方正中期：供应过剩压制 铝价震荡偏弱（月报）

要点：

1. 宏观面来看：7 月，希腊债务危机忧虑，对美联储加息的预期及美国经济数据多数向好推动美元走强，中国股市大幅下挫，令基本金属走势承压。中国最新公布的7 月官方、财新制造业PMI 双降，加剧市场对中国需求前景的忧虑，预计美国8 月公布的经济数据总体仍将向好，美元指数走势或将震荡偏强，基本金属走势或仍将受抑。

2. 行业面来看：从国内上游供应来看，上半年，中国氧化铝、原铝、铝材产量同比均较快增长，而下游房地产投资增速不断下滑，汽车产销增速同比明显回落，导致铝需求疲弱，令市场对铝市供应过剩的忧虑加重，压制铝价走势。

后市展望与操作策略：

总体来看，8 月铝价走势或将震荡偏弱，沪铝(11995, -85.00, -0.70%)关注下方11500 元/吨一线支撑情况，建议短线偏弱思路。

一、行情回顾

7 月，伦、沪铝震荡下跌，截至31 日收盘，伦铝报收1620 美元/吨、累计下跌4.14%，沪铝主力合约报收12255 元/吨、累计下跌2.93%，希腊债务危机忧虑，美元走强，中国股市大幅下挫，及市场担忧铝市供应过剩，拖累铝价走低。

图1-1：LME 三月铝日线走势 图1-2：沪铝主力合约日线走势

资料来源：文华财经、方正中期研究院

二、宏观面分析

(一)近期美国经济数据多数向好 欧元区经济数据喜忧参半 中国7月官方、财新制造业PMI双降

美国7 月ISM 制造业采购经理人指数(PMI)为52.7，预期为53.5，6 月为53.5。6 月份的制造业增速为5 个月以来最高水平。美国7 月Markit 制造业PMI 终值为53.8，预期为53.8，初值为53.8，6 月终值为53.6。美国二季度实际 GDP 初值年化季率增长2.3%，预期增长2.6%，前值由下降0.2%修正为增长0.6%。有分析师指出，二季度美国经济有所反弹，且第一季度GDP 被上修，这为美联储在9月升息提供了可能性。美国6 月非农就业人数增加22.3 万，预期增加23 万，前值由增加28 万下修至增加25.4 万；6 月失业率为5.3%，创下自2008 年春季以来新低，预期为5.4%，前值为5.5%。美国6 月零售销售月率下降0.3%，为四个月以来首次下降，预期增长0.2%，前值增长1.0%；核心零售销售月率下降0.1%，预期增长0.6%，前值增长0.8%。美国6 月工业产出月率增长0.3%，预期增长0.2%，前值下降0.2%。6 月产能利用率攀升至78.4%，预期为78.1%，前值上修为78.2%。美国6 月工厂订单月率增长1.8%，预期增长1.8%，前值修正后下降1.1%。美国6 月耐用品订单月率增长3.4%，预期增长3.0%，前值下降2.1%。美国6 月新屋开工年化月率增长9.8%，预期增长6.8%，前值下降10.2%；年化总数为117.4 万幢，创2007 年11 月以来第二高水平，预期为111 万幢，前值为106.9 万幢。美 国6 月营建许可修正值为133.7 万户，初值为134.5 万户，创八年新高，前值为125.0 万幢。美国6月成屋销售年化月率增长3.2%，预期增长0.9%，前值增长4.5%；年化总数为549 万套，创下自2007年2 月以来新高，预期为540 万套，前值为532 万套。美国6 月新屋销售年化月率下降6.8%，预期增长0.3%，前值下降1.1%；总数年化为48.2 万户，创去年11 月以来最低，预期为54.6 万户，前值由54.6 万套下修至51.7 万户。美国7 月密歇根大学消费者信心指数终值为93.1，预期为94，初值为93.3，6 月终值为96.1。美国6 月季调后消费者物价指数(CPI)月率上涨0.3%，为连续第五个月增长，预期上涨0.3%，前值上涨0.4%；6 月未季调CPI 年率上涨0.1%，自去年12 月以来首次出现同比上涨，预期上涨0.1%，前值持平。美国6 月生产者物价指数(PPI)经季调后月率上涨0.4%，预期上涨0.2%，前值上涨0.5%；年率下跌0.7%，预期下跌0.9%，前值下跌1.1%。

欧元区7 月Markit 制造业采购经理人指数(PMI)终值为52.4，预期为52.2，初值为52.2，6月终值为52.5。欧元区 6 月零售销售月率下降0.6%，预期下降0.3%，前值由增长0.2%修正为增长0.1%；年率增长1.2%，预期增长1.9%，前值由增长2.7%修正为增长2.6%。欧元区5 月工业产出月率下降0.4%，预期增长0.2%，前值增长0.1%；年率增长1.6%，预期增长1.9%，前值增长0.9%。欧元区5 月季调后建筑业产出月率增长0.3%，前值下降0.2%。欧元区5 月工作日调整后建筑业产出年率增长0.3%，前值下降1.1%。欧元区7 月经济景气指数为104.0，预期为103.3，前值为103.5。欧元区7 月消费者信心指数终值为-7.1，预期为-7.1，初值为-7.1，6 月终值为-5.60。欧元区 7 月调和消费者物价指数初值年率上涨0.2%，预期上涨0.2%，前值上涨0.2%。欧元区6 月生产者物价指数(PPI)月率下跌0.1%，为四个月以来首次下跌，预期持平，前值持平；年率下跌2.2%，预期下跌2.2%，前值下跌2.0%。

中国7 月官方制造业采购经理人指数(PMI)为50.0，预期为50.1，前值为50.2。中国7 月财新制造业PMI 终值降至47.8，为2013 年7 月以来最低位，且连续五个月处于荣枯线下方，预期为48.3，初值为48.2，6 月终值为49.4。中国二季度GDP 同比增长7%，预期增长6.8%，前值增长7.0%；上半年GDP 同比增长7%，亦好于预期。2015 年6 月份，规模以上工业增加值同比增长6.8%，预期增长6%，前值增长6.1%。1-6 月份城镇固定资产投资同比增长11.4%，预期增长11.2%，前值增长11.4%。6 月份社会消费品零售总额同比增长10.6%，预期增长10.2%，前值增长10.1%。中国6 月出口同比增长2.8%，同比增速四个月来首次转正，预期增长1%，前值下降2.5%；进口同比下降6.1%，预期下降15.9%，前值下降17.6%；贸易顺差465.4 亿美元，预期为570.5 亿美元，前值为594.9 亿美元。中国6 月居 民消费品价格指数(CPI)同比上涨1.4%，预期上涨1.3%，前值上涨1.2%；工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下跌4.8%，预期下跌4.6%，前值下跌4.6%。

(二)7月美联储议息会议声明：经济略有改善

7 月28-29 日美联储召开议息会议。会后发布的声明显示，FOMC 决定将基准利率维持不变，符合市场广泛预期；同时指出包括住房部门在内的多个经济领域已显示出更多的改善。FOMC 预计，当其看到就业市场进一步改善并有理由相信通胀将朝着中期内重返2%目标的方向运动时，调高联邦基金利率的目标区间将是合适的。从目前形势判断，联储在9 月下次会议上仍有加息的可能。

(三)8月美元指数走势或将震荡偏强

图2-1：美元指数日线走势 图2-2：美元指数与LME 三月铝期价走势呈负相关

资料来源：文华财经、Wind、方正中期研究院

三、行业面分析

(一)WBMS：2015年1-5月全球铝市供应短缺26.1万吨

世界金属统计局(WBMS)最新公布的报告显示，2015 年1-5 月全球原铝供应短缺26.1 万吨，2014年全年供应短缺72.3 万吨。2015 年1-4 月供应短缺28.3 万吨，2014 年1-5 月供应短缺9.9 万吨。2015 年1-5 月，全球原铝需求量为2368 万吨，较去年同期增加308.8 万吨。2015 年1-5 月，全球原铝产量较去年同期增加328.8 万吨。整体上，2015 年1-5 月全球需求量较去年同期增加15%。1-5 月全球产量较去年同期增加16.3%。2015 年5 月，原铝产量为485.13 万吨，消费量为490.98 万吨。

图3-1：WBMS 全球铝供需平衡累计值

资料来源：Wind、方正中期研究院

(二)上半年中国铝土矿进口量同比增长15.62%

据海关数据显示，6 月中国铝土矿进口量为404.1 万吨，环比增长5.45%，同比增长38.02%；1-6月累计进口量为2256.6 万吨，同比增长15.62%。从进口国别来看，6 月，中国进口铝土矿中主要包括马来西亚183.3 万吨，澳大利亚130.3 万吨，印度65.97 万吨，多米尼加15.1 万吨，加纳5.2 万吨，所罗门群岛4.3 万吨。

图3-2：中国铝土矿进口量月度统计

资料来源：Wind、方正中期研究院

(三)上半年中国氧化铝产量同比增长13.1% 进口量同比下降34.43%

国家统计局公布的数据显示，6月中国氧化铝产量为481万吨，创纪录新高，环比增长3.44%，同比增长10.8%；1-6月累计产量为2822万吨，同比增长13.1%。据海关数据显示，6月中国氧化铝进口量为22.3万吨，环比下降34.42%，同比下降40.01%；1-6月累计进口量为181.3万吨，同比下降34.43%。

图3-3：中国氧化铝产量月度统计 图3-4：中国氧化铝进口量月度统计

资料来源：Wind、方正中期研究院

(四)上半年中国原铝产量同比增长11.69%

国家统计局公布的数据显示，6月中国原铝产量为275.58万吨，再创纪录新高，环比增长3.3%，同比增长17.96%，因新增产能投产。有分析师此前预计，中国今年将新增430万吨铝产能，多数在一季度和四季度。1-6月累计产量为1560.82万吨，同比增长11.69%。

有传言称短期内冶炼厂年产能预计将减少60-70万吨，因国内铝价疲软，上个月这种传言甚嚣尘上。截至上月底，相关媒体仅报道了一家铝企确定落实减产，据SMM网讯，北京鑫恒集团相关人士7月27日称，完全关闭了位于青海省的两座铝冶炼厂中的一座，进行技术升级改造。该厂每年可生产50万吨原铝，2014年运转的年产能为35万吨。须进一步关注铝厂减产传言的落实情况。

图3-5：中国原铝产量月度统计

资料来源：Wind、方正中期研究院

(五)上半年中国未锻造的铝及铝材出口量同比增长35.2%

中国铝产量增加推动铝出口量攀升，据中国海关数据显示，6 月中国未锻造的铝及铝材出口量为44.9 万吨，环比增长9.01%，同比增长34.29%；1-6 月累计出口量为251 万吨，同比增长35.2%。全球最大的铝产商-俄罗斯铝业曾表示，中国产商增加出口将令今年铝市供需缺口被填补。

图3-6：中国未锻造的铝及铝材出口量月度统计

资料来源：Wind、方正中期研究院

(六)上半年中国铝材产量同比增长10.18%

国家统计局公布的数据显示，6月中国铝材产量为472.06万吨，创纪录新高，环比增长6.29%，同比增长8.34 %；1-6月累计产量为2467.57万吨，同比增长10.18%。

图3-7：中国铝材产量月度统计

资料来源：Wind、方正中期研究院

(七)上半年中国铝合金产量同比增长7.2%

国家统计局公布的数据显示，6月中国铝合金产量为53.19万吨，环比下降1.2%，同比增长5.45%；1-6月累计产量为294.57万吨，同比增长7.2%。

图3-8：中国铝合金产量月度统计

资料来源：Wind、方正中期研究院

(八)1-6月全国房地产开发投资增速继续回落 商品房销售增速继续回升

2015 年1-6 月份，全国房地产开发投资同比增长4.6%，增速比1-5 月份回落0.5 个百分点。1-6月份，商品房销售面积同比增长3.9%，1-5 月份为下降0.2%；商品房销售额同比增长10.0%，增速比1-5 月份提高6.9 个百分点。

图3-9：全国房地产开发投资增速 图3-10：全国商品房销售面积及销售额增速

资料来源：Wind、方正中期研究院

(九)上半年中国汽车产销增速比上年同期明显回落

据中汽协统计分析，2015年6月，汽车产销量环比下降，同比继5月后再次双双低于上年同期水平，其中汽车销量降幅更大；上半年，汽车产销增速比上年同期明显回落。6月汽车产销分别完成185.08万辆和180.31万辆，比上月分别下降5.8%和5.3%；与上年同期相比产销量分别下降0.2%和2.3%。1-6月，汽车产销分别完成1209.5万辆和1185.03万辆，比上年同期分别增长2.6%和1.4%。月度累计增幅继续回落，比上年同期均回落7个百分点。

图3-11：中国汽车产、销量月度统计

资料来源：Wind、方正中期研究院

(十)近期LME铝库存仍持续下降 上期所铝库存略降

图3-12：LME 铝库存与LME 三月铝期价走势对比 图3-13：上期所铝库存与沪铝期价走势对比

资料来源：Wind、方正中期研究院

(十一)铝期现价差分析

图3-14：铝期现价差分析

资料来源：Wind、方正中期研究院

四、后市展望与操作策略

宏观面来看：7 月，希腊债务危机忧虑，对美联储加息的预期及美国经济数据多数向好推动美元走强，中国股市大幅下挫，令基本金属走势承压。中国最新公布的7 月官方、财新制造业PMI 双降，加剧市场对中国需求前景的忧虑，预计美国8 月公布的经济数据总体仍将向好，美元指数走势或将震荡偏强，基本金属走势或仍将受抑。行业面来看：从国内上游供应来看，上半年，中国氧化铝、原铝、铝材产量同比均较快增长，而下游房地产投资增速不断下滑，汽车产销增速同比明显回落，导致铝需求疲弱，令市场对铝市供应过剩的忧虑加重，压制铝价走势。总体来看，8 月铝价走势或将震荡偏弱，沪铝关注下方11500 元/吨一线支撑情况，建议短线偏弱思路。