供应端持续收紧给铜价撑腰

嘉能可宣布在未来18个月减产40万吨铜，受此影响，LME铜价自8月底4855美元/吨的6年低位反弹最高至5435美元/吨。国内部分大型冶炼厂宣布减产，涉及精铜产量预计在4万吨以上，供应端的削减支撑了期铜价格反弹。结合未来1—2月宏观面的表现以及消费的季节性改善，预计铜价呈振荡偏强格局，波动区间为40000—42500元/吨。

美元指数存上行压力，国内财政政策加码

强势美元给美国经济带来压力，低油价抑制了通胀提升，加上国内经济增速放缓加大了金融市场振荡，这些使美联储9月议息会议加息的可能性降低。美元指数技术上看，上方96的位置处承压。而美强欧弱的格局又令美元下方空间有限，短期内对金属市场的压制减轻。

进入8月，全国发用电和铁路货运装车情况都有好转。中国财政部将推出“更加强有力的”政策来推动经济增长，预计三季度末至四季度经济运行将出现积极变化。人民币离岸市场汇率暴涨超过1%，市场传闻与央行干预有关，或维持人民币汇率小幅、平缓贬值预期。同时，预计今年央行还将采用降准等确保宽松的货币条件。

境内外供应减少，精铜平衡进一步从紧

1.铜矿干扰不断，2015供应恐不及预期

CRU在年初预计全球铜精矿产量增速为4.9%，ICSG预计为6.5%。但部分矿山因环保、暴雨、电力等导致增速放缓，部分新建项目因铜价低迷及环保等，延迟了投产时间，上半年铜精矿产量并未如预期出现大幅增长。下半年，铜精矿供应的不确定性仍大，如赞比亚电力短缺将继续困扰其矿山产出，Codelco重新设计Andina的扩张方案将花费2年时间，自由港旗下某铜矿开采率下降等。CRU将增速下调至2.5%，意味着今年铜精矿增量从年初的71万吨缩小至36万吨。

2.废铜供应持续收缩，增加对精铜的替代消费

废铜供应持续收缩对铜市场的影响主要体现在两方面：一方面，减少精铜生产的原料来源，在保持相同冶炼产量的情况下，需要更多的粗铜（间接体现为铜精矿）作为替代。另一方面，部分原来使用废铜为原料的加工企业将改用精铜，根据我们对上半年基本面数据的梳理，预计国内这部分替代消费在3万吨左右。

3.国内冶炼产能投放进度不及预期、检修减产影响较大

国内新投产冶炼项目进度低于预期，据调研,部分项目未能按年初计划如期投产，如方圆的项目因资金等因素迟迟未有粗铜产出、紫金的项目实际投放产能偏少、中原冶炼厂的粗铜产出比预期晚3个月。近期，原有产能继金隆、紫金宣布检修后，江铜、金川又加入检修行列，预计影响产量超过4万吨。

季节性消费改善及电网招标加速

《配电网建设改造行动计划（2015—2020年）》计划显示：2015—2020年，配电网建设改造投资不低于2万亿元，其中2015年投资不低于3000亿元。国家电网将2015年计划投资额从4396亿元上调至4679亿元，追加了农网升级改造工程等项目。电网投资将重点转向了配网，涉及用铜密度较主网更高，2015年已投资总量较低，年内电网投资将加速。虽然从时间上来说，该投资并不能立刻转化为铜消费，但从季节性消费及四季度交货期较为集中来看，未来1—2个月，铜消费将环比改善。据调研，部分铜杆企业表示，9月订单保持稳定或出现小幅增加。综合来看，9月，下游消费虽无大幅改善迹象，但环比将呈现季节性改善，消费量预计小幅增加。