铜：宏观基本面利空仍在 后市仍有下跌动能

从4月下旬开始铜价冲刺前高未果后开始快速下跌使行情呈M头走势，历经一个月时间的下跌，铜价走势明显弱于其他有色金属。宏观上4月份国内经济数据大多欠
佳，权威人士对国内L型经济定调令市场乐观情绪明显消退。加上美联储多位官员在美国经济数据疲弱的背景下坚持鹰派言论助力美元指数低位反弹。基本面上游铜矿供应压力不减，下游中国消费无亮点
可言，因此笔者认为铜价短期在颈线位置整理后仍会选择向下运行。 
    
   一、2016年全球铜矿新增超去年，供应压力不容小觑 
   从铜矿投资周期来看，从2016年开始铜矿产量将会井喷式增长。近两年铜价持续下跌表现低迷，但铜矿业代表在4月的CESCO会议上表示将以削减成本而非大规模减产来应对铜价下跌，基本给2016年
全球铜矿供应定下了继续增长的基调。据SMM目前已了解到的数据显示，2016年全球铜矿扩建总产能约为151.2万吨，占去年总产量的7.8%。因此今年铜矿供应增速或高于去年，从供应端上给予铜价一定
压力。 
   从国内矿短期供需面来看，目前主流成交价集中在97-99美元/吨之间，且市场传闻已有三位数的报价出现。供应端方面，贸易商抛货仍在继续，虽力度略有减小，但整体供应偏松格局仍保持不变；
反观需求端，国内炼厂二季度大幅采购基本告一段落，厂内原料库存水平较高，后期采购积极性较4-5月份的大幅采购或有下降。综合来看，供应继续宽松，需求下降，短期现货TC仍将小幅探涨。因此无
论长期还是5-6月份短期来看，铜矿供应仍偏宽松。

   二、美联储6、7月加息炒作升温，美元指数强势归来 
   从5月18日美联储公布的4月议息会议纪要内容看，如果二季度美经济好转，且通胀和就业数据改善的前提下，并不排除6月加息的可能。此内容公布后，美联储多位官员也相继发布鹰派言论，令美
联储6月加息的概率飙升，美元指数借机上涨。纵观美国今年主要经济数据，表现一直差强人意，4月份非农就业人数仅为16万人，是2015年9月以来的最低。虽然美联储持续关注的非农就业数据不佳，但
薪资增长令市场看到二季度就业市场恢复的动力。而通胀方面，4月季调后CPI环比增长0.4%，创2013年2月以来的最大涨幅，个产出环比增0.7%，创17个月最大涨幅，通胀水平的上升，也为美联储加息提
高一定信心。因此从就业和投资这两个最为关键的指标来看，美联储6、7月加息的概率有上升趋势，将推动美元指数走势，从而压制铜价表现。 
    
   三、下游终端渐入淡季，国内消费无亮点 
   我国4月规模以上工业企业利润同比增长4.2%，远不及前值11.1%的增长。我国1-4月规模以上工业企业利润同比增长6.5%，也较前值回落0.9%。另外4月进出口数据、固定资产投资、社会消费品零售
总额同比数据全线回落，一季度经济回升态势未能延续。结合信贷数据看，4月国内信贷数据大幅收缩，一定程度上显示缺乏货币刺激的经济增长持续性不佳。铜的主要消费领域为房地产、空调、汽车和
基建等行业。1-3月房地产成交火爆，但主要集中于一和部分二线城市，从长期来看，房地产市场仍处于艰难的去库存阶段，从而较难对铜消费产生明显提振。电力电网投资方面，1-4月电网投资累计
同比增加44.18%，但是从全年来看国家2016年计划投资4390亿元用于电网建设，相比2015年的4521亿元有所下降。并且在电网的部署方面，由于涉及长线电缆的铺设，更多是采用轻质的铝线，对铜消费
的利多作用有限。根据家统计局公布的数据，空调产量一季度累计同比下降2%。6月后将进入空调消费旺季，但国内主要生产厂家仍处于去库存阶段。而汽车产量方面，去年四季度以及今年一季度汽
产量增速上涨明显，而4月份产量为220.2万辆，环比下降35万辆，暗示汽车产业乍暖还寒，对铜价难有支撑性拉动。因此我们认为6月份国内铜消费终端并未实际性的亮点所在，消费难有大幅提升空间。 
    
   四、总结 
   从4月份国内经济数据来看，L型走势定调下，二季度经济或表现低迷，短期宏观热点让在美联储加息议题上。随着二季度美国经济数据好转预期及美联储官员不断的鹰派言论，令6月加息炒作再起，
美元指数V型走势，压制铜价。产业链上，铜矿供应压力显现无疑，5月冶炼费走高意味着冶炼厂市场积极性将走高，精铜供应压力会逐步释放，虽然短期库存下降对价格有所支撑，但终端消费不支持的
情况下，库存下降速度将趋缓。从盘面上看铜价M头走势并未破坏，短期在颈线位置震荡后后市仍有向下动能和空间。 
    
   作者简介：郑梅华，中国农业大学数量经济学硕士、期货投资分析师、中级黄金分析师、经济师，现任福能期货研究所金属金融团队总监。对国内外宏观经济走势及政策具有一定预测及解析能力。
擅于从基本面、资金面等微观角度把握金属商品市场走势，挖掘市场潜在获利机会。