铜：外围空间压力趋缓，仍有上涨空间

美国加息落地，利空兑现，金属外围空间压力开始趋缓；而中国经济在长久悲观状态中，轻存改善，犹如黑夜中打开一扇窗，丝丝光亮照明金属反弹的路
径。笔者认为，美国加息和中国需求悲观等因素长久以来一直是力压在金属身上的两块大石头，在前期顺畅的下跌后，伴随着两大因素的明晰及产业面因素的刺激，偏空合力有所趋弱，金属
在重压中撕开一个了缺口，分化中迎来一波反弹行情。目前，正处反弹路径上，仍为到终点，上方仍存空间。不过，若放长时间看，一旦市场炒作节奏重新转换，则金属将再次迎来乌云密布
的日子。 
    
   一、美加息兑现，给予市场短暖氛围 
    
   美联储如期在12月17日将联邦基准利率提高25个基点至0.25%--0.5%的新的目标利率区间，加息的时间和幅度符合市场预期，也完全符合笔者自2014年以来的坚定研判。随着加息靴子落
地，美国正式进入了加息路径中，市场长期炒作利空兑现。从美联储声明来看，其加息之后仍将保持宽松政策，实际利率路径取决于经济前景和数据，美联储对加息节奏的判断依旧是渐进
的，同时点阵图也显示出下一次加息可能在3月份，且全年有4次加息。这正式验证了笔者在此前报告中阐述的，加息兑现后，未来炒作焦点将转入加息路径或节奏中去，这又将成为潜在力压
点。不过在炒作正式转换之前，尤其在12月份内，市场的氛围总体是偏暖的，而转换点可能在1月交割前后。此外，历史数据显示，每次加息拉开大幕后，经济向好所带来的需求转暖预期，
也往往会给金属带来一波上涨行情，此番也可能成为市场炒多力量之一。 
    
   二、中国持续悲观中，略闪一丝光亮 

   涉及到中国因素，每每都是悲观弱势，找不出些许改善亮点，让人神经麻木，全球第一需求大国的经济疲弱成为压制大宗商品一始终难以挥散的软肋。可恰恰就在此，中国经济数据在阴
霾中闪现出一丝光芒。中国11月工业增速回升，同比实际增长6.2 %，比10月份加快0.6个百分点，累计同比增长6.1%，终结此前两个月连续下滑态势。尤其是受购置税优惠政策的促进及企业
去库存后生产恢复，汽车制造业增加值同比增速回升明显，1-11月累计产销分别有1.8%和3.34%。此外，从笔者极为关注的贷款方面来看，11月中国主要金融数据亦有大幅反弹，社会融资增
量环比增逾一倍至1.02万亿元，M2增速达13.7%，再创17个月新高，尽管新增人民币贷款增量略低于预期，暗示货币兑实体传导仍有障碍，但其改善幅度也是显而易见的。 
   从政策角度看，20年来召开时间最晚的、会期最长的，2016年中央经济工作会议思想，于周一出炉，确定了五大任务：去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。尽管对上述举措未来
的实现效果存在极大不确定性，但短期至少在心理上提供了利好效应，特别强调的是房地产去库存化已经上升到中央政治局高度，自“330新政”以来，房市维稳政策不断，降低二手房购买
限制、放松公积金贷款、加快农民工市民化、鼓励房商降价促销等多形式的系列动作出台，有效了对冲了房地产下行周期的困境。据笔者观察，自15年伊始，房商基本多以消化库存为主，增
量有限，进入下半年以来，随着新房源逐渐平衡至紧缺，房市面临一个3年左右的小周期底部回升，尽管从长周期看，购房年龄人口的下滑导致其依然处在下行格局。 
    

   三、行业抱团取暖支撑价格 

    
   有色金属前期连续的顺畅下跌后，企业生存压力日益加大，为了面对价格低迷困境，铜铝锌镍等行业主流企业开始纷纷联合商讨减产抱团自救。自上月20号锌冶炼企业明年50万吨减产计
划后，江铜、铜陵等主要企业达成明年35万吨的减产目标，占据今年铜总产量的8.75%。后期，在有色协会组织下，14家电解铝企业随后跟进在昆明商量商业收储和抱团取暖之可能性。可以
说，有色板块整体减产或收储的消息成为近期市场关注焦点。笔者认为，在整个去产能的大政策背景下，联合减产或收储的成果难以见效。一方面，中央定调供给侧改革总思路，加强市场化
自动出清之道路，当前收储明显有违整个去产能的大政策环境，很难得到监管部门的实质性动作支持和认可；另一方面，从微观主体看，上述企业联合减产之成效难显，面临囚徒困境，没人
愿意主动减产拉高价格给别人抬轿子，尤其在铜锌等TC费依然较高的情况下，基于利益考量，企业主动减产动力不足。中国冶炼铝行业年年雷声大雨点小就是一个较佳案例表现。笔者认为，
现在产业分析视角更多应集焦于海外矿山，只有海外矿山减产，驱动TC/RC加工费用下来，冶炼厂的生产欲望和动能才能消失，这是决定以铜为代表的供应端的关键所在。综合来看，上述行
业信息或措施对市场的影响更多偏向短期，中期投资者不应对此类消息效果抱有过高期望，更应多关注其他因素对价格的指引。 
    
   四、技术面维持短多格局 
    
   自10月份以来的一波顺畅下跌后，铜价在35000下方整理后开启反弹模式，尽管在人民币贬值影响下，外盘表现较弱，但丝毫不影响沪铜的走势。目前，1603合约均线系统排列向上，呈
现多头格局，MACD指标红色轴放大，持仓维持小幅增加，暗示高位反弹动能继续存在。特别强调的是，近月合约持仓金属量远大于上期所注册仓单量，存在软逼仓风险，预计铜价在正式进入
交割月前，至少在12月份内，将维持偏强格局。 
    
   五、小结 
    
   总的来看，以往“中国经济悲观续存 美国加息预期强化”两大因素形成利空合力，施压大宗商品整体，铜价亦不例外。不过，随着美国加息兑现和中国经济存丝亮点，中美影响偏空合
力已经开始趋缓，在市场炒作转换到加息路径或节奏前，金属所处市场环境是偏暖的。此外，行业减产消息及年末季节性小备货等因素炒作，也给于铜价做多的理由，预期铜价在进入交割月
前总体将维持震荡偏强格局，从时空角度看，上方仍存修复空间，做空者需要耐心等待反弹到位。 
     
   作者简介：钟远，经济学硕士，毕业于合肥工业大学产业经济学专业，安粮期货有色金属研究员，擅长结合宏观经济形势和商品自身基本面、技术面来对品种走势进行大方向判研，对金
属市场和宏观经济有着独到的见解。本着客观、务实的态度进行分析，为客户提供相关的投资、套保和套利方案。