沪铜 多空反复拉锯

金融属性与商品属性均疲软

11月以来，金融市场迎来一系列重磅消息，非农数据强劲奠定了美联储年底加息的基调，而国内宏观数据延续疲软态势，铜等商品整体熊市氛围难改，传统产业重整加大了行业信用风险，沪铜短线仍承压，中长期维持偏空思路。

美加息预期压制大宗商品

近阶段，对大宗商品阶段性走势的猜想仍围绕全球宏观环境、动态供需平衡、资金流向与市场情绪等话题，而在强劲的美国10月非农数据公布后，市场对美联储年内加息的预期急速升温，美元指数大幅走高对以美元计价的大宗商品构成一定压力。

此外，全球主要经济体近年来经济增速趋缓，而美国经济前景良好，世界各主要央行抛售资产的倾向对金融市场构成“紧缩效应”，流动性危机和资产价格重估已开始出现，亚太及拉美地区等新兴市场面临经济低迷、货币贬值、资本外流等多重问题考验，而美联储货币政策的动向可能对海外经济和金融市场互相影响。

因此，将于当地时间12月15日—16日举行的美联储FOMC会议将成为市场的“年度大戏”。未来一个月内，金融市场波动将加大，投资者风险偏好反复，多空围绕全球宏观市场最大话题将展开博弈。若美联储加息再次推迟，或者年内一次性加息之后进入长期政策观察窗口，美元指数可能走强后进入振荡期，进而缓和对大宗商品价格的压力。

行业困局待破解

今年以来，实体经济仍不尽如人意，下半年稳增长力度虽有加大，但从投资落地到基建项目带动私人部门投资仍需要较长的时间，短期政策刺激措施对实体行业提振有限。弱经济周期下，内需减弱已是不争的事实，有色金属行业正面临“望梅不止渴，画饼不充饥”的尴尬局面。

事实上，当前我国实体经济依旧缺乏向上的内生动力，今年以来，我国工业增速持续回落，发电量也开始加速下滑，固定资产投资增速更是创下十五年来新低。同时，央行在11月公布的三季度货币政策报告中首度出现“不能过度放水，妨碍市场的有效出清”的措辞，可能暗示对未来的宽松货币政策需降低预期，传统行业的重整洗牌或将更趋激烈。

从资本角度来看，受制于资金逐利及监管加强的影响，近年来，国际资本纷纷撤离大宗商品市场，而信用风险的抬头也令国内银行业对有色融资贸易加强管制，金融属性的下滑使得有色价格抗跌性削弱。考虑到宏观经济趋势不甚乐观，且市场信用风险的担忧增加，铜在金融和商品双重属性疲软之下，四季度难有较好表现。

中线维持偏空思路

从周期角度来看，大宗工业品结束“黄金十年”后正处于熊市中期，重工业供应弹性较小、需求弹性相对较强的特点，使得行业产能增长难以迅速掉头，而下游消费增长陷入萎靡，有色金属供大于求和企业微利已成“新常态”。

国内大量资金自10月以来涌入有色期货板块，多空交织的背后实际上是“资金——现货”博弈，当前做空资金发力的主线逻辑不改——商品熊市周期、现货供大于求、隐性库存流出等悲观现实，但多头动能来自宏观环境好转、政策性刺激加强、价格超跌反弹等预期，资金流动和市场情绪变化对行情起到推波助澜的作用。

然而，由于多数投机空头缺乏控制现货货源的能力，有色品种低位可能出现抗跌反弹，但反弹行情的持续时间和空间都相对有限。当前熊市周期下，铜价重心下移态势难逆转，反弹仅视为阶段性修正行情，建议投资者整体维持偏空操作思路。