铜：现货消费好转 中期继续上涨

中国央行正考虑动用非常规措施以刺激经济，甚至包括了从金融市场直接购买地方债，这被市场理解为中国的更加宽松的征兆。即便实体需求不景气，
但在货币宽松的大环境下，货币属性仍将主导铜价，中期沪铜维持上行趋势。
   
   全球货币政策仍显宽松
   
   宏观上来看，中国货币继续宽松预期支撑金属价格继续反弹。4月汇丰制造业PMI初值49.2，远低于预期和前值49.6，创12个月新低，货币宽松成为稳增长的常态政策。3月规模以上工业企业利
润同比下滑0.4%；一季度同比下滑2.7%，降幅比前2月时收窄了1.5个百分点。降息减少了企业财务费用支出减少，企业盈利空间增加。3月企业财务费用同比减少了65.9亿元，约合拉动利润增长
1.3个百分点，而前2月同比增加27.4亿元。中国启动“一路一带”大规模的基建投资计划，以稳定经济增长增长，以及近期公布房地产救市政策，对金属后市需求皆有比较明显的回暖。美国一季
度的经济数据继续向好的石头被天气、低油价等因素暂时中止，4月份的议息无疑成了上半年能否加息的一个风向标。一旦联储会议纪要中的措施松口，美元指数在97附近将有较大级别的回调，这
也将提振金属价格继续向上反弹。 
   
   现货消费随价格好转
   
   国内现货市场稍显紧俏，沪伦比值一度降至不足7.2一线，中间商入市大量收货用于交付长单，现铜货源紧俏，尤其平水铜与湿法铜难觅货源，与好铜几无价差，现货升水呈日日攀升状态，投
机贸易商引领市场，占有主动权，下游话语权下降，只能被动跟随接货。比值回升进口铜涌入，高升水已至300元/吨一线，已损及国产铜长单升水利益，持货商急于换现减库存，现货升水快速下
降，市场呈现先扬后抑特征。上海电解铜CIF（提单）溢价报在70-80美元/吨，溢价报价趋稳；上海电解铜保税库（仓单）溢价70-85美元/吨，溢价报价趋稳；沪铜现货与三个月LME铜比值在
7.28，沪铜三个月合约与三个月LME铜比值在7.22，LME铜现货价格较3月价格升水1美元；今天现货进口铜倒挂530元/吨，三个月远期进口铜倒挂1100元/吨。铜进口比价回升，贸易市场气氛开始活
跃，仓单需求开始增加，贸易商大幅上调仓单溢价报价，有些智利三牌甚至报到90-100美元，但这个价位目前肯定是无法成交。另外也有一些还算是比较合理的报价，70-85美元。不过虽然询盘很
多，但由于报价涨幅较大，实际买盘不会一下子增加很多。而提单价格略有上涨，但涨幅较仓单略小。
   
   富宝铜研究小组针对各地区的铜管企业中调研了解到，3月份的总平均开工率是67.2%%，环比上月上升了近12个百分点。因空调行业销售旺季的来临，铜管企业需求得到提升，订单有所增加，
据调研得知，部分企业3月份已至满产水平，几乎大部分的铜管企业都看旺季将延续至二季度末，故对未来订单都抱有良好预期。
   
   国内消费随价格好转导致交易所库存大幅减少，上周下降22550吨至208285吨，其中，完税统计192887吨，减少22550吨，期货仓单53268吨，减少22622吨。
   
   全球供需过剩格局不改，铜价艰难反弹
   
   国际铜业研究组织（ICSG）将2015年全球精炼铜供应过剩量料为36.5万吨，上年过剩估计为59.5万吨。今年全球精炼铜产量将同比增加约4%，至2340万吨，因中国扩大产能；全球精炼铜表观
消费量将仅同比增加0.6%，至2300万吨，主要原因在于，尽管中国工业需求预期增加4.5%-5.0%，但其表观需求预期增加1%。
   
   全球供应过剩难逃投机基金法眼，尽管价格有所反弹，但CFTC公布的铜期货基金仍在增持净空持仓，上周增加5089手，净空持仓增加至12319手；基金空头占总持仓上升至39.82%。
   
   国内现货升水逼至200元上方，交易所仓单下降速度会加快，支撑沪铜现货价格。以现货月1505合约的持仓量来计算，进入交割月后，交易所目前的仓单无法提供足够的可交割量。我们认为中
期沪铜价格在多头使用软逼仓的手段，将迫使铜价及现货升水长时间维系乐观状况。     
   作者简介：许勇其，现任国泰君安期货金属能源中心金属研究员。曾在某大型国企从事金属套保实务工作多年，拥有丰富的内外盘操作和投研经验，尤其对金属现货产业链有着深刻的理解。