股期对冲 “铜博士”笑傲江湖

“凡是金属都逃不过！”11月13日，看到“最后的莫西干人”轰然倒下，一位“空铜派”人士兴奋地说。

近期，伦铜收出八连跌，5000美元防线被撕裂，并一路下滑至六年低位。在这一过程中，空头的精准狙击使其赚得盆满钵满。然而，与期货空头狂欢截然相反，A股之上，却是多头的盛宴。

在业内人士看来，今年无疑是宏观对冲大年，特别是自从股指期货受限之后，更多资金将“橄榄枝”伸向铜等大宗商品，事实证明，在铜价向下、A股向上的大环境下，对冲基金“空铜派”正笑傲江湖。

“铜博士”跌至六年低位

如果说今年年初市场还惊讶于伦铜6000美元关口被击破，那么如今5000美元防线被摧毁之后，剩下的只是多头的仓惶和空头的狂欢。

伦敦时间11月13日17:00（北京时间11月14日01:00），伦敦金属交易所（LME）3个月期铜收盘几无变动，报每吨4809.5美元，稍早一度触及4787.50美元，至此，伦铜已经连续八个交易日收跌，期间跌破每吨5000美元关口并下滑至六年低位。据中国证券报记者统计，这八个交易日伦铜累计跌幅高达6.84%。同期，国内市场沪铜1601合约也大幅下挫了6.41%，跌破每吨37000元关口，至每吨36340元。

“一周之内的五个交易日，伦铜每天的价格都低于5000美元，这是2009年以来首次出现的情况，这对市场来说是个重要的心理测量。”巴克莱（Barclays）驻纽约的大宗商品分析师Dane Davis表示，“这证实了市场对中国及期铜的偏空氛围升温。”

受铜价低迷影响，嘉能可（Glencore）股价大跌12.6%，并逾一个月以来首次低于每股1英镑。以产量计算，嘉能可是世界最大的铜供应商，同时也是市值第三大的铜生产商。

相关数据纷纷指证，在这波铜价下跌过程中，始作俑者实施了精准的狙击。

美国商品期货交易委员会（CFTC）11月6日公布的数据显示，截至11月3日当周，投机客持有的COMEX铜期货和期权已经转变为净空头仓位。具体来看，投机客转为持有期铜净空头头寸2899手，而此前一周持有净多头仓位8186手。

国内方面，上海期货交易所公布的铜持仓量自11月6日以来则增加16%至754402手，为8月份以来的最高水准。对此，业内机构Marex Spectron分析师Dee Perera指出，这是空头涌入市场的迹象。据悉，大部分增幅出现在上周四。当日中国央行公布，10月新增人民币贷款低于预期，这是中国经济成长放缓的另一信号，而中国的铜需求约占全球的40%。

在全球铜市，“空袭”实力从来都不容小觑。就在2015年1月14日伦敦金属交易所（LME）超过8%的大崩盘中，当天LME铜共计成交5.3万手，相当于一天之内高达132.5万吨铜的大盘子被撬动。这次暴跌使得嘉能可的股价下跌至该公司2011年上市以来的最低水平。据英国《金融时报》报道，一家中国对冲基金——上海混沌投资有限公司可能是铜价大幅下挫的主要推手。

东证期货研究所高级分析师郭华指出，近期铜价大跌主要有两方面原因。首先，美元强势。美国数据显示劳动力市场复苏强劲，目前市场对于美国联储12月加息预期增强，导致美元走强，对于铜价形成明显压制。其次，中国因素乏力。近期公布的经济数据显示中国经济疲软态势仍在延续，对于铜而言加重了市场悲观情况。从中国下游情况来看，铜管方面，9月份国内铜管企业平均开率连续第五个月下滑，降到68.2%，主要原因是受到空调行业产销两弱的影响；电线电缆方面，上半年产量下滑较为明显，从9月份开始电网建设完成额恢复正增长，但增速依然较低，并且四季度将进入冬季，预计今年中国电网建设完成额依然较低。

铜价向下 A股向上

由于与经济关系密切，铜被称为全世界最好的经济学家。铜价暴涨暴跌往往成为经济周期拐点或者股市拐点到来的标志，国际上常常称其为“铜博士”。

果不其然，“铜博士”这次再度言中：A股近期的大行情与铜市几乎同时启动。

只不过，截然相反的是，期市是空头的狂欢，A股却是多头的盛宴。

11月3日至12日，中信一级行业有色金属指数在8个交易日内6天上涨，累计涨幅高达14.68%。同期，上证综指也是强势抬升了7.96%，反弹幅度明显，期间一度突破3600点。

可为什么期铜和股市的走势出现明显背离？对此，光大期货有色金属研究总监徐迈里认为，“铜博士”可以当成实体经济的有效指标，铜需求和GDP增速极其相关。A股上涨更多是流动性宽松和信心恢复所带来的，而这两点对于铜价影响较为有限。流动性宽松并未能有效传导至实体企业，尤其是对于有色行业帮助有限。市场信心会传导至商品市场，可能会致使多头买入和空头回补。对于铜市而言，市场情绪导致的多头买入行为极其有限，更多的可能导致空头回补。事实上，11月4日盘面确实有部分空头回补，但当时持仓量处于低位，空头回补力量十分有限。反而是在11月5日当铜价小幅下挫后，引发大量空头趁机入市。

中大期货副总经理景川也表示，铜价连续下跌显然表明经济整体运行环境依旧疲弱，而A股运行节奏与经济运行存在一定时滞。去年以来经济呈现逐级回落态势时，A股却展开了一轮猛烈的上攻行情。显然，推动本轮A股上行的动力并非来自经济的支撑，因此在铜价持续回落的同时，A股呈现一定的价值回归实属正常。而从长期看，A股成为经济“晴雨表”势在必行，因此未来铜价的运行可能作为解读A股的要素之一。

“目前中国的经济中，第三产业的占比已占到一半略强，并将继续提升，而铜等工业品代表的是工业产业的需求。换句话说，铜的低迷表现出的是中国第二产业产能过剩背景下的去产能；A股的强劲则体现了经济结构转型的顺利和未来的中国经济前景。”北京新工场投资顾问有限公司宏观策略分析师张静静指出。

铜配置：另类股期对冲

“今年是宏观对冲大年，宏观超级波动之下，大多数市场参与者会在市场飓风中被吹得七零八落，而能够把握住宏观大动脉的，则会是赢家。”对于2015年的投资生态，有投资者如此描述。

市场一直视铜与中国宏观经济紧密关联，事实上中国股市与铜的走势也通常是正相关的。因此，铜在对冲基金的头寸中往往占据一席之地。特别是今年股市暴跌过程中，为维持短期市场稳定性，中金所公布了一系列股指期货严格管控措施，这使得以股指期货为量化对冲策略机构和个人的操作趋于困难，同时也让更多人把目光投向铜等商品期货的替代性。

铜与中国股市的对冲，开创者正是国际投行高盛。2013年11月底开始，高盛公布了一系列顶级交易策略。其中，顶级交易策略之四“做多中国股市、做空铜”成为了中国市场焦点。具体操作为：做多恒生中国企业指数HSCEI，做空2014年12月14日LME期铜。在今年6月中旬之前，“做多股市、做空铜及黑色等大宗商品”的策略一直是有效的。

有业内人士指出，若要“做多中国股市、做空铜”达到最好效果，中国股市和铜的走势需要朝相反方向走。这样的背景下，国内市场涌现了诸多“股期对冲派”。著名的“空铜派”就是其中之一，他们频频利用在两个市场反向操作获利。事实也是，当前的市场环境下，铜价向下、A股向上，该策略屡试不爽。

例如，今年年初，铜价遭遇3年来最大单日跌幅。据相关媒体报道，中国“空铜派”大举抛售期铜——先是在伦敦金属交易所，然后是在上海期货交易所——将铜价推低至自2009年以来的最低水平。“如果你认为美国交易者大胆的话，那么这些人的规模、速度和疯狂程度是美国人的3倍。”一位资深交易员表示。

不过，有时意外也会先来临。6月份以来，A股连续回调，使铜成为意外的获益者。当时，最大“空铜派”被迫减持了一半空头头寸。据英国《金融时报》报道，国内某私募将手中3.38万手铜期货空头头寸减半，约等于9.3万吨铜。分析人士指出，“空铜派”此举或为弃卒保车，即竞相减持铜的空头套现，以补足A股保证金。

“就目前而言，经济持续低迷是大概率事件，消费的疲弱令包括铜价在内的工业品维持弱势运行，因此铜价将继续呈现逐级回落的运行态势。而A股则继续受政策的支撑呈现反弹行情，短期内的背离将继续。”景川说。

张静静表示，铜价有望在美联储加息靴子落地之际触底，然后在美国实际利率上升周期中低位运行，这种局面有望持续至2017年；对于股指而言，信心重建已基本完成，但痛定思痛只有慢牛才能长久，近期股市上行速率较6月大跌前放缓许多，维持慢牛思路才能避免大幅度调整的出现。