方正中期：铝价走势有望震荡偏强（月报）

要点：

1. 宏观面来看：8 月，由于经济数据疲弱、人民币贬值及股市大跌，市场对中国经济放缓的忧虑加重，此外，对美联储加息的预期支撑美元指数高位震荡，令基本金属普遍承压下跌并创出新低。展望 9 月，市场关注的焦点之一为美联储是否会于本月议息会议上升息，此外，中国的经济数据仍将是关注焦点，从 8 月制造业 PMI来看，中国本月将公布的经济数据或仍将较疲弱。若美联储加息预期减弱的情况出现并占据上风，基本金属走势有望震荡偏强；若美联储加息预期增强或本月加息，再加上对中国需求忧虑进一步加重，则基本金属或将大幅下跌。

2. 行业面来看：今年以来，中国原铝产量同比仍较快增长，而下游房地产投资增速不断下滑，汽车产销增速同比明显回落，导致铝需求疲弱，中国铝相关产品出口量大增，市场对铝市供应过剩的忧虑加重，令铝价承压。

后市展望与操作策略：

总体来看，9 月铝价走势有望震荡偏强，建议逢低偏多思路。

一、行情回顾

8 月，伦、沪铝(12060, 175.00, 1.47%)震荡下跌，盘中均创出数年新低，截至月底收盘，伦铝报收 1605 美元/吨、累计下跌 0.93%，沪铝主力合约报收 11890 元/吨、累计下跌 2.98%。

图 1-1：LME 三月铝日线走势       图 1-2：沪铝主力合约日线走势

资料来源：文华财经、方正中期研究院

二、宏观面分析

(一)近期美国经济数据多数仍向好 欧元区经济数据略不及预期 中国经济数据疲弱

美国 8 月 ISM 制造业采购经理人指数(PMI)为 51.1，创下 2013 年 5 月以来新低，预期为 52.6，前值为 52.7。美国 8 月 Markit 制造业 PMI 终值为 53，预期为 52.9，初值为 52.9，7 月终值为 53.8。美国二季度国内生产总值(GDP)修正值年化季率增长 3.7%，预期增长 3.2%，初值增长 2.3%，一季度终值增长 0.6%。美国 7 月非农就业人数增加 21.5 万，预期增加 22.3 万，前值由增加 22.3 万上调为增加 23.1 万；失业率为 5.3%，预期为 5.3%，前值为 5.3%。美国 7 月零售销售月率增长 0.6%，预期增长 0.5%，前值持平；核心零售销售月率增长 0.4%，预期增长 0.4%，前值增长 0.4%。美国 7 月工业产出月率增长 0.6%，为连续第二个月环比增长，之前六个月持续下降，预期增长 0.3%，前值下修为增长 0.1%。7 月产能利用率为 78%，预期为 78%，前值为 77.8%。美国 7 月工厂订单月率上升 0.4%，预期上升 0.9%，前值由上升 1.8%修正为上升 2.2%。美国 7 月耐用品订单月率增长 2%，预期下降 0.4%，前值增长 4.1%。美国 7 月新屋开工年化月率增长 0.2%，预期增长 1%，前值增长 12.3%；年化总数为120.6 万套，创下自 2007 年 10 月以来新高，预期为 119 万套，前值为 120.4 万套。7 月营建许可总数为 113 万户，前值为 133.7 万套。美国 7 月季调后成屋销售年化月率增长 2%，为连续第三个月增长，预期下降 1.2%，前值增长 3%；总数年化为 559 万套，创下自 2007 年 2 月以来新高，预期为 543 万套，前值为 548 万套。美国 7 月新屋销售年化月率增长 5.4%，预期增长 5.8%，前值由下降 6.8%修正为下  降 7.7%；年化总数为 50.7 万户，预期为 51.0 万户，前值由 48.2 万修正为 48.1 万。美国 8 月密歇根大学消费者信心指数终值为 91.9，预期为 93，初值为 92.9，7 月终值为 93.1。美国 7 月生产者物价指数(PPI)月率上涨 0.2%，为连续第三个月上升，预期上涨 0.1%，前值上涨 0.4%；年率下跌 0.8%，预期下跌 0.9%，前值下跌 0.7%。美国 7 月季调后消费者物价指数(CPI)月率上涨 0.1%，预期上涨 0.2%，前值上涨 0.3%；未季调 CPI 年率上涨 0.2%，预期上涨 0.2%，前值上涨 0.1%。

欧元区 8 月 Markit 制造业采购经理人指数(PMI)终值为 52.3，预期为 52.4，初值为 52.4，7月终值为 52.4。欧元区第二季度 GDP 初值季率增长 0.3%，预期增长 0.4%，前值增长 0.4%；年率增长1.2%，预期增长 1.3%，前值增长 1.0%。欧元区 7 月零售销售月率增长 0.4%，预期增长 0.6%，前值下降 0.2%；年率增长 2.7%，预期增长 2.1%，前值增长 1.2%。欧元区 6 月工业产出月率下跌 0.4%，预期下跌 0.2%，前值下跌 0.2%；年率增长 1.2%，预期增长 1.5%，前值增长 1.6%。欧元区 6 月季调后建筑业产出月率下降 1.9%，前值修正为增长 0.2%。欧元区 6 月工作日调整后建筑业产出年率下降 2.3，前值修正为增长 0.2%。欧元区 8 月经济景气指数为 104.2，预期为 103.8，前值为 104。欧元区 8 月消费者信心指数初值为-6.8，预期为-6.9，7 月终值为-7.1。欧元区 8 月调和消费者物价指数初值年率上涨 0.2%，预期上涨 0.1%，前值上涨 0.2%。欧元区 7 月生产者物价指数(PPI)月率下跌 0.1%，预期下跌 0.1%，前值下跌 0.1%；年率下跌 2.1%，预期下跌 2.1%，前值下跌 2.1%。。

中国 8 月官方制造业采购经理指数(PMI)为 49.7，为半年来首次跌至荣枯线下方，并创下 2012年 8 月以来最低水准，预期为 49.7，前值为 50。中国 8 月财新制造业 PMI 终值为 47.3，为连续第六个月低于 50 这个荣枯分水岭，也是 2009 年 3 月以来最低水准，预期为 47.2，初值为 47.1，7 月终值为 47.8。中国 7 月份规模以上工业增加值同比增长 6.0%，预期增长 6.6%，前值增长 6.8%；1-7 月份城镇固定资产投资同比增长 11.2%，预期增长 11.5%，1-6 月份增长 11.4%；7 月份，社会消费品零售总额同比增长 10.5%，预期增长 10.6%，前值增长 10.6%。中国 7 月出口同比下降 8.9%，为近四个月以来新低，预期下降 1.5%，前值增长 2.8%；进口同比下降 8.6%，预期下降 8.0%，前值下降 6.1%；贸易顺差为 430.3 亿美元，预期为 547 亿美元，前值为 465.36 亿美元。中国 7 月居民消费价格指数(CPI)同比上涨 1.6%，创出年内新高，预期上涨 1.5%，前值上涨 1.4%；工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下跌 5.4%，为近六年来最差水平，也是连续第 40 个月下跌，预期下跌 5.0%，前值下跌 4.8%。

(二)8 月人民币贬值扰动市场 

8 月 11 日中国安排人民帀一次性贬值近 2%，12、13 日人民币继续贬值，连贬三日累计幅度达 3%左右。人民币贬值令美元汇率承受上行压力，美元上涨不利于美国出口，或将损及美国经济，如果美联储很快升息的话，将再度增加美元汇率上行压力，因此，人民币贬值令市场猜测美联储可能推迟加息时间，美元走弱。人民币贬值不利于中国进口，而有利于中国出口，受这一预期及国内部分资金抄底影响，当周基本金属价格呈现内强外弱格局。

(三)市场对美联储 7 月会议纪要的解读：9 月升息的可能性降低

8 月 19 日美联储公布的 7 月份会议纪要显示，大多数美联储高官都认为加息所需的美国经济状况正“接近”实现，这意味着该行仍有可能在 9 月份开始加息。7 月声明和 6 月相比并没有太多变化，但 FOMC 降低了加息前劳动力市场改善的门槛。从必须看到“进一步改善”，变为只需要“一些进一步改善”，强化了市场对于 9 月加息的预期。不过，考虑近期市场的变化和波动，市场开始预期一个更加平缓的加息循环。鉴于美联储的双重使命，顽固的持续低通胀引起了美联储的担忧。

市场对此的解读是美联储 9 月升息的可能性降低，美元受累走低。

(四)中国央行[微博] 8 月 25 日宣布降息降准

中国人民银行[微博] 8 月 25 日宣布，自 2015 年 8 月 26 日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，其中，金融机构一年期贷款基准利率下调 0.25 个百分点至 4.6%；一年期存款基准利率下调 0.25个百分点至 1.75%。自 2015 年 9 月 6 日起，下调金融机构人民币存款准备金率 0.5 个百分点。本轮降准或将释放流动性 7000 亿。

(五)9 月美元指数走势或将震荡走弱

图 2-1：美元指数日线走势     图 2-2：美元指数与 LME 三月铝期价走势呈负相关

资料来源：文华财经、Wind、方正中期研究院 

三、行业面分析

(一)WBMS：2015 年 1-6 月全球原铝供应短缺 38 万吨

世界金属统计局(WBMS)最新公布的报告显示，2015 年 1-6 月全球原铝供应短缺 38 万吨，2014年全年供应短缺 71.6 万吨。2015 年 1-5 月全球原铝供应短缺 26.1 万吨，2014 年 1-6 月供应短缺 39.3万吨。2015 年 1-6 月，全球原铝需求量为 2874 万吨，较去年同期增加 16%、396.2 万吨。2015 年 1-6月，全球原铝产量较去年同期增加 16.8%、408.4 万吨。2015 年 1-6 月中国表观需求量较去年同期增加 34%。2015 年 6 月，原铝产量为 489.81 万吨，消费量为 497.86 万吨。

图 3-1：WBMS 全球铝供需平衡累计值

资料来源：Wind、方正中期研究院

(二)7 月中国铝土矿进口量环比增长 25.26%、同比增长 63.52%

据海关数据显示，7 月中国铝土矿进口量为 506.2 万吨，环比增长 25.26%，同比增长 63.52%；1-7月累计进口量为 2759 万吨，同比增长 22.01%。从进口国别来看，7 月，中国进口铝土矿中主要包括马来西亚 228.1 万吨，澳大利亚 190.1 万吨，印度 52.4 万吨，多米尼加 14.7 万吨，所罗门群岛 7.57万吨，巴西 5.6 万吨，黑山共和国 5 万吨，加纳 2.55 万吨。 

图 3-2：中国铝土矿进口量月度统计

资料来源：Wind、方正中期研究院

(三)7 月中国氧化铝产量环比下降 3.33%、同比增长 6.3% 进口量环比增长 144.11%、同比增长 17.68%

国家统计局公布的数据显示，7月中国氧化铝产量为465万吨，环比下降3.33%，同比增长6.3%；1-7月累计产量为3288万吨，同比增长12%。据海关数据显示，7月中国氧化铝进口量为54.5万吨，环比增长144.11%，同比增长17.68%；1-7月累计进口量为235.8万吨，同比下降26.95%。

图 3-3：中国氧化铝产量月度统计     图 3-4：中国氧化铝进口量月度统计

资料来源：Wind、方正中期研究院

(四)7 月中国原铝产量环比下降 1.3%、同比增长 14.07%

国家统计局公布的数据显示，7月中国原铝产量为272.01万吨，环比下降1.3%，同比增长14.07%，因新增产能投产。有分析师此前预计，中国今年将新增430万吨铝产能，多数在一季度和四季度。1-7月累计产量为1833.22万吨，同比增长11.99%。

据SMM统计，今年1-7月国内电解铝总产能共减少约175万吨，上半年新增产能超过200万吨。今年下半年或仍将有200-300万吨的新增电解铝产能，其中不乏山东魏桥、东方希望等大型铝企，下半年铝锭整体供应过剩仍然巨大。 

图 3-5：中国原铝产量月度统计

资料来源：Wind、方正中期研究院

(五)中国铝产量增加推动铝相关产品出口量大增

据中国海关数据显示，7 月中国未锻造的铝及铝材出口量为 35.67 万吨，环比下降 20.56%，同比下降 6.19%；1-7 月累计出口量为 286.7 万吨，同比增长 28.18%。

7 月铝材出口量为 32 万吨，环比下降 21.75%，同比增长 0.34%；1-7 月累计出口量为 254.2 万吨，同比增长 36.76% 。

7 月铝制品出口量为 32 万吨，环比下降 21.95%，同比持平；1-7 月累计出口量为 254 万吨，同比增长 36.56% 。

6 月铝型材出口量为 16.3 万吨，环比增长 67.54%，同比增长 133.87%；1-6 月累计出口量为 55.4万吨，同比增长 78.92% 。

6 月其他铝合金制型材及异型材出口量为 7.4 万吨，环比增长 40.56%，同比增长 157.67%；1-6月累计出口量为 27 万吨，同比增长 79.34%。

图 3-6：中国未锻造的铝及铝材出口量月度统计 图 3-7：中国铝材出口量月度统计 

资料来源：Wind、方正中期研究院

图 3-8：中国铝制品出口量月度统计    图 3-9：中国铝型材出口量月度统计

资料来源：Wind、方正中期研究院

(六)7 月中国铝材产量环比下降 5.9%、同比增长 8.3%

国家统计局公布的数据显示，7月中国铝材产量为444.2万吨，环比下降5.9%，同比增长8.3%；1-7月累计产量为2889.6万吨，同比增长9.2%。

图 3-10：中国铝材产量月度统计

资料来源：Wind、方正中期研究院

(七)7 月中国铝合金产量环比下降 9.95%、同比增长 1.4%

国家统计局公布的数据显示，7月中国铝合金产量为47.89万吨，环比下降9.95%，同比增长1.4%；1-7月累计产量为341.72万吨，同比增长5.82%。 

图 3-11：中国铝合金产量月度统计

资料来源：Wind、方正中期研究院

(八)1-7 月全国房地产开发投资增速继续回落 商品房销售增速继续回升

2015 年 1-7 月份全国房地产开发投资同比增长 4.3%，增速比 1-6 月份回落 0.3 个百分点。1-7月份，商品房销售面积同比增长 6.1%，增速比 1-6 月份提高 2.2 个百分点；商品房销售额同比增长13.4%，增速提高 3.4 个百分点。

图 3-12：全国房地产开发投资增速     图 3-13：全国商品房销售面积及销售额增速

资料来源：Wind、方正中期研究院

(九)7 月汽车产销分环比分别下降 18%和 16.6%、同比分别下降 11.8%和 7.1%

据中国汽车工业协会统计分析，7月汽车产销分别完成151.80万辆和150.30万辆，比上月分别下降18%和16.6%；与上年同期相比产销量分别下降11.8%和7.1%。1-7月，汽车产销分别完成1361.27万辆和1335.33万辆，比上年同期分别增长0.8%和0.4%。月度累计增幅继续回落，比上年同期分别回落8.7和7.8个百分点。 

图 3-14：中国汽车产、销量月度统计

资料来源：Wind、方正中期研究院

(十)8 月 LME 铝库存仍持续下降 上期所铝库存略降

图 3-15：LME 铝库存与 LME 三月铝期价走势对比 图 3-16：上期所铝库存与沪铝期价走势对比

资料来源：Wind、方正中期研究院

(十一)铝期现价差分析

图 3-17：铝期现价差分析

资料来源：Wind、方正中期研究院

四、后市展望与操作策略 

宏观面来看：8 月，由于经济数据疲弱、人民币贬值及股市大跌，市场对中国经济放缓的忧虑加重，此外，对美联储加息的预期支撑美元指数高位震荡，令基本金属普遍承压下跌并创出新低。展望9 月，市场关注的焦点之一为美联储是否会于本月议息会议上升息，此外，中国的经济数据仍将是关注焦点，从 8 月制造业 PMI 来看，中国本月将公布的经济数据或仍将较疲弱。若美联储加息预期减弱的情况出现并占据上风，基本金属走势有望震荡偏强；若美联储加息预期增强或本月加息，再加上对中国需求忧虑进一步加重，则基本金属或将大幅下跌。行业面来看：今年以来，中国原铝产量同比仍较快增长，而下游房地产投资增速不断下滑，汽车产销增速同比明显回落，导致铝需求疲弱，中国铝相关产品出口量大增，市场对铝市供应过剩的忧虑加重，令铝价承压。总体来看，9 月铝价走势有望震荡偏强，建议逢低偏多思路。