铝：供需格局转变，下跌会迟到但不会缺席

自2015年底铝价反转以来，伴随铝月度产出同比下降及社会良好的去库存效果，市场投资者看多信念增强，今年甚至出现有大型铝行业会议召开铝价便上涨的怪象，
上周阿拉丁召开会议时，沪铝主力合约增仓强势逼近前期高点，与去年“逢会必跌”折射出的悲观投资的形势相去甚远。 
   我们认为稳定的行业利润驱动电解铝新增投产和复产，铝市场供需格局已经在朝对铝价不利方向改变，只是，当前低库存叠加即将来临的“金九银十”传统消费旺季会阻滞价格的下跌，体现在铝价
上则是高位震荡且不排除有冲高过程，但价格最终将在四季度走弱。 
    
   利润刺激产出增长 供应逐步提速 
   氧化铝复产的便捷性要好于电解铝，停复产时间上的差异会造成氧化铝与电解铝阶段性的错配。用氧化铝在产产能加上氧化铝净进口减去1.95倍电解铝在产产能初略表征氧化铝的供需情况，可以看
出二季度开始，氧化铝供应快速恢复，伴之而来的是氧化铝价格走弱。电解铝现货价格维持在12500元/吨上方，在电力成本及其他辅料价格相对稳定的情况下，氧化铝端价格下降，强化了行业利润向电
解铝端集中。 
   据南储商务网核算，7月全国电解铝完全成本在11050元/吨左右，以12500元/吨现货价格看，吨铝利润约1500元。相对稳定的利润驱动下，复产产能有所提速，新增产能投放数量也在增长，新疆希望
40万吨新产能在7月底正式启槽，新疆嘉润和天山铝业新产能也将相继投产。 
   从开工产能的角度看，从4月底以来的3个月时间里，开工产能增加100万吨，全年的开工产能增速已达到5%。亚洲金属网数据显示，7月我国电解铝产量小幅增加至268万吨左右，环比增加1%，同比增
长1.9%，其中因焦作万方暂停生产导致河南地区产量环比下降1.3万吨；1-7月电解铝累计产量1809万吨，同比下滑0.03%，产量下滑速度不断收窄。阿拉丁数据显示，2016年上半年铝产量同比下降
0.08%，而下半年预计铝产量同比增加10.5%，供应明显回升。 
    
   熬过淡季，“金九”撑场 
   结合中间产品——铝材历年产出季节性规律不难发现7-8月是下游消费淡季，今年也不例外。月以来各地铝需求转差，我的有色网对主流地区铝棒企业调研结果显示，7月铝棒加工费跌至低位，且7
月产量出现下滑，库存环比出现增加。然而，尽管消费悲观，但由于现货市场流通货源有限，华东地区现货升水维持在150元/吨左右，华南则较华东升水240元/吨。 
   SMM每周四公布的五地电解铝社会库存已经连续两周出现了增长，8月18日全国五地社会库存为26.7万吨，较上周增长1.5万吨，8月11日数据较前一周增长1.1万吨。随着现货大量到货，可流通货源充
裕，下游企业观望情绪浓厚，8月下旬华南地区较华东地区的区域升水已经被抹平，华南、华东较近月升水下降至80-100元/吨。传统消费旺季即将开启，目前的社会库存尽管出现了2周的回升，但季节性
消费因素会扰动库存回升，甚至可能再出下降，这仍是铝价下行的重要障碍。 
    
   供需格局转变，长空胜算更大 
   房地产是我国原铝主要消费板块之一，跟踪发现铝价与房地产施工面积累计同比增速走势相关性较高。房地产新开工、施工面积与销售面积有数月滞后，在经历去年年底的去库存刺激后，地产销售
增速在4月逐渐下滑，后期房地产开工和施工面积增速也将趋缓，进而削弱该板块对铝消费的拉动。阿拉丁预测下半年消费同比增速弱于供应同比增速。 
   从前二十名主力净持仓上看，自今年3月以来的净多头格局在7月松动，随后主力净多与主力净空交替，显示市场氛围在发生微妙的变化。

   总体来看，相对稳定的利润驱动供应增长提速，这对多头信心带来打击，但是偏低的库存及传统旺季支撑铝价。若把考量的时间轴拉长，供应即将实现由负到正的增长，而主要的消费领域：房地
产、高铁等在强刺激后，后劲不足。供应增速提升而消费增速下降，铝市的供需矛盾逐渐缓解，铝价承压逐渐明显，空头或是在等待一个更为有利的情形，比如“金九”过后确定的库存拐点，旺季中若
有冲击前高的价格，不失为空头入场较好的机会。 
    
   作者简介：覃静，长江期货金属研究员。获中南大学有色冶金硕士学位，从事金属期货研究五年，熟悉金属产业链，致力于结合宏观经济及政策为企业提供保值、咨询服务。