铝：需求疲软，期价延续跌势

日前公布的数据显示中国8月经济数据依旧不佳，中国经济尚未呈现企稳迹象。美联储9月议息会议纪要宣布9月暂不加息，亦考虑了以中国为代表的非美国家经济不佳时期加息的风险。针对美联储不加息，市场解读为对后期中国经济的担忧，因此大宗商品多数暴跌，铝价亦不例外。后期来看，中国经济或将延续长期的探底进程，GDP年均增速或将下滑至7%以下，包括房地产、家电及汽车等的下游产业对铝的需求将有所减少，供需矛盾使得铝价或将延续探底态势。 
   
  1、中国经济运行疲软 
   
  9月23日公布的中国9月财新制造业PMI初值为47.0，创下2009年3月以来最低水平，不及预期的47.5，较8月值下滑0.3个百分点。从9月财新制造业PMI初值各分项看，内外需仍然疲弱，投入价格和出厂价格仍处于收缩区间，显示制造业下行压力依然较大。其中，产出指数回落至45.7，较8月产出指数下降0.7个百分点；新订单指数、新出口订单指数、就业指数等分项指标也均出现下降。结合此前公布的8月其他经济数据数据可以看出，当前除消费有小幅起色外，投资、进出口均延续疲软，中国经济仍然存在较大的下行风险，对铝价格上涨带来压制。 
   
  2、美联储9月暂不加息不影响美元长期强势格局 
   
  北京时间9月18日凌晨美联储9月议息会议纪要声明称，维持基准利率在0-0.25%不变。整体来看，目前美国经济延续稳健复苏，美联储对加息态度的谨慎多数是因为外部因素的影响，尤其是中国经济放缓及人民币贬值的背景下。美联储9月议息会议宣布不加息，市场解读为当前全球经济增速放缓导致美联储推迟加息，利空大宗商品市场、除具有避险功能的黄金、白银上涨外，包括铝在内的大宗商品多数下跌。 
   
  笔者认为，2015年10-12月美联储仍然存在加息的可能性。从公开市场委员会委员对加息时点及联邦基金目标利率的预期看，截至截稿日有1名美联储官员呼吁美国应在2015年与2016年实施负基准利率，也即降息；13名官员倾向于在2015年加息，较前期减少2人；3人愿意2016年加息，较前期增加1人；1人愿意在2017年加息，较前期增加1人。可以看到，尽管预测2015年加息的官员出现减少，但占比仍旧超过70%。对应到美国经济，2015年以来尽管偶有疲软数据出台，但复苏态势总体良好。因此，笔者认为年内仍有有可能加息，美元长期维持强势，压制大宗商品价格。 
   
  3、供需矛盾难解决，铝价长期仍将探底 
   
  产量方面，据国家统计局数据显示，2015年8月中国原铝产量为274.89万吨，同比增长13.76%，较7月减少0.31个百分点；2015年1-8月原铝产量累计值为2106.6万吨，同比增长12.18%，较7月增加0.19个百分点。进出口方面，据海关总署数据显示，2015年8月中国原铝出口数量为742吨，较7月减少871吨，环比下降54%；较2014年同期减少12435吨，同比下降94.37%。1-8月进口量累计值为22768吨，较2014年同期减少58682吨，同比下降72.05%。2015年8月中国原铝进口数量为21847吨，较7月增加6309吨，环比上涨40.6%；较2014年同期增加13360吨，同比上涨157%。
2015年1-8月中国原铝进口数量累计值为91211吨，较2014年同期减少158/542吨，同比下降63.48%。8月份原铝产量下滑，一方面是因受价格持续下跌，导致冶炼厂亏损严重，从而减少产量；另一方面是因经济疲软导致下游需求较差。随着“金九银十”消费旺季的到来，虽然或将延续旺季不旺态势，但需求的好转会刺激原铝产量增长，预计9月份原铝产量会重回增长趋势。库存方面，2015年以来被融资协议绑定的铝库存逐渐释放，致使伦铝库存一直处于下降趋势。截至9月23日，LME铝库存为3207050吨，较8月底减少69025吨，降幅2.11%；上期所铝库存为166224吨，

全拼较8月底减少6672吨，降幅3.86%。产量增加及库存不断流入市场使得后期铝市供应压力依旧较大。 

   需求方面，近几年来中国经济不断下滑使得包括房地产、汽车及家电在内的铝下游行业运行艰难，降低对铝的需求。从房地产行业看，近期销售端有所回暖。国家统计局数据显示，截止2015年8月，国内商品房销售面积累计值为69674.96万平方米，累计同比增长7.2%，较7月增加1.1个百分点。但从供给端来看，市场依旧疲软。截止2015年8月，房屋新开工面积累计值为95181.85万平方米，累计同比下滑16.8%，较7月持平。可以看出，新开工面积依旧延续了下滑态势，这将减少对铝材的需求。汽车方面，国家统计局数据显示，2015年8月中国汽车产量当月值为162.8万辆，同比下滑6.5%；2015年1-8月累计值为1548.4万辆，同比下滑0.5%，录得2012年3月以来的首次负值，汽车产业步入下滑通道。家电方面，国家统计局数据显示，2015年8月中国空调产量当月值为1053.06万台，同比下滑5.16%，较7月增加4.66个百分点；2015年1-8月累计产量为11263.49万台，同比增长1.47%，较7月增加0.93个百分点。2015年8月中国家用冰箱产量当月值为719.1万台，同比下滑3.6%，较7月减少2.1个百分点；2015年1-8月累计产量为6446万台，同比下滑1.3%，较7月增加0.1个百分点。综上可以看到，当前铝市下游需求受中国经济运行疲软拖累陷入萎缩，且将延续较长事件，降低对铝的需求。 
   
  4、结论 
   
  综上所述，中国经济或将延续长期的探底进程，GDP年均增速或将下滑至7%以下，包括房地产、家电及汽车等的下游产业对铝的需求将有所减少，供需矛盾使得铝价或将延续探底态势。 
   
  作者简介：孙晓琴，华联期货研究员，拥有投资咨询资格。依托产业链，多角度结合对品种进行分析研究，为客户量身提供套利、套保等方案。在《中国证券报》、《期货日报》、《中国有色金属报》、《资源再生》、《深圳金融》及权威财经媒体上发表多篇文章，长期担任财经节目嘉宾。 
  --------------------------------------------------------------------