需求不振 铜市多头疲态尽显

操作上， 可尝试布局中长线空单

受宏观经济回暖刺激，大宗商品价格3月出现集体反弹。国内铜企减少一季度精炼铜销量，叠加传统3月的旺季消费采购，刺激沪铜主力一度上冲39000元/吨。然而，随着本轮领涨的铁矿石、螺纹钢等品种涨势放缓，沪铜呈现振荡下跌格局。当由淡季转向旺季带动的消费增量冲击减弱，时间推移对多头不利。

国外新增铜矿项目仍在投放

尽管一季度包括必和必拓、嘉能可和自由港麦克等多家大型矿企被下调评级，但2015年四季度矿山样本企业1.49美元/磅的现金成本与铜价尚存一定差距，铜矿企减产动力并不强劲。另一方面，由于矿山投资时间周期长，高位时铜价刺激的矿山开发正在逐步投向市场。虽然目前铜价相对较低，但为了偿还投资债务，矿商只能投产卖矿加快资金回笼。据不完全统计，2016年国外新增铜精矿产能93.1万吨。ICSG数据显示，2015年12月，全球铜矿产能为1965千吨，利用率恢复到 85.6%；12月产量1683千吨，产量同比增速达到2.12%，增速保持平稳。

精铜供应维持平稳增长

经过前几年冶炼产能扩建，特别是中国冶炼产能扩建后，铜矿可顺利转化为精炼铜。在处于相对较高的加工费驱动下，精炼铜产量维持平稳增长。ICGS数据显示，2015年全球精炼铜产量1874.95万吨，同比增长3.98%。

2015年铜价持续下跌拖延了国内部分新增冶炼产能的投放。据SMM统计显示，2015年国内新增产能75万吨，实际形成产量仅20万吨，将有更多的产量在2016年释放。国家统计局公布数据显示，我国1—2月精炼铜累计产量128万吨，同比增长7.3%。2015年全年精炼铜产量796.36万吨，同比增长4.8%。国内冶炼商联合减产35万吨/年或将拉低铜供应增速，但铜价回升恐瓦解减产联盟。

旺季消费持续性有待验证

基于对铜长期看弱的判断，多数下游企业都选择低库存或随采随用策略。节后大宗商品反弹刺激到铜下游采购及补库，推动现货市场有所回暖。另外，从近六年中间产品——铜材的月度产量看，消费具有一定季节性效应。春节后下游消费逐渐回暖，3月铜材数据较1、2月有明显提升，4、5月份铜材保持相对平稳的水平，未见明显增量，6月产出见顶后，7、8月铜材产出回落。3月旺季带来的增量需求已经在铜价上涨中得以体现，后期铜材是保持当前水平还是大幅提升，需要关注终端需求。

电网投资增速在2015年下半年出现回升。2015年，国家电网公司电网投资达4521亿元，同比增长17.1%，创历史新高。但是，2016年国家电网建设计划投资额仅有4390亿元，同比下降2.9%，预计二季度电力板块用铜需求不会有明显提速。不过，房地产回暖对空调消费的带动首先会在去空调库存中体现，进而削弱对新增空调用铜的提振。

综合来看，铜精矿至精炼铜供应并未出现收缩，精炼铜产出仍维持平稳增长。一线城市的房地产新政以及商品房、空调的去库存需求，对精炼铜需求有拉动作用。阶段性旺季因素逐渐耗尽，供应宽松会推动铜市天平逐渐向空头倾斜。操作上，中长线空单可尝试布局。