锡：供应紧缺持续，期价中线看涨

自6月初以来，沪锡指数转入多头格局，累计涨幅已超过17.75%，并创下上市以来新高125920元/吨。这波上涨主要得益于两个方面：一是缅甸矿区步入雨季，导致国
内锡精矿进口量下滑，而印尼产能不及预期，锡市呈现供应短缺局面；二是受中央保督查影响，国内冶炼厂普遍检修、停产，使得现货资源偏紧，提振市场看涨氛围。考虑到环保督查结束，冶炼厂将
逐步复产，锡价涨势或放缓，但供应短缺局面难以逆转，中期仍有望再创新高。 
    
   缅甸锡矿产量见顶，出口量下滑将成趋势 
   近几年，缅甸锡矿产量呈现持续增长态势，已跃居为全球第三大产锡国，仅次于中国和印尼。这主要得益于两点，一是中国经济需求刺激了锡消费，国内冶炼厂对锡矿需求增加；二是缅甸锡矿资源
丰富，而成本相对更低，使得国内冶炼厂更偏好进口矿。从海关总署数据看，2010-2015年，缅甸锡矿出口大幅增长，并成为中国进口锡矿主要来源国。2010年，中国进口缅甸锡矿量7423吨，占总进口量
37.5%；而2015年，这一数字已达26.41万吨，且占进口量比重提升至90.6%。因此，缅甸矿区情况对国内锡冶炼具有重要影响。 
   缅甸锡矿主产区位于东北部佤邦，每年6-10月为传统雨季，锡矿运输、开采均受到较大影响。海关总署数据显示，6月份缅甸锡矿进口量38936吨，环比5月份下降3.42%。而从季节性数据来看，2010-
2015年间，8/9月份均为缅甸矿进口量年度最低点。因此，缅甸锡矿出口量缩减概率较大。 
   另外，缅甸矿区产量已达到极限，长期供应或见顶。据国际锡业协会7月初对缅甸佤邦采访了解，从现场生产情况看，矿山采矿量与2014/2015年相比是下滑的，矿山顶部易采的高品位矿体已经基本
结束，更多的转向中低部品位相对低的、难开采的矿体。考虑到缅甸政府存在大量税矿库存，短期对市场仍存潜在供应压力，但长期影响却十分有限。 
   综合来看，随着缅甸锡矿区产量见顶，全球锡矿供应难觅新增长点。而锡矿库存与行情密切相关，对供应调节力度有限。在雨季因素下，10月份前国内锡矿进口量大概率下滑，继续对锡价形成支
撑。 
    
   库存低位运行，需求增速扩大是主因 
   自5月中旬以来，SHFE与LME交割库双双下降，累计降幅达29%。截止8月15日，全球锡显性库存7793吨，较去年同期7421吨相比略增长5%，而从2010年以来LME库存情况看，锡库存呈现逐步下行趋势，
当前处于最低位水平。 
   WBMS最新数据显示，1-6月全球锡市供应短缺7200吨，较1-5月扩大5200吨。其中，1-6月全球精练锡产量同比增加1.28万吨至18.14万吨；而同期全球锡需求量18.86万吨，同比增加4.7%。特别是，中
国锡表观需求同比增加12.6%，增速持续增长。这说明锡消费需求强劲是库存下降的主要原因，提振锡价具有良性循环作用。 
    
   环保督查结束，但冶炼厂复产影响或有限 
   7月中旬，中央环保督查组进驻广西、云南、江西等锡主产区，导致冶炼厂大片关停。同时，国内第三大冶炼厂华锡自7月15日起进行年度检修，停产时间一个月。据了解，所有涉及停产或减产的冶
炼厂的总产能接近11万吨，去年的产量大约为7万吨左右，占国内总产量的45%左右。SMM调研显示，7月精练锡产量1.44万吨，环比减少7.8%。 
   目前，环保督查结束，华锡按计划也已完成检修，但复产影响短期难以体现。一方面，由于粗炼等重污染环节停产导致中间原料减少，影响精炼锡成品的最终产出，复产工厂难以满负荷生产；另
外，缅甸矿进口量下降冲击下，成本端提升也影冶炼厂复产意愿。 
    
   综合来看，在库存低位运行背景下，下游需求劲将放大供应缺口，锡价存在长期上行基础。考虑到冶炼厂复产缓解现货供应，多头获利资金了结意愿增强，短期锡价会小幅回落整理，但不改中
线上行逻辑。建议中长线投资者可考虑逢低买入。