镍：临近交割 延续上涨概率大

镍价4月筑底，中旬到达最低点LME镍12205美元/吨，沪镍1507合约4月初最低91270元/吨，4月中旬92640二次触底反弹，月底疯狂反弹，一度封在涨停板。无
锡镍主力合约1506月初91700元/吨，中旬91800二次触底，1507合约月初92200元/吨，中旬92000二次触底，现在依然低于沪镍1507合约，价差扩大，卖沪镍买无锡镍已产生套利空间。持仓量看，
沪镍1507合约有11万吨，按照双向计算，也就是未来如果量不减小的话，交割压力可能有5万多吨，当然，接近交割日，持仓一般也会降低。从无锡电子交易中心镍的历次交割情况看，一般稳定在
2000吨以上的水平，2014年的年中因镍价暴涨，6月份交割的数量多达1万多吨，也就是在大行情里，很可能上期所的镍交割数量也不小，这会给有限的库容带来较大的压力。从基本面和形态看，
镍有可能已经完成筑底，不过要上行，恐怕依然面临一定压力。

   原材料供应依然偏紧
   
   国际镍业研宄组织(INSG)表示，今年全球镍供应过剩量将锐减至2万吨左右，因主产国印尼的铁矿石出口禁令进一步削弱中国的产量。去年全球镍市供应过剩12万吨。“尽管菲律宾的铁矿石出
口增加，印尼自2014年1月起实施的镍矿石出口禁令预计将进一步削弱中国的镍生铁产量，”该组织称。INSG预计，2015年全球镍需求预计从2014年的187万吨增至194万吨：全球镍产量料从199万
吨降至196万吨。“中国GDP增速预计放缓，且政府意图实现更为可持续及环保的经济增长方式，原镍需求将继续增长，但增幅低于近些年水平，”该组织称。
   
   世界金属统计局(WBMS)4月22日公布报告显示，2015年1-2月，全球镍市供应过剩2万吨，2014年全年供应过剩量为21.95万吨。数据显示，2015年1-2月，全球精炼镍总产量为28.29万吨，需求
量为26.29万吨。2015年1-2月，全球矿山镍产量为35.19万吨，较2014年同期增加3.06万吨。日本精炼镍产量较2014年同期增加2400吨，表观需求量下滑1800吨。全球镍表观需求量较2014年同期减
少4.7万吨。2015年2月，全球精炼镍产量为14.01万吨，消费量为12.73万吨。
   
   从原材料的供给角度看，因印尼矿禁止出口原矿，港口库存已经在去库存的过程中，今年以来一直处在下降通道，目前红土镍矿已降至1756万吨，尤其是高镍矿严重不足，可能不足1000万
吨，从我们计算的口径看，如果没有后续的进口补充的话，现有库存仅供消费3个月，当然，菲律宾的雨季已经快结束了，后续矿供应会逐步充足。但从成交情况看，买家要求干净矿，这也使得成
交相对低迷。后期可能随着雨季结束，低镍矿供应或相对多起来，但高镍矿料会持续稀缺，从而对镍价形成有效支撑。    
   镍金属库存继续走高压制镍价
   
   2014年的国内镍社会库存呈现较大的下降，然而LME的交易所库存却飞速上涨，这或许是一些融资镍的释放，导致目前库存已经达到44万余吨，后续依然有增长空间。
   
   从国内市场的库存情况看，2014年年底或下降至15万吨的金属量，国内整体供应压力并不大，然而算上全球市场，估计有60多万吨的库存，这还不算上一些难以统计的生产商以及其他隐性库
存。如果镍价上行，那么，库存或较大程度释放至市场，给价格以压力。    
   镍铁产量下降，不锈钢市场萎靡
   
   镍铁的产能在2014年有较大提升，2015年料维持2014年水平，而因为环保因素，很可能产能利用率会持续下行，这样会使得镍的消费进一步萎缩。
   
   根据铁合金在线调研数据，4月份镍铁开工率在3月的基础上小幅上行。其中，山东地区4月下旬镍铁开工率约在39%，相比3月下旬开工率增加16%，其中部分前期因环保检查停产的高镍铁厂本
月开工复产。在统计镍铁厂23家（相比上个月新增加1家高镍铁工厂统计在内），开工企业9家，预计4月山东地区低镍铁产量约为1062金属吨（59000实物吨），中镍铁产量0金属吨，高镍铁产量约
为3355金属吨（30500实物吨）。山西、河南地区4月中旬镍铁开工率约在50%，相比3中旬月开工率持平。其中山西在统计工厂4家，有3家正常生产，河南在统计工厂6家，仅2家工厂在生产。预计4
月山西、河南地区中镍铁产量约为780金属吨（13000实物吨），相比3月持平。低镍铁产量为648金属吨（36000实物吨），高镍铁产量为0吨，共计镍产量为1428金属吨。南方地区（福建、广东、
广西）镍铁厂家开工情况作了抽样统计，统计结果显示，南方地区4月中镍铁开工率约在80%，相比3月中开工率减少7%，共统计15家企业，开工12家，海和因环保检查停产。预计4月南方地区高镍
铁产量约为11220金属吨（102000实物吨），低镍铁产量约为4122金属吨（229000实物吨）。其他地区镍铁开工率约在30%（统计工厂10家，3家在生产），相比3月下旬下降10%，陕西某高镍铁厂因
行情低迷，镍矿短缺，本月停产。预计4月该地区低镍铁产量约468金属吨（26000实物吨），中镍铁产量约492金属吨（8200实物吨），高镍铁产量0吨。整体开工率在3月的基础上有所恢复，但依
然处在低位。
   
   从进口的镍铁数据看，虽然保持增长，但整体量有限，这个一个方面是我国今年取消了镍铁的进口关税，刺激进口，一个方面是我国自己生产的镍铁因环保因素呈现较大幅度的下降，这或许
也会使得我国的镍的消费受到较大影响。如果从镍铁进口的供给国来看，我国最大的进口国主要在新喀里多尼亚和缅甸、日本，而目前我国在外投产的项目主要在印尼，那从进展来看，要实际产
出可能还需要时间，这也意味着我们阶段内可能在镍铁的供应这块会有较大幅度的持续萎缩，也即镍的消费将面临萎缩。从钢厂的报价来看，因镍价下跌，镍铁价格也运行在低位，询盘价不断下
行。这也使得大大挫伤了镍铁企业的生产积极性。
   
   从镍的下游消费行业来看，不锈钢市场也面临较大的困境，目前，整个市场面临有价无市的状态，消费相当萎靡，据安泰科的统计数据，2015年1-2月，我国不锈钢厂粗钢产量为328万吨，同
比回落了 6%。由于2015年春节处在2月份，所以2月的产量急剧回落。而2014年春节处在1月底2月初，所以对1 月和2月的产量都有影响。2015年2月份，中国不锈钢粗钢产量为144万吨，环比下降
了23%，同比下降了16%。其中300系产量为71万吨，环比回落了24%，同比回落了14%，200系产量为39万吨，环比回落了33%，同比回落了30%，400系产量为34万吨，环比持平，同比增长了6%。2月
份由于春节的影响，生产周期短，以及不锈钢厂亏损加大，借由春节检修减产。首先青山集团的产量减少非常明显，达到了 40%，主要是广东的用户春节期间为需求淡季，钢厂并不愿意自己承担
过多的库存。另外西南不锈钢及泰山钢铁还有鑫金汇都出现了明显的减产，导致2月份的产量出现了明显的滑落。
   
   据海关数据，今年2月份我国共出口了24.47万吨不锈钢材，环比下降了18.4%。在2月份的出口目的地当中，台湾地区所占的份额最大达到了29%，其次为韩国份额为27%，第三位的是印度为
12%。    
   从3月26日起，欧盟对来自中国的不锈钢冷轧产品征收24.3-25.2%的反倾销关税，对中国台湾的产品征收10.9-12%的关税。印度商工部发布公告表示，对进口304系列热轧不锈钢反倾销案做出
终裁，建议对来自中国、韩国和马来西亚的304系列热轧不锈钢征收反倾销税。对中国钢材的反倾销都对出口带来不利影响。如果不锈钢减产的话，那么镍的消费将会进一步受限，而我们认为这或
许是趋势。

   图5：镍铁企业2015年开工率统计 
    
 地区   辽宁   河北   江苏   南方   山西   河南   内蒙   山东   其他 
 4月   50%  27%  41%  80%  50%  50%  32%  39%  30%
 3月   53%  10%  32%  87%  50%  50%  35%  23%  40%
 2月   46%  10%  21%  80%  50%  50%  40%  63%  40%
 1月   46%  10%  61%  93%  50%  50%  40%  57%  40%
   
   数据来源：广发期货发展研究中心整理
   
   临近交割，镍多头或有软逼仓可能
   虽然从基本面角度看，镍4月底的反弹主要是基于超跌后的反应，而且从库存角度以及消费角度来说，镍要发生大行情应该还欠缺火候，当然，镍矿这一块或许有一定利多支撑，然而随着菲律
宾雨季的结束，矿供应将会逐步宽松，因此，镍价或许仅仅停留在反弹层面。大幅上行将会受到基本面的压制。
   
   然而，有个问题我们需要引起注意，那就是镍目前的交易所库容只有4万吨，而目前交易所的交易相对活跃，如果1507合约临近交割持仓依然很大的话，或许我们该考虑空头如何撤退的问题.
最新公布的镍交易所库存只有1万吨。因暂时没有品牌的升水，几大品牌的交割意愿或并不强，因此，是否会引起逼仓风险还不好说，届时会见分晓。综上，我们认为LME镍或运行于区间13200-
15000美元/吨，无锡镍或运行于97000-110250。沪镍或许会在资金的带动下表现更好一点，大致区间或在99000-115000。
   
   作者简介：刘碧沅，广发期货有色金属首席研究员，商品组组长，上海期货交易所2009、2010、2011优秀金属分析师、2012、2013优秀产业分析师，公司重点打造铜产业链研究试点的负责人，多次参与券商联合调研或调研大型非上市企业并撰写行业深度报告。