铝：降息降准不改供过于求 二季度有望跌至新低

去年全球铝价波动较大，主因是受到印尼禁止出口铝土矿对全球精炼铝上游产生了影响。但9月之后，随着炒作风散去，铝价再度回落。虽然2014年年底，LME
铝仍较2013年年底上涨了接近3.3%，但同期沪铝受困于更为疲弱的基本面，2014年全年下跌了接近6.7%。进入2015年，我们判断虽然国内降息降准，但供过于求的局面并没有改变，未来铝价新低
的可能性依然存在。
   
   【工业领域通缩明显】
   
   从去年以来，中国经济进入了结构化调整阶段，中国经济进入了新常态。在这次两会上，李克强在政府工作报告中再次提及中国经济不会再“任性”，即未来推出类似于N万亿刺激经济计划的
可能性几乎为零。这次政府工作报告经济增速目标为7%，在目前整体经济增速逐步下降之时，原有粗放型的经济增长模式已经发生根本性改变。上周二统计局公布的PPI数据显示，同比跌幅扩大至
4.8%，创下五年半以来新低。PPI同比已经连续36个月负增长，环比数据也连续14个月下降。本周一公布的全社会用电量同比下滑6.3%，而工业企业用电量同比下降9%，均创2013年2月以来新低，
这些数据反映了我国工业领域通缩局面在加剧。在如此背景下，铝作为重要的大宗工业品，将难有好的表现，处于长空短多的局面将仍是大概率事件。

   
   【美元大涨利空全球大宗品】
   
   本月初，美国非农数据明显好于市场预期，这再次激发了市场关于美联储今年下半年加息的猜想，美元指数大涨，目前已经创下了12年新高，上周末，美元指数再度突破100整数关创新高。目
前全球经济美国一家独好，并面临加息，未来美元长期走强是大概率事件，在美元强势的大背景下，全球大宗商品价格将再度面临重估， 
   
   【地缘政治再起 原油大跌致使冶炼成本下移】
   
   从去年6月以来，国际原油价格持续下行，虽然今年1月底时，价格出现了一定的反弹，但幅度有限，在需求减弱，供应增加的大背景下，国际原油将长期处于弱势格局中，而地缘政治因素也
加重了国际原油的弱势。截止3月13日， NYMEX原油主力合约再次跌破每桶45美元，直逼今年低点，而一旦击穿该位置，下一目标将指向40美元。作为“商品之王”的国际原油，对全球大多数商品
产生影响，特别是工业品，而由于铝属于高耗能行情也，油价的强弱对铝冶炼成本也产生间接影响。去年油价高企，需求不足之时，全球铝业巨头如俄铝和美铝等，纷纷有了减产计划，但今年全
球油价进入了低价时代，冶炼成本大幅下降，使得铝业巨头的减产计划烟消云散。
   
   【国内产能继续释放】
   
   虽然国内铝价低迷，跌破了国内诸多铝厂的冶炼成本，但铝的产量仍然保持增长。2014年12月产量达到创纪录的218万吨，同比增长12%，去年8月-12月，月度保持200万吨高位运行。为何国内
铝厂亏损，而产量仍然居高不下呢？主因是产能西移，即新疆地区凭借低于国内平均电价每度0.25-0.35优势，因为国内吨铝冶炼需要12500-13000度电，显然新疆地区的耗电成本要明显低于国内
其他省份。在以往产铝大省-河南省产量同比进入小幅下降之时，新疆地区产能进入了快速释放期，虽然2014年增速总体较2013年略有回落，但12月同比增速仍达到91.01%。
   
   【需求增速放缓】
   
   12月国内铝材产量达到432万吨，环比小幅回落，而同比数据虽然仍保持两位数增长，但较前期有了明显下降。 我们判断受制于房地产依然低迷以及汽车产销数据从高位回落，未来国内铝的
需求端增速将进一步放缓。虽然目前发改委释放诸多“铁公基”项目，即提高基建项目的投入，这能部分拉动铝消费，但对中长期铝的供需难有大的改观。
   
      
   【国内库存快速回升】
   
   虽然LME铝库存继续保持下降趋势，但同期国内铝库存出现回升，数据显示，上期所期货仓单从不足5万吨，快速上升至超过11万吨，这显示由于国内现货需求低迷，销售不畅，且现货大幅贴
水于期货，吸引了贸易商选择期货市场进行注册仓单，以便于交割。
   
   【技术面偏空】
   
   以文华铝指数为例，从去年高点14985回落，基本保持震荡下行趋势，近期虽然在12500附近获得暂时的喘息，但反弹力度偏弱，始终压制在13500之下。而目前持仓总量再度减少，截止3月16
日，已下降至31.7万手，显示资金撤离的现象再现。
   
   【总结】
   
   综合以上分析，鉴于国内宏观经济偏弱及美元强势的大背景，且铝自身的基本面偏弱，我们判断铝价将继续延续震荡下行的趋势，二季度跌破新低的可能性依然较大。而从具体操作而言，可
继续延续逢高沽空的策略。以主力5月合约为例，可在13100-13200一线择机沽空，止损13300左右，向下看12800-12900，若有效跌破，目标下移至12500。