锌：宽松预期&供需缺口 期价涨势延续

自3月下旬以来，内外盘期锌轮动上涨，伦锌主动拉涨，沪锌被动跟随。截止4月27日，共26个交易日伦锌上涨329点，涨幅16.6%；沪锌指数上涨1280点，涨幅
8.2%。究其原因，期锌本轮上涨主要源自政策宽松预期下资金对于供需缺口的炒作。
   
   一、A股疯牛行情激活资金
   
   我国A股市场在政策层面的支持下开启疯牛行情，无视我国疲软的经济数据以及经济下行压力，一路上涨，目前已轻松站上4500点，股市的火爆带动了大宗商品市场，乐观情绪激活资金，锌基
本面的供需缺口为资金炒作提供了理由，使得锌成为“风口上被吹起的猪”。
   
   二、政策宽松预期主导行情
   
   今年以来我国央行宽松举措频出。2月5日起央行下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，同时对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人
民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点，整体估计释放流动性6000亿左右；3月1日起对金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至
5.35%，一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍；自4月20日起央行下调各类存款
类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，在此基础上，有针对性地实施定向降准措施，预计释放万亿元流动性。

   
   欧元区QE或将加码。自欧洲央行推行QE量化宽松以来，欧元区经济开始出现复苏迹象，但速度仍然缓慢。从最新公布的数据来看，4月份制造业景气指数出现小幅回落，仍维持在50上方，主要
经济体德国和法国制造业PMI均表现不佳；2月份失业率降至2012年5月以来最低水平，高失业率是抑制欧元区经济复苏的重要因素之一；工业生产指数环比上升；消费者信心指数稳步回升，显示欧
元区的家庭在未来数月消费意愿增强，有利于经济复苏；3月份CPI连续第二个月上升，虽然还不足以让CPI年率跳出负值区域，但这也成为表明欧元区在摆脱长期通缩的一个积极迹象。可以看出，
欧元区经济复苏整体是向好的，但复苏较为缓慢，预计欧洲央行将继续实施QE甚至加码宽松。
   
   三、供需缺口提供炒作契机
   
   根据国际铅锌研究小组数据，自2012年起全球锌供求呈现短缺格局，且缺口逐年扩大，2014年锌缺口达到最大34.2万吨，预计2015年全球锌市场仍维持供不应求格局，但短缺缺口将缩小，预
计短缺18万吨。
    
 全球锌市场供求平衡（万吨） 
 2011年   2012年   2013年   2014年   2015年e
 锌产量   1307.4 1259.3 1287.3 1329.6 1382
 锌消费   1249.8 1261.9 1318.2 1363.8 1400
 供求平衡   57.6 -2.6 30.9 -34.2 -18

   数据来源、整理：ILZSG、西部期货
   
   根据安泰科调研及预估数据，2015年我国锌市场也将维持供求短缺格局，预计缺口为12万吨，较2014年9.2万吨的缺口有所扩大。
    
 中国锌市场供求平衡（万吨） 
 产量   锌及锌合金进
 口量   消费量   锌及锌合金出
 口量   供求平衡 
 2012年   463 64.7 557 0.8 -30.1
 2013年   510 75.2 596 0.5 -11.3
 2014年   561 68.1 625 13.3 -9.2
 2015年e  591 70 655 18 -12

   数据来源：安泰科
   
   四、下游需求难以配合行情
   
   今年年初以来，市场均反映下游消费不佳，初级消费领域的镀锌企业表现相对较好，1-3月份镀层板产量累计为1175.34万吨，同比增加6%；3月产量444.64万吨，同比增加7.8%。1-3月镀锌板
累计净出口量150万吨，同比大幅增加60.9%；3月净出口49.5万吨，同比大幅增加56.6%。可以看出，镀锌板行业维持稳中向好的态势。    
   终端消费难有亮点。房地产市场仍然疲软，2015年1-3月份，全国房地产开发投资16651亿元，同比名义增长8.5%，增速比1-2月份回落1.9个百分点。其中，住宅投资11156亿元，增长5.9%，增
速回落3.2个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为67.0%。可以看出房地产市场依然疲弱，对于铜消费支撑有限。另一方面，汽车产销增速回落。一季度汽车产销分别为620万辆和615万
辆，同比增长5.3%和3.9%。其中乘用车产销增长分别增长10.3%和9.4%，商用车产销则下降22%和19%。预计2015年车市增速可能难以达到年初预计的7%。 
    
   五、后市展望
   对于金属锌来说，供需格局决定价格，供不应求的格局未变决定了锌的强势难改，同时有资金炒作，锌价很容易成为风口上飞起的猪。但下游需求难以跟上锌价上涨的步伐，待到资金撤出时，锌价将快速回落。预计本轮上涨仍将延续，锌价将挑战去年7月底的高度17500点。