禁矿延长，后期的出口量较难大幅攀升。
从期货角度来看，目前09合约进入交割月，但仓单仍然在低位，同样需注意软逼仓风险。上期所也加紧交割品牌审批的步伐，目前是很好的申请交割品牌的窗口期。
目前对铝价仍然维持偏空震荡思路，但下方仍有价格支撑，同时仓单低位风险仍存，不建议追空。