铜价重心仍有下滑风险

在当前全球大宗商品的弱势格局下，我们认为，影响当前铜价走势的利空因素还在，铜价仍有继续下行的空间。

大宗商品弱势格局依旧没有改观

目前美联储加息预期的溢出效应仍然给整个商品市场带来不小的压力。从美国公布的经济数据来看，7月新屋开工和营建许可振荡向上，而成屋销售也好于预期，整个房地产市场维持不错的上升势头。同时，就业市场也持续好转，截至本月初，新增非农就业人数已经连续三个月维持在20万人以上，同时失业率也一直保持在5.3%附近，显示出劳动力市场也在逐步得到改善。

目前唯一表现较差的是通胀数据，7月季调后增幅仅有0.1%，并且不及此前预期。美国数据好转只是提振了美元指数走势，但是并没有转化为商品需求的动力，商品市场也很难从美国经济复苏中直接获益。相比之下，中国正在经历改革的阵痛期，经济增速放缓也是不争的事实，对大宗商品需求呈现放缓之势。大宗商品整体走弱仍是主旋律。

供过于求局面将持续恶化

国内外市场对精铜需求呈现持续萎缩之势，特别是中国经济增速放缓，将给精铜需求带来很大的压力，但是精铜市场供应扩张尚未完结，并且有愈演愈烈之势，向供过于求的方向越走越远。

根据国家统计局公布的数据，7月国内精铜产量为66.3万吨，尽管较6月环比回落4.55%，但是同比增长4.74%，累计同比增长6.56%。在去年国内冶炼厂大幅扩产将近100万吨的背景下，产能瓶颈得到极大地缓解，并在12月创下82.3万吨的历史最高纪录，而2015年或许还将续创新高。

国内精铜供过于求的局面也影响到了铜进口，自4月以来，精炼铜进口呈现较为明显的回落之势，显示出国内对精铜的需求也逐步回落。目前，库存也重拾升势，上周五LME全球铜库存为35.4万吨，与今年6月底最低时的30.8万吨增长15%。现货市场由旺转淡的过程中，精铜库存增长在所难免，这也进一步加大了铜价的下行压力。

技术面来看，铜价下行趋势还在延续。今年以来，伦铜价格呈现明显的反N型走势，在6月跌破120日均线之后，继续拉大与均线走势的差距，尚未有反弹的迹象，下行压力之下，跌破5000美元/吨指日可待。

综上所述，我们认为，宏观面羸弱、供需严重失衡是造成当前铜价走势疲软的关键原因，并且利空接踵而至，铜价仍有下行空间。我们继续下调年底铜价预期至4600美元/吨。