铜：多重利好推动，有望上涨至45000元一线

近阶段，金融市场聚焦中美经济政策动向，虽然中国2015年实体经济前景偏弱，但领导层再次强调“稳增长”，货币政策放松及投资基建等领域利好有望落
实，而美联储议息会议“靴子落地”后，美元指数暴跌刺激疲软的大宗商品反弹，铜价连续三日暴涨不仅时隔2个多月后重返6000关口上方，更迅速扩大涨幅意图逼空，借助传统旺季供需预期，铜
价新一轮反弹走势已然开启，沪期铜站稳43000元后更上方目标指向45000元一线。  
   
   美联储“靴子落地”，大宗商品顺势反弹
   
   北京时间3月19日凌晨，备受关注的美联储3月议息会议结果出炉，美联储在此次声明中删除了 “耐心”的措辞，但美联储官员的利率预期点阵图剧变，且对美国经济的前景展望全面下调，加
上耶伦讲话态度暧昧，导致金融市场对6月加息的预期发生动摇，美元指数一度跳水触及96.928，为3月9日以来最低水平，而此前承压下挫的大宗商品价格迅速反弹。
   
   事实上，对于此次声明中删除“耐心”措辞市场早有预期，但美联储官员的利率预期点阵图剧变令市场始料未及，凸显了近阶段美联储官员“似鹰实鸽”的态度。从数据上看，相比2014年9月
公布的点状图，此次美联储官员对2015年底联邦基金利率中值从1.375%下降到为0.625%；2016年底的利率中值从2.875%下降到1.875%。此外，美联储全面下调未来经济增长预期，其中对2015年底
GDP增速预期从2.6-3.0%下调至2.3-2.7% ，将2016年底GDP增速预期从2.5-3.0%下调至2.3-2.7%，将2017年底GDP增速预期从2.3-2.5%下调至2.0-2.4%，长期GDP增速预期2.0-2.3%维持不变。应该
说，此次美联储声明“似鹰实鸽”使得市场对6月加息的预期出现动摇，也是刺激美元指数暴跌的导火索之一。
   
   当然，美联储主席耶伦还是发言重申了加息的节点将根据经济数据而定，但无论是美联储下调美国未来经济增长预期，还是美国通胀前景来看，美联储依然没有太大的动力进行加息，而考虑
到联储多数官员在加息问题上的审慎态度，笔者预计美联储在9月加息将是更务实和稳健的选择，在其背景下预计美元指数将高位消化涨幅，使得此前承压的铜等商品获得更多喘息乃至反攻的机
会。
   
   中国经济前景疲软，更多刺激政策盼落地
   
   中国两会在3月中旬圆满闭幕，中国经济“促改革”和“稳增长”两大话题被广泛热议。虽然下调2015年经济增长目标至7%，但李克强总理重申了要 “顶住下行压力，保持平稳增长”的坚决
态度，再次强调政府已然认识到经济的严峻形势并为之预留了政策空间。

   
   3月至今，从中国领导层的讲话和央行动作来看，未来货币政策逐步宽松的可能较大，二季度将有更多利好政策措施陆续出台，以对冲实体经济下行风险，房地产等领域的需求将维稳，而对于
地方债等金融市场风险，中央高层力图加强管控并不会放任自流，对铜等商品构成保底作用。
   
   从行业来看，虽然铜价近年来价格重心逐部下移，但下行过程不乏反弹乃至反抽行情。考虑到中国铜行业产业集中度较高，国内大型冶炼厂“抱团取暖”集中检修甚至限产，将很大程度上缓
和现货铜供应压力，推动铜现货供需短期改善，
   
   此外，近阶段铜价反弹的“炒作题材”颇多，既有全球主要产铜国智利及印尼因天灾、罢工等因素影响，对铜生产作业造成重大影响，又有全球最大精铜生产国中国环保风潮来袭及传闻收储
等因素推动，两会期间高层也将视野转向环保治理，国内有色矿山及冶炼企业集中检修的可能加大， 3-5月份传统消费旺季下不乏炒作话题，市场对铜市的信心已逐步由弱转强。
   
   铜市信心显著转强，传统旺季聚焦动态供需
   
   必须强调，铜及原油等大宗商品结束“黄金十年”之后，从大周期角度上已处于熊市格局，但大宗商品价格暴跌往往导致行业供需“再平衡”，进而推动阶段性反弹行情出现。从供需角度来
看，今年以来国内铜现货市场仍呈现出供大于求格局，1-2月份中国精铜产量同比增长2.6%至24.5万吨，冶炼商供应整体平稳，而下游消费增长偏弱，3月中旬SHFE铜库存已超过24吨，较年初水平
增长一倍有余，而LME铜库存也增至34万吨以上，表观库存快速增加降低了“逼升水”可能性。
   
   但从季节性来看，国内铜市期现价差往往在经历了1-2月的低谷之后， 3-5月份一般都是铜市期现价差的上升阶段，现货铜将逐步由弱转强，而到5-7月份期现价差达到全年最高点后将快速回
落，随后8-10月份受助于“金九银十”维持相对坚挺，从11月到次年1月份再次走弱。这种历史规律的缘由，既包含了铜市供需淡旺季的因素，也往往受到宏观数据、年度重量级事件和国内假期因
素推动，具有一定的价差回归的普遍意义。因此3-5月份的传统消费旺季下，供需双方的对空博弈更有利于多头，也正是支撑铜价的重要因素之一。
   
   笔者认为铜价处于传统旺季供需博弈之中，而美联储会议结果“似鹰实鸽”及中国政策刺激红利有待兑现为目前还处于相对低位的铜价构筑反弹机会，商品市场短期利空出尽，宏观面将迎来
“小阳春”，铜市反弹行情将延续，上方第一目标43000一线站上后，更上方将朝向45000一线。
   
   作者简介：顾冯达，2010年进入国信期货研发部从事金属品种研究，对金属市场尤其是铜、锌市场有较深入的了解。擅长结合宏观经济形势判断与商品自身运行特点来把握品种走势的大方
向，本着专业、务实的态度进行分析，为客户提供相关金属方面的投资、套保、套利方案及中肯建议。