铜：担忧中国需求没必要 上涨仍是主基调

当前中国经济下行压力较大，虽然政府的一系列刺激举措取得了一定的成效，但似乎仍不足以抵御系统性及区域性的金融风险，宏观环境面临的挑战也将直
接影响到经济结构调整的推进进程。目前市场对铜价前景的判断出现了严重的分歧，分歧点主要是基于对中国政府出台的一系列刺激举措能否实质性的提振铜消费。在当前全球铜供应矛盾日益突
出的背景下，由中国经济前景主导的铜需求自然成为了决定铜市命运的最重要一环。尽管目前铜市仍充斥着较多的对铜需求的担忧情绪，但我们再看看任性的股市，萦绕在我们脑海里的更多的是
对美好前景的遐想。因此，在当前中国政府的政策刺激继续提速背景下，铜价回调或只是暂时的，继续上行才是主基调，五万关口并非遥不可及。
   
   铜博士也在赌国运
   
   从今年2月份起，铜价开始从底部拉升，尽管铜需求依旧疲弱。其实，铜价和A股有很大相似之处，都是基于基本面疲弱而对国运充满信心展开的上涨。现在的情况是中国经济数据越差，越会
倒逼中国政府出台更多的扶持政策，因为经济结构调整的推进必须要有一个比较稳定的宏观环境作为支撑。从今年中国政府的一系列动作来看，货币政策不断宽松，稳增长政策出台的速率变得越
来越快，市场也纷纷预期政府的头号任务已经由调结构转为稳增长。比如说，在短短20天内，国务院先后推出十几个重磅文件。另外，自6月1日起，下调部分日用消费品进口关税，有媒体粗略估
算，此次关税平均降幅超过50%，这对国内消费应该会起到强力刺激的作用。在如此强势及正在持续加码的政策环境下，很难说股市及大宗商品会呈现下行，反而这对于股市及大宗商品来说是非常
难得的大机遇。 
   
   旺季没有结束而是被推迟
   
   按照传统的铜消费旺季规律来讲，现在应该已经进入了淡季，不过从4月份各个环节的铜消费来看，旺季并没有结束，而是来的稍晚了一些。4月份电缆产量同比增长8.3%，较上月上涨4.43个
百分点；1-4月电网投资累计同比下降8.81%，降幅比上月减少1.39个百分点；4月空调月度产量同比增长11.33%，较上月上涨8.43个百分点；4月电冰箱产量同比增长0.5%，较上月上涨9.5个百分
点；4月铜材产量同比增长10.66%，较上月上涨11.93个百分点。由于铜需求和中国经济的运行息息相关，且稳增长的效果还未能及时显现，所以我们判定铜消费旺季并没有结束，而是受宏观政策
的影响来的稍晚了些。
   
   厄尔尼诺的“M”型影响
       
   如果拿有色金属的走势做一下比较的话，不难发现有色品种出现了明显的分化，其中铜价抗跌非常明显，而镍价在经历了先前的暴涨后跌入深谷，这主要是厄尔尼诺存在预期向强度预期转移
的后果。按照一般规律，在厄尔尼诺还没有完全确认且市场对此抱有普遍预期的时候，往往会造成大宗商品资产价格的大幅上涨，而一旦厄尔尼诺确认，对厄尔尼诺的存在预期会向强度预期转
移，很显然此次镍价的大幅下跌是由厄尔尼诺强度预期不足造成的。目前的情况是，厄尔尼诺由预期阶段转为现实历时还不长，在厄尔尼诺还没有对全球生态造成破坏的背景下，其对大宗商品的
影响阶段性弱化，不过这并不代表厄尔尼诺的毁灭性打击不会到来，等厄尔尼诺创造毁灭性现实的时候大宗商品还会再次暴涨，特别是对铜、镍、白糖等敏感品种的影响最大。因此，厄尔尼诺对
大宗商品的影响力将呈现“M”型，当然铜也不例外。
   
   供需新格局并不遥远
   
   今年2月份前铜价跌的可谓酣畅淋漓，就在大家还沉浸在中国经济放缓和供应过剩的绝对空头的氛围的时候，铜价触底反弹而且反弹幅度可称得上是牛市。可能是因为先前铜价跌的过猛，投资
者过于强调供应过剩的因素，铜价的回升历程总是伴随着来自方方面面的怀疑。现在这种怀疑又来了，市场开始怀疑中国政府的一系列刺激举措不会给铜需求带来改善，全球精炼铜市场供应过剩
将会继续扩大。目前中国的一些对冲基金倾向于看空铜价，而全球矿业巨头看多铜价却惊人的一致。笔者这些分析的观点是，第一中国的逆经济周期政策不会对铜需求的改善完全没有效果，这点
上文已经提到中国铜需求只是在时间上被推迟；第二由于矿石品位的下降，全球矿业巨头产量增速开始下滑，可以说已经很难保持像前几年那样高速的产出了。目前全球铜供应开始收缩，中国铜
需求随着改革取得成功经济步入复苏而有巨大的改善空间，一个由供应过剩逐步向供应短缺过渡的新格局正在酝酿。
   
   除了传统的货币、财政及行政宽松外，“一带一路”等国家战略的实施对铜需求的提振也非常大。虽然我们看到多项经济指标还在继续下行，但改革成效的逐步释放可能会成为中国经济的接
盘侠，因为新常态下的经济结构会变得更加健康和富有活力。因此，在改革还没有取得最终胜利前，政府会义无反顾的扛起托底大旗，等改革快要成功的时候就是经济真正步入复苏的时候。因
此，如果你看好中国的未来，请务必跟随党的脚步，五万会是铜价的第一站。
   
   作者简介：张海涛，招金期货沪铜研究员，善于全球宏观经济分析，结合外汇、股票、债券、利率、大宗商品形成一体化研发思路，多次在期货日报、上海有色网、文华财经发表文章。