铜：降息强化人民币贬值预期 期价上涨可期

8月份至今，沪铜主力合约于37300-40000区间内震荡，但伦铜几乎呈单边下跌之势，跌破5000整数关口，内外盘走势出现明显分化，究其原因是人民币汇率超预期贬值，使得内外盘比值修正，正套头寸平仓使得内外盘走势相左。 
   
  内盘铜业仅为低位震荡运行，股市走势的打压也制约了投资热情。展望后市，在美国加息预期以及供需过剩背景下，铜价中长期走势仍不乐观。不过在不发生金融危机前提下，铜价短期下行空间有限，内外盘持仓也都在下降，空头已部分平仓。利多因素虽不充备但有，需要等待市场情绪好转。短期关注主力合约区间上沿40000一线测试情况。 
   
  1.币值变化风险 
   
  本月11日，央行宣布即日起将进一步完善人民币汇率中间价报价，即自11日起做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。中国央行称，此举旨在增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性，完善人民币兑美元汇率中间价报价。事实上，此次央行本着修复中间价和市场汇率之间偏差的目的促进中间价贬值，实质上已经倾向于“贬值预期”的立场。 
   
  汇率贬值使得铜内外盘比价重估，导致价格内强外弱。当然在其他商品上也有所体现，但在铜上表现的更加明显，究其原因还是铜的庞大的国际贸易量，进出口渠道都相对通畅，购买力平价理论更为试用，人民币计价的该类资产与海外美元计价的同类资产的比价相对稳定，人民币贬值不可避免的推涨比价。这使得前期的正套盘平仓，反套盘入市，这更加剧了内外市场的分化。贬值预期是否还存在，我们认为短期内还将持续，部分原因是外贸形势的严峻，而周二晚间的降息更会强化这种预期，所以国内铜价仍有上涨动力，但一旦预期弱化，国内铜价不可避免会补跌。 

    
  美国7月非农数据公布后市场强化了美联储9月加息的可能性，美国7月非农就业人口增加21.5万人，连续第三个月维持在20万人之上的高位，7月的失业率和劳动参与率依然与前月持平。
为了避免市场动荡，美联储经过长期且充分地与市场沟通，不断释放加息信号，市场有可能已经吸收完毕加息所带来的影响。但是人民币的贬值使得市场对美联储9月份加息产生了质疑，华尔街人士已然不看好美联储9月加息。芝加哥商品交易所最新调查结果显示，投资者认为美联储9月加息的可能性为39%，远低于之前预测的56%。美元指数顺势回落。由图2，CRB金属指数看，目前已跌破10年底部，距离2009年底部还有距离，经验上判断可能已接近下跌末端。美元指数也还有上行空间，但空间较为有限了。 
   
  2.短期恐慌气氛盖过基本面 
   
  美国长期资本管理公司（LTCM）破产使得市场清楚了一个事实，那就是在危机中各类资产的相关性陡然增加，平时看似不想关的资产都会有相关性。所以我们看图3，简单的对沪深300指数与CRB金属指数做一叠加，最明显的是2008年金融危机，相关性非常高，2011年欧债危机对全球影响较小，所以两者相关性稍差。近来恐怖的A股走势确实一定程度上主导了铜价走势，但是这种影响将是暂时的，最终主导权会让位于基本面。 

    
  提到基本面，我们还要重复以前文章多次提到的铜精矿问题。去年年底时，铜精矿加工费（TC/RC）为125-135美元/吨和12.5-13.5美分/磅，到了一季度末、二季度初，铜精矿加工费（TC/RC）变为105-110美元/吨和10.5-11.0美分/磅，随后又降至85-90美元/吨和8.5-9.0美分/磅，6月末短暂触及80美元/吨和8.0美分/磅，其后小幅回升，目前维持在78-82美元/吨/7.8-8.2美分/磅,铜精矿供应数据显示紧张。 
   
  今年以来，由于部分矿山因环保、劳资问题、暴雨、电力等干扰性因素影响导致了铜精矿产量增速的放缓。同时，部分新建项目因铜价的低迷及环保等各方面压力，延迟了投产时间，最终导致上半年全球铜精矿产量并未如预期般出现大幅增长。对于下半年，铜精矿供应的不确定性仍然较大。像是CRU就将 2015年全球铜精矿产量增速由4.9%下调至2.2%。铜精矿或将成为制约精铜产量的瓶颈。 

    
  3.下游需求无起色 
   
  两大铜业研究机构最新数据显示，全球铜市仍处于供过于求局面，这将持续压制铜价。国际铜业研究组织（ICSG）称，全球精炼铜市场5月份供应短缺6.2万吨，1-5月过剩0.4万吨，去年同期为短缺53.7万吨；世界金属统计局（WBMS）公布的数据显示，1-5月份，全球铜市供应过剩19.6万吨，2014年全年供应过剩28.2万吨。 
  具体需求行业看，电线电缆方面，1-7月份，全国电网工程完成投资1931.57亿元，累计同比下降1.35%。不过国家电网将固定资产投资从年初计划的4396亿元调增至4679亿元，追加安排农网升级改造工程、部分特高压及抽水蓄能项目、新能源接入等部分项目，同比增幅达16%。而且上半年计划也为完成，下半年电网板块将发力。空调方面，2015年7月，中国空调产量较去年同期增长为-0.40%，增速较上月大幅降低，累计同比仅为2.40%，而且还有大量的渠道库存。房地产方面，房屋新开工面积7月份累计同比下滑16.8%，房屋施工面积累计同比增长仅为3.4%，降幅很明显。总体看，下游需求不乐观。 
 
  综上，在美国加息预期以及供需过剩背景下，铜价中长期走势仍不乐观。不过在不发生金融危机前提下，铜价短期下行空间有限，内外盘持仓也都在下降，空头部分平仓。利多因素虽不充备但有，需要等待市场情绪好转。短期关注主力合约区间上沿40000一线测试情况。关注国储可能动作、以及国内可能的刺激动作。 
   
  作者简介：吴玉新，一德期货有色金属分析师，目前主要负责有色金属的研发工作，经济学基础扎实，宏观视野开阔，注重基本面和技术面相结合把握金属行情走势，在期货日报等财经媒体多次发表评论文章。