铜：宏观利好指引 有望延续上涨

近半月以来铜价连续收十字星，即便是在强美元和低油价的合力打压下，铜价走势表现出的抗跌性依旧非常明显。除此之外，前两个月中国内需依旧疲弱致
使上海期货交易所铜显性库存飙涨，但这也并未使铜博士弯下其高昂的头颅。那么问题就来了，面对如此众多的下行压力，铜博士究竟为何还能如此淡然自若？其实，在笔者之前的文章里已经提
过，“中国因素”已经演变成了决定决定铜价命运的决定性力量。
   
   凡是从事过几年期货研究的都应该知道，农产品因为需求端较为稳定，所以其最大的影响因素是供应，而工业品正好相反，工业品因为供应端较为稳定，所以其最大的影响因素是需求。对于
铜来说， 2月份未锻造的铜及铜材进口同比下降26%，环比大降32%，即便是受春节因素的影响较多，较差的铜进口数据也无法用来证明当前中国铜需求已经转暖。因为期货与现货很大的不同是兼
具价格发现功能，所以期铜抗跌的动力来源主要还是来自较好的铜需求前景。
   
   当前欧元区经济已经深陷泥潭，对铜价的影响也仅限于通过欧元贬值推升美元来传导。虽然美国经济复苏强劲，占美国铜消费结构50%以上的建筑业复苏的也不错，但是美国整体的铜消费量仅
占到全球的10%左右，美国铜需求的改善甚至无法掩盖强势美元对铜价的影响。对于欧美铜需求来说，投资者往往因为对全球铜消费结构认知不清从而夸大其影响力。所以，投资者对未来铜需求前
景看好主要还是基于看好中国的逆经济政策。
   
   低油价压力减弱
   
   因为先前原油暴跌曾造成铜价的崩盘，所以我们首先来分析一下当前原油对铜价的影响。
   下面这张图反映的是近3天、7天、15天铜与原油的相关性变化，正常来讲，原油和铜属于正相关性，但近半月以来，铜和原油出现了更多的负相关性走势，油价持续下行而铜价并未跟随其走
势。随着美国页岩油钻井数量的逐步减少，油价下行的速率至少能够减缓甚至下半年会迎来反弹。如此一来，低油价对铜价的下行压力将会不断弱化。

   铜价对强势美元反映麻木
   
   其次，美元对铜价的下行压力也在减弱。如图所示，1月期铜与美元的相关性走势已经由高度负相关拉升到正相关。虽然半月以来美元受6月加息预期影响大幅拉升，但铜价却依旧稳如泰山。

    
   其实，强势美元对金融市场的冲击并不算小，只是受益于中国的逆经济周期政策，铜价对强势美元表现的有些麻木罢了。从铜价与黄金价格走势对比中我们发现，铜与黄金价格走势出现了非
常明显的分化。一般黄金价格受强势美元的影响更为明显，铜与黄金走势分化表现出的抗跌性也反映了铜价具备内在的抗跌动能，否则在现货供应承压的背景下，铜价无法抵御强势美元的巨大冲
击。
   自2月份起，铜价开启反弹行情，在所有有色金属里面，铜价是唯一一个有所上涨的品种。因为铜的宏观特性最为明显，所以铜价能较其他有色品种表现的更为强势。

    
   中国宏观预期强烈
   
   在现货供应承压、强势美元、低油价压力下，铜价的抗跌性动力主要来自中国的宏观预期。尽管2015年中国经济的GDP增速目标被下调为7%，但是要实现这个目标也并非易事，这就要求中国政
府要拿出更多的货币财政政策来抵御经济的失速风险。
   
   我们拿今年的CPI增速目标来举个例子，2月份中国CPI累计同比增速为1.1%，离3%的通胀目标还有很大差距，这需要更多的逆经济周期政策来拉升通胀率。只有将通胀率拉升至温和水平，才不
会因为经济调结构而发生区域及系统性金融风险，所以2015年的政策制定将是寻求调结构与稳增长平衡的过程。从图中可以看出，CPI走势与铜价相关性很大，而且铜价较CPI更具有领先性，即便
3%的通胀目标无法实现，结果也是相差无几。在逆经济周期政策发力拉升通胀率的同时，相信铜价也会有一个不错的反弹幅度。
   
   总而言之，在中国逆经济周期政策的支持下，铜价反弹动能充足，供需格局有望转暖。此外，还有旺季效应、国储局收铜等潜在利好因素的影响，铜价继续反弹可以拭目以待。