铜：消费旺季来临 期价将再拾涨势

3月份，铜市先抑后扬，延续反弹走势。前半月因美元强劲，铜价震荡回调，随后美联储会议表示短期内不急于加息以及国内房地产政策放松，铜价开始上
涨，也门事件助推lme铜价最高触及6294美元/吨，但随后国内外铜价周线都触及压力区域，且都挑战失败，回调在所难免。
   
   进入4月份，铜价是回调后再拾涨势还是下破支撑再探前低呢？我倾向于前者。原因如下：
   
   1.外部环境趋暖
   
   近期，美元调整、原油低位企稳为铜价上行提供了良好的外部环境，而且我们认为这种较好的外部环境短期还能延续。
   
   美元指数强劲走势将暂告一段落，主要源于美联储释放的延迟加息预期，3月18日联储会议的加息指引中，美联储如市场此前部分人士预期的一样，放弃了“耐心”的措辞，但是下调了GDP和
PCE通胀的预测，同时下调了联邦利率预测中位数，延迟加息预期兴起。且在全球央行相继放水的背景下，强势美元会导致美国贸易逆差加大，这也会限制美国收紧动作。原油方面，原油已跌至40
低位，再下跌难度加大，企稳回升或为大概率事件。美元指数与铜价有较强的负相关性，原油价格与铜价有较高的正相关性，所以美元指数调整、原油企稳将支撑铜价。    
   2.全球供应干扰度增加
   
   近期印尼自由港和智利的几大铜矿事故频繁，不断扰动铜市供应，据麦格理统计仅2月份一个月，供应损失增量就达9万吨。铜矿的生产常常受到干扰，可能导致生产中断或产量受到抑制，使
得本来预计过剩量就不算太多的供需极易受到改变。这种扰动在铜精矿供应上已经有所体现，铜精矿加工费正在下降。铜精矿现货TC/RCs用已由四季度的最高点130美元/吨（13美分/磅）下滑至目
前的105美元/吨（10.5美分/磅），下滑幅度达19.2%。
   
   具体看，必和必拓旗下位于南澳州Olympic Dam矿区的Svedala工厂出现电力故障，将停产约六个月，预计将在9月底之前全面恢复生产。力拓集团四季度产量下滑的主要原因是宾汉峡谷铜矿产
量受限于其冶炼厂的计划检修大幅减产。智利政府宣布阿塔卡马沙漠北部地区和安托法加斯塔区在豪雨过后进入紧急状态，迫使这些地区的铜矿开采运营暂时停止。另外，新铜矿的投产遭到延后
(比如去年的Caserones，Sierra Gorda，Sentinel，Toromocho)。矿山面临降低运营成本的压力，这样将更会带来检修减少，劳工福利降低可能导致罢工、项目投产推迟等干扰因素的增加。    
   3.消费旺季将来临
   
   预计中国宏观经济将在二季度出现阶段性启稳状态。伴随着房地产贷款及税收政策，房地产市场近期的成交量将逐步回暖，其他行业如家电、汽车等行业亦处于生产旺季，预计用铜量将会明
显增加。
   据卓创资讯调研显示，目前下游铜管已经迎来旺季，多数企业表示年后虽然整体接单量不及去年同期，但是企业承接订单量较前期明显上升。富宝铜研究小组对无锡地区的线缆企业调研显
示，3月份的总平均开工率是46.32%，相比上月上升超过了10个百分点，商家积极看待市场3至5月的较强季节性的回暖。
   
   微观数据来看，现货升贴水与库存情况很能说明下游消费情况。
   
   铜现货升贴水较符合季节性走势。季节性旺季一般处于升水状态，季节性淡季升水走低乃至转为贴水。目前由现货升贴水看，与往年一致，也正经历现货重心上移的阶段。
   综上所述，在宏观环境逐步好转，消费旺季已然临近等多重利好因素作用下，铜市将延续反弹行情，如若成功上破6300美元/吨，将大概率冲击6500美元/吨，国内45000元/吨是较强压力位。
风险点关注消费能否达预期以及国内二季度经济情况。