沪镍难出现反转行情

临近年末，全球金融市场延续分化，镍产业减产和收储消息虽甚嚣尘上，但需求端始终缺乏转好迹象。加上进口盈利窗口持续打开压制反弹空间，短期镍价在资金和市场情绪的摇摆中呈现“振荡市”特点，中长期趋势料难敌“周期熊”压制。

全球市场动荡，有色熊市难散

从全球视野来看，各国金融市场动荡分化，大宗工业品市场持续低迷。由于美国经济复苏前景良好一枝独秀，全球其他主要经济体经济增速相形见拙，各主要央行出现抛售资产的倾向对金融市场构成“紧缩效应”，流动性危机和资产价格重估已然出现。以亚太及拉美地区为代表的新兴市场面临经济低迷、货币贬值、资本外流等多重问题考验。美联储开启加息周期将在2016年继续对全球经济和金融市场构成进一步的压力。

从产业角度来看，有色金属正处于2011年开始的周期性熊市的中段。2015年有色行业延续低迷，过去利润丰厚的矿企受到较大冲击，冶炼和加工行业在微利状态下洗牌加剧，行业竞争日趋白热化。金融属性褪色之下，有色社会库存流出压力加大。终端消费上缺乏新亮点，企业订单和现金流情况不甚理想，“乌云”笼罩迫使有色产业断臂求生。

事实上，在美联储开启加息周期、中国经济结构改革的背景下，精镍及镍铁等大宗工业品价格整体承压。伴随实体产业洗牌重整加剧，行业景气度持续低迷推升信用风险，落后过剩产能出清尚需时日，2016年料镍价仍将在“寒潮”中苦痛挣扎。

镍市供需重整，关注进口变化

从镍市供需来看，中国镍储量仅占全球镍储量的4%，但精炼镍产量和需求量占全球第一，因此对镍相关进口贸易的依赖程度较高。印尼自颁布镍矿出口禁令以后，我国进口镍矿主要依赖菲律宾的低品位矿石。随着菲律宾的镍矿山主产地——东达沃和苏里高地区均进入雨季，预计将持续到2016年三四月。这可能意味着未来数月我国红土镍矿进口量将呈现明显下滑走势。预计2016年一季度镍矿进口量可能仅有2015年三季度的30%—50%，镍矿库存和电解镍总体进入库存消化期。

从精镍贸易来看，2015年我国精镍进口大幅攀升，主要因进口套利及融资贸易行为推动。近年来，随着国内银行业对铜融资贸易加强管制，电解镍利用沪期镍上市及海外品种交割的推进，逐步取代融资铜成为贸易融资的标的。由于中国汇率改革推动，人民币贬值预期明显加强，贸易商进口精镍的热情或受到压制，但进口变化仍是主要关注点。

数据显示，截至12月24日，上海电解镍CIF（提单）溢价报在150—165美元/吨，保税库（仓单）溢价150—165美元/吨，金川镍进口盈利大约1500元/吨，俄罗斯镍进口盈利大约800元/吨，进口盈利窗口持续打开使得国内镍价反弹空间受到压制。

2015年以来，国际镍价年内跌幅超过40%。考虑到镍投机性强波动性大，镍价在大宗商品整体跌势中成为“排头兵”，但商品大熊市下不乏阶段性反弹行情。当前镍价成本击穿引发的镍企减产动力持续加大，且政府推动供给侧改革将刺激行业升级转型，行业动态供需的“再平衡”以及投机性空头获利离场将推动镍价展开阶段性反弹行情。

从期货市场来看，四季度以来大量资金涌入国内有色期货板块，多空对峙的背后实际是“资金与现货”的博弈。时值岁末，产业暗流涌动的敏感时点，业内传闻有色金属收储或蓄势待发。考虑到多数投机空头缺乏控制现货货源能力，多头可能借现货供应侧减少的支撑试图挤仓，以扩大有色价格低位反弹的空间，但趋势性反转向上是困难的。