铜：风险事件来袭，仍有下跌空间

近期，受中国经济放缓及需求担忧打压，嘉能可财务风险危机等拖累，伦沪铜期价承压回落，9月初反弹暂缓。目前，美联储年内加息预期增加，中国制造业指数再创新低，嘉能可财务风险危机尚未解决，为铜市增加了不确定因素，风险事件来袭，我们预计铜价存在进一步下跌风险。具体内容如下： 
   
  一、美国经济延续复苏，联储将年内加息 
   
  美国近期公布的经济数据好坏不一，PMI数据显示制造业依旧疲软，或拖累三季度经济增长，就业市场继续走强，由于房价的上涨，房屋销售情况未能延续7月强劲复苏势头，有所降温。 
   
  美国9月制造业与前月相比，没有变化，继续以8月的疲弱速度增长。美国9月Markit制造业PMI初值为53.0，追平8月创下的2013年10月以来最低水平，且符合预期。就业分项数据从8月终值52.4降至51.4，为2014年7月以来最低水平，显示该国新增岗位速度也放缓；新订单分项指数创下2014年1月来最低水平；产出分项指数从8月终值53.8微升至54.3。美元走强、出口市场需求低迷以及能源和其他公司削减资本支出，都制约美国制造业发展，制造业疲软态势依旧或拖累第三季度经济增长。 
  就业市场来看，美国9月19日当周初请失业金人数上升0.3万人，至26.7万人，低于预期值27.1万人，但高于前值26.4万人。初请失业金人数已连续第29周低于30万人，为40多年来持续时间最长的一次，这通常表明劳动力市场在走强。 
   
  房地产市场强劲复苏势头有所降温，美国全国地产经纪商协会(NAR)公布的数据显示，8月份销量下降4.8%，折合年率为531万套；前月修正后为558万套，为2007年来最强水平，而7月份初报值为559万套。美国8月份二手房销量下降超过预期，暗示今年住宅领域强劲的升势出现暂时停止的现象。由于房价的上涨，房地产市场上的可售房源相应有所减少。 
   
  美联储9月FOMC会议声明维持利率不变，美联储决议表明鸽派阵营大获全胜，预计年内美联储会加息。从FOMC声明来看，美联储对美国经济前景较为乐观，特别是对当前的企业投资趋势，他们对国际环境则存在较大的担忧。美联储不行动的依据很清楚：近期的国际经济和金融动态可能在一定程度上影响了美国经济活动，且可能为近期通胀带来进一步的下行压力。 
   
  此后，美联储主席耶伦9月24日在马萨诸塞大学阿默斯特分校经济系以“通胀动态和货币政策”为题发表讲话重申，预计将于今年晚些时候加息，FOMC并不认为近期经济和金融形势会严重影响到美联储的政策路径。重要的并非首次加息的“精确时点”而是整个利率路径。她表示，将会“在未来数年内以非常渐进的节奏”加息。 
  总体而言，美国经济增长仍较为强劲，且联储年内加息预期增强，美元指数仍有上升空间，将对基本金属价格形成压制。 
   
  二、制造业指数再创新低，国内政策仍需发力 
   
  近期中国经济遭遇着新的波动与挑战，证券市场剧烈波动、人民币贬值预期升高、出口下降以及PMI下滑等引起了国内外高度关注，令市场对中国经济前景担忧情绪再起。 
   
  9月财新PMI初值仅为47.0%,再创指标公布以来的历史最低水平。三季度以来财新PMI大幅恶化,季度均值仅为47.4%,较上半年均值下滑2.2个百分点,这表明过去三个月国内制造业生产经营形势加速恶化,其主要原因是内外需求的持续疲弱,气候、“阅兵蓝”以及股市和汇市的剧烈波动等其他因素加剧了制造业的困境。9月以来发电耗煤同比由正转负，环比大幅负增，工业经济回

落几成定局。发改委投资审批进入快车道，但基建独木难支。 

    
  1-7月份,规模以上工业企业利润总额同比下降1%,降幅比1-6月份扩大0.3个百分点。其中,7月份当月利润较6月份降幅扩大2.6个百分点至-2.9%。1-7月份,规模以上工业企业主营业务收入利润率为5.45%。市场需求不足、PPI持续低迷、投资收益下滑导致工业利润降幅扩大。“宏观稳、微观差”格局下,企业经营业绩难改观。 
   
  近期房地产市场数据成为亮点，时隔一年，70个城市房价同比首次由降转升。9月18日，国家统计局发布数据显示，8月份70个大中城市新建商品住宅价格同比综合平均从上月下降0.4%转为上涨1.7%，为自2014年9月份以来首次转正。 
   
  房价上涨逐渐从一线城市蔓延到二线城市，楼市在历经1年多的调整后，出现多个积极信号，但作为楼市风向标的一线城市，虽然价格在稳步上涨，但进入8月后，成交量出现了明显的降温，“金九”行情仍待观察。房地产复苏直接关乎地方财政和宏观经济，下一步提振房地产拿地和开工数据的关键，需要进一步去库存和巩固当前的销售水平。 
   
  国家主席习近平23日在西雅图出席中美企业家座谈会强调，中国经济长期向好的趋势不会改变。中国经济的基本面是好的，仍将保持长期稳定的中高速增长。结合正在制定的国民经济和社会发展第十三个五年规划，将大力推动产业结构优化升级，实施创新驱动发展战略，加快农业现代化步伐，走绿色循环低碳发展之路，更加注重发展质量和效益。讲话体现中国领导人对经济“稳增长”的决心，国内政策有望继续加码。 
   
  三、供需基本面 
   
  1.嘉能可财务危机传导铜市，铜价面临抛售风险 
   
  自嘉能可在9月7日宣布100亿美元的债务削减措施并完成一项占现有股本9.9%的配股交易以来，其股价已经进一步下跌了14%。高盛集团的分析师发布研究报告，对这家矿业巨头是否有能力保住其“BBB”的投资级债券信用评级的问题表示质疑。如果其信用评级遭到下调，那么将会给该公司带来一场灾难，届时该公司的还债成本将会提高。 
   
  此前，嘉能可采取全面性的策略,包括计划在未来18个月关闭位于赞比亚和刚果的两座大型高成本铜矿场,大约减少约2%的全球供应量。但与此同时，嘉能可上月在发布期中财报时表示,正在削减15亿美元“高流动性库存”，上周,该公司又宣布,将运营资本再缩减15亿美元,所采取的方式包括扩大出清库存。受此消息影响,国内锌市一度跌停，其他基本金属或亦面临抛压，嘉能可事件成为近期铜价最大风险点。 
   
  2.WBMS：2015年1-7月全球铜市供应过剩12.2万吨  
   
  世界金属统计局（WBMS）23日公布的数据显示，2015年1-7月期间，全球铜供应过剩12.2万吨，2014年为过剩29.8万吨。2015年7月全球铜消费量为186.92万吨，今年前7个月为1310.3万吨。数据显示，7月全球铜产量为192.99万吨，1-7月产量总计为1320万吨。 
   
      
  3.智利行业组织：智利2016年铜产量料为585万吨 
   
  在智利颇具影响力的矿业贸易团体Sonami表示，预计智利2016年铜产量约为585万吨，出口额料为350亿美元左右。智利国家铜业委员会(Cochilco)在今年7月预估该国今年的铜产量为588万吨，但在遭遇一系列工程问题及新项目延期后，其连连下调产量预估。中国的经济增长放缓损及铜矿行业投资及铜价，并且老矿的矿石品位下滑也给矿企带来挑战。 
   
  此外，美国银行分析师在报告中表示，预期2016年精炼铜有28万过剩供应。预计铜产量至少下调50万吨才能平衡市场。 
   
  4.年内电网投资加速或拉动下游消费 
   
  配电网建设改造行动计划(2015-2020年)》计划显示：2015-2020年，配电网建设改造投资不低于2万亿元，其中2015年投资不低于3000亿元。国家电网将2015年计划投资额从4396亿元上调至4679亿元，追加了农网升级改造工程等项目。电网投资将重点转向了配网，涉及用铜密度较主网更高，2015年已投资总量较低，年内电网投资将加速。 
   
  供需面来看，铜市供需情况变化不大，上游供应有所减少，但下游消费低迷依旧，唯有电网投资加速或拉动下游消费，市场对中国需求放缓担忧尚存，且嘉能可财务危机近期铜价最大风险点。 
   
  四、技术面分析 
       
  从沪铜主力CU1511合约日K线图来看，期价跌至均线组合下方，短期均线角度下拐，MACD显示下跌动能持续增加。综合来看，外围经济环境不确定因素增加，美国年内加息预期增加，中经济增长及需求仍令市场存疑，矿业巨头嘉能可财务危机或传导铜市，建议投资者关注铜价下跌风险，背靠均线反弹沽空为主，考虑到假期将至轻仓短线操作为宜。 
   
  作者简介：于青，中州期货有限公司研发管理中心金属负责人，五年期货从业经验，主攻有色金属研究分析，具有良好的经济金融及相关实务知识背景，擅长利用基本面结合技术图形对市场行情进行分析研究，善于把握商品中长期趋势。