铜：下游需求改善 或继续上涨

2015年年初以来，铜价总体呈现下行态势。主力合约从年初的45000元/吨上方跌至11月24日低点33150元/吨后出现反弹，目前铜价反弹至2015年9月9日至11月24日所构成的区间的黄金分割位0.382处，我们认为后市铜价仍将继续反弹。原因如下： 
    
   一、美联储加息兑现，美元走软推升大宗商品 
    
   2015年12月17日美联储宣布加息25基点，美国的加息周期正式开启。美联储加息意味着其对美国经济前景抱有乐观预期，市场预期2016年美联储将加息4次把利率调至1.375%。美联储宣布加息当周，美元净多头减少93亿美元至321亿美元，美元出现阶段性见顶，刺激大宗商品价格反弹、人民币及新兴市场货币币值回升。 
    
   二、人民币贬值刺激铜国内铜价走强 
    
   前期，在美联储加息及中国经济下行等多重因素的影响下，人民币兑美元中间价自11月2日的低点6.316上升至近期高点6.4961，人民币兑美元累计贬值幅度高达2.7%。由于国内的铜供应以进口为主，因此，人民币贬值势必造成铜进口成本增加，近期国内铜价反弹。 
    
   三、国内九大矿企减产、国际铜企增产，铜价内强外弱 
    
   产业方面，国际铜价低迷，国内部分矿企持续亏损，国内九大矿产商宣布2016年联合减产约35万吨。虽然国内减产数量对国际铜市供应量影响有限，但是国内减产数量最终必须通过增加进口量以补足国内需求，加之前文提到人民币贬值的影响，11月中国进口铜量价齐升。中国11月精炼铜进口358727吨，同比增加11.99%。铜精矿进口1437317吨，同比增长24.57%。与此同时，国外铜市供应持续增加，其中，力拓(RIO.N)集团铜生产业务仍然在扩大当中，力拓计划今年生产逾5亿吨铜。秘鲁2016年铜产量料增加65.5%，至250万吨，因五矿资源（MMG Ltd）Las BA mbas项目2月投产，因此，近期铜价形成内强外弱的走势。 
    
   四、世界显性库存总体下降及供应过剩状况改善支撑铜价反弹 
    
   库存方面，国内显性库存从今年3月份24.6万吨的高位下降至今18万吨左右，降幅达到26.83%；LME显性库存从3月份34.2万吨以上的高位回落至目前的23.2万吨，降幅达到32.16%；COMEX显性库存则从3月份1.7万吨的低位爬升至现在7万吨的高位，增幅达到311.76%。总的来说，全球三市库存较3月份出现了20.33%的降幅。世界金属统计局（WBMS）数据显示，2015年1-10月全球铜市供应过剩26.6万吨，2015年1-9月全球铜市供应过剩37.7万吨，供应过剩有所缩减。 
    
      
   五、下游需求改善 
    
   房地产方面，美国11月份新屋开工季调年率为117.3万套，环比增加10.5%。营建许可季调年率为128.9万套，环比增加11%。表明美国房地产市场强劲，为经济增长提供强劲的支撑。此外，美国总统奥巴马近日签署了一项法案，放宽实施了35年之久的对外国资本投资美国不动产的税率。该法案规定，外国养老基金在美投资房地产时，享有与美国养老基金同等的待遇。法案废除了1980年开始实施的《外国投资房地产税法案》（FIRPTA）对外国养老金投资美国房地产时征收的税率。这一措施体现了美国吸引全球资本进入其房地产市场，并利用房地产业巩固经济
强劲复苏的意图。数据显示，在截至今年3月底的过去一年里，中国买家在美国房地产上支出了286亿美元，同比增加了30%。因此，在美国房地产市场在美联储加息的背景下仍能维持强势。
来自国内统计局数据显示，11月份国内新建商品住宅价格环比上涨0.4%，涨幅与10月份相当。70个城市中有26个房价较上月下跌，一线城市房价涨幅继续领先于二三线城市：11月份一线城市房价的季调后环比涨幅为1.6%，而10月份为1.5%。由于中央经济工作会议推进结构性改革，提出阶段性提高财政赤字率，消化房地产库存，提出五大措施提高住房需求，因此预期2016年国内房地产市场将改善从而提振铜需。 
   电网方面，平高电气中标国家电网12.9亿元采购项目，保变电气中标国家电网17亿元设备采购合同。今年10月国内电力电缆产量5084841.81千米，同比下降7.76%。降幅较上月收窄。 
   空调方面，11月家用空调生产总量为585.08万台，同比下滑28.38%；销售总量为570.55万台，同比下滑15.01%。其中，内销出货331.37万台，同比下滑25.11%；出口39.18万台，同比增长4.52%；库存656.22万台，同比下滑21.67%。空调的出口和库存有所改善。目前空调行业总体呈现出有效需求不足，产能过剩及库存压力较大的局面。但在2016年国内房地产去库存的政策预期带动下，空调内销量有望出现改善。 
    
   综上所述，虽然国际铜矿增产及全球铜市仍然表现为供应过剩对铜价走势构成利空，但在美元回落、美国房地产市场强劲及国内提振住房需求政策等多重利多因素的影响下，近期铜价仍有望延续反弹，沪铜有望向上触及37300元/吨。 
     
   作者简介：薛丽冰，学士，2009年进入期货行业，已经取得期货投资分析资格，目前就职于广州期货公司研究部，负责铜金属研究工作。曾在新浪网、和讯网、一财网、中铝网及投资快报等专业媒体发表文章。