铜：需求疲软制约，中线继续下跌

继10月初沪铜破位下行，持续疲软走势以来，11月底慢慢显现筑底，短线呈现企稳走势，加上近期减产收储传闻令部分空头获利离场。不过从当前的形势
下，中国需求疲软仍是制约铜价的关键性因素，铜价的反弹难以持续，经短期调整后，中线期铜或仍将选择下行。 
   
  一、美经济延续复苏，加息“靴子”终落地 
   
  上周四，美联储宣布从当地时间12月17日开始将联邦基金利率提高0.25个百分点，新的联邦基金目标利率将维持在0.25%至0.50%的区间。这是美联储自2006年6月来的首次加息，随着美
联储加息“靴子”落地，美国启动加息周期，市场关注焦点也转移到未来加息路径，货币政策正常化速度如何，未来风险将在哪里等。 
  美联储表示，此次加息之后货币政策仍然保持宽松，实际利率路径将取决于经济前景和数据，美联储对加息节奏的判断依旧是“渐进的”。目前美联储对通胀的预期在好转，耶伦提到，
通胀受到一些暂时性因素的拖累，例如油价下跌和强势美元，但随着一次性因素的消退以及就业市场持续稳健，通胀会在未来几年达到联储2%的目标。耶伦同时强调，渐进式加息并不意味着
机械式加息，而更倾向于为“平均步调”的同义词。市场分析认为，如果明年油价和美元企稳，美国通胀水平将向美联储设定的2%的目标大幅前进。 
   
  二、中国经济下行，引市场持续担忧 
   
  近期公布的国内经济数据依旧疲软，10月全国工业生产者出厂价格同比下降5.9%，工业生产者购进价格同比下降6.9%。中国10月以美元计价出口降幅扩大，进口降幅虽有收窄，但进出口
数据双双不及预期，或依然受到海外经济的负面影响，令市场对中国经济放缓担忧也有所增加。 
  10月份，全国居民消费价格指数同比上升1.3%，较上月下跌0.3%，其中食品价格回落是CPI下滑的重要因素。10月PPI同比下降5.9%，虽有所止跌企稳，但仍处于极低水平。目前来看，当
前的宏观调控，政府更多选择在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧改革，提高攻击体系的质量和效率。 
  自去年11月以来，中国央行已累计6次降息5次降准，暂时难有进一步动作。而今年多次降息降准对实体经济的刺激效果仍未见成效，1-10月全国固定资产投资完成额累计同比增速下滑至
10.2%，创下自2000年5月来的新低。同期社会消费品零售总额累计同比增速也接近于多年来的低点。其原因或在于缺乏相应的引导和监管机制，加上中小微企业经营不景气等因素，降准降息
所释放的资金并未全部流入实体经济，反而流入股市、楼市。 
   
  三、下游需求低迷，维持过剩格局 
   
  世界金属统计局WBMS最新公布的数据显示，2015年1-9月全球铜市供应过剩37.7万吨，1-9月全球铜矿产量为1418万吨，较上年同期增加3.0%。全球精炼铜产量增至1710万吨，较上年同期
增加1.2%。作为铜消费大国，中国1-9月表观需求下降6.7万吨，占全球需求的49%。总体来看，铜市供应过剩局面依旧不容乐观。 
  我国10月精炼铜进口量为34.3万吨，环比减少2.6%，未锻造铜及铜材10月进口量为42万吨，环比减少10.0%，废铜10月进口量为29万吨，环比减少17.2%。10月份整体铜进口情况较9月均
有所回落，“金九银十”旺季效应不在，或由于目前中国正处于缓慢的结构转型期，面临着二十多年来最慢的经济增长。经济增速的放缓限制了国内市场的消费，今年铜下游，例如房地产、
汽车等行业增长速度放缓明显，作为铜消费最大市场的电网投资增速也十分有限。而由于铜精矿加工费价格尚可，国内冶炼厂的生产热情高涨，国内精炼铜产量持续增加，也从一定程度上抑

制了对进口铜的需求。从铜供需现状来看，国内未见明显的消费复苏迹象，国内市场对铜的需求仍将不高。 

   由于下游需求没有新的增长点，实盘求购有限。2016年全球精铜增速可能仍维持在较低的速度3%，而消费增速受制于没有新的增长点，可能会在2%-3%或更低。而中国方面是同样的情
况，低铜价将抑制冶炼厂的生产热情，如果开工率维持在80%左右或更低，则2016年精铜产量增速可能在5%，消费方面因经济复苏尚未看到明显迹象，且期铜运行仍处下行周期，预计也将低
速增长。2016年铜供需面仍呈现供应过剩的状况。 
  从下游行业来看，需求疲软现状未见明显好转。在有色金属的寒冬中，市场需求依旧低迷。今年四季度以来，企业多数在执行之前的订单，较大型电缆企业开工尚可，但是交货期不定，
对当前消费难以提振。对于明年第一季度的订单，企业普遍预计持下滑趋势。对于2016年电网追加配网投资，部分变压企业认为用电量无法增长，投资翻倍的可能性较低。11月精铜运行平
稳，而进口略有放缓，整体供应保持充裕情况。进入12月份以来，年内冶炼厂基本检修结束，开工率持稳，精铜产量并无大的变化，进口流入因下游消费的清淡预计继续放缓，但总体供应仍
呈现宽松的格局。上广两地现货升水幅度下降，对铜价压力较大。终端的订单情况来看，即便电网招标有增加，但对当下消费难形成提振。 

    
  四、缺少反弹动能，沪铜中线下行 
   
  整体来看，铜价在连续平台整理逾两周之后出现突破性上涨，或铜价经过持续下跌之后，市场对近期利空消息已有所消化，加上有色金属各行业内收储传闻，令部分空头获利离场，铜价
有所企稳。但市场对中国需求改善预期仍有存疑，悲观情绪挥之不去。 
  在下游需求未有明显改善的基本条件下，铜价的反弹难以持续，经短期调整反弹后，期铜或仍将选择下行。目前的供需格局令铜价缺乏持续反弹的动能，加上中国农历春节将至，市场观
望情绪加重，近期沪铜将运行于33000-36000区间内，激进投资者仍可在区间上沿选择逢高抛空。 
   
  作者简介：朱寻，上海师范大学应用数学系毕业，现为国金期货有限责任公司有色金属分析师，荣获上期所2013年度优秀分析师新人奖。专注于基本金属趋势判断及产业链调研与基本面
分析，善用数理知识对基本面数据进行挖掘和剖析，同时结合技术面分析把握行业趋势性机会，能够较好地把握基本金属市场动态。多次参与产业调研及有色企业套保方案制定，对产业趋势
也有较深理解。在西南商报、新浪网以及中国有色金属网等多家刊物及媒体发表文章。