铜：短期蛰伏调整，旺季仍将上涨

进入3月，金融市场“重头戏”接连来袭，国内期市资金离场避险，市场聚焦各国央行 “超级周”动向，而中国两会也拉开帷幕，铜市反弹行情暂时受阻，
资金蛰伏等待指引。笔者认为，铜价上升通道并未被破坏，短期5800美元/42000一线转为支撑，且传统旺季消费下，铜供需改善预期增强，“题材炒作”话题不少，未来铜价仍有望上扬，上方
6000美元/44000元一线阻力难言“铁顶”。 
   
   1、“重头戏”接连来袭，关注两会政策指引
   
   3月份，金融市场有多台“重头戏”值得期待，除了各国核心经济数据公布之外，中国“两会”及美联储议息会议接踵而来，将很大程度上主导投资者对中美政策的预期，并对铜等大宗商品价
格构成关键指引。
   
   今年中国两会会期为3月3日-15日，主要看点在于今年中国经济目标和政策走向。目前，金融机构对2015年GDP增速的主流预测在7.0-7.3%，据新华英文消息称，中国设定2015年GDP增长目标在
约7%左右。政府工作报告提到，中国今年经济下行压力加大，面临的困难超过去年。2015年全国财政收入预期15.4万亿元人民币，增长7.3%；全国财政支出预期17.15万亿元，增长10.6%。中国
2015年广义货币供应量(M2)增速目标为12%左右。
   
   据悉，中国2015年进出口总额增长目标为6%左右。2015年社会消费品零售总额预期增加13%，固定资产投资预期增长15%。2015年中国国防支出将增10.1%，升至8900亿元左右，国防预算增幅为
5年来最低。2015年铁路和水利工程投资将为1.6万亿元人民币。2015年将保持铁路投资规模在8000亿元人民币以上。
   
   此外，政府工作报告还提到：中国将继续实施积极财政政策和稳健货币政策，保持货币信贷和社融规模平稳增长，稳健的货币政策要松紧适度，灵活运用公开市场操作、利率、存准率、再贷
款率等工具。值得一提的是，报告中还提到中国今年将推出存款保险制度，将稳定房地产需求，将加强对影子银行、房地产和地方政府债务的监管，将实施IPO注册制改革。
   
   笔者认为上述报道若确实，反映出2015年中国经济压力不减，国内房地产行业和制造业仍偏弱，但高层对经济 “稳增长”定调不改，将推出更多有力措施对冲经济下行风险，，基础建设和投
资拉动仍将较为显著，并且对于金融市场风险，高层力图加强管控，短期不会放任自流，系统性风险的概率降低，未来货币政策逐步宽松的可能较大，将会对铜等重要战略物资价格有保底作用。
   
   2、美联储3月会议临近，鹰派唱戏鸽派当家
   
   在大洋彼岸，备受关注美联储3月议息会议将于3月17-18日举行，届时还将发布经济预估报告并举行新闻发布会。
   
   如果说美联储(FED)主席耶伦在2月下旬在美国国会的证词有点让人摸不着头脑，则副主席费希尔的表态就使人豁然开朗。费希尔认为联储2006年来首次上调联邦基金利率最有可能发生在6月份
或9月份。他指出，根据美联储官员和投资者的看法判断，“这两个月的可能性最大”。
   
   而根据外媒经济学家分析，2015年，美联储鹰派色彩最浓的六个委员中五个应是非投票委员。因此，根据具有投票权的FOMC成员进行调整，政策信号将变得更有鸽派色彩，在10位具投票权委
员中，对2015年年底美国联邦利率的预测值中值是0.875%，相比所有委员的预测又意味着减少一次加息。从这个角度看，9月份首次加息是一个可能的选项。 
   
   事实上，此次若美联储继续保留“保持耐心”的措辞，很可能暗示其不会4月和6月会议上决定加息。考虑到美联储多数官员在加息问题上的审慎态度，且2015年美联储鸽派拥有压倒性的投票
权，笔者预计美联储6月加息的可能性不大，这将缓和美元对大宗商品的压力。
   
   3、旺季铜供需预期好转，“话题炒作”颇多
   
   2015年至今，国内铜价先跌后涨走势大起大落，虽然在熊市大周期环境下全年铜价重预计还将继续下移，但当下铜市缺乏更多利空因素，而除了上文提到的宏观政策的潜在“天时”待落地
外，铜市在3-5月份有着传统消费旺季的“地利”，延续反弹行情的概率较大。
   
   从历史数据来看，1-2月往往是铜市期现价差处于全年最低的时期，代表现货铜处于严重供大于求阶段，而2-5月份往往是铜市期现价差的上升时间，并且在5-7月份达到全年最高点后盛极而衰
回落，随后8-10月份受助于“金九银十”维持相对坚挺，从11月到次年1月份再次走弱。这种历史规律的缘由，既包含了铜市供需淡旺季的因素，也往往受到宏观数据、年度重量级事件和国内假期
因素推动，具有一定的价差回归的普遍意义。
   
   此外，近阶段铜价反弹的“炒作题材”颇多，既有全球主要产铜国智利发生大旱，对耗水量极大的铜生产作业造成重大影响，又有全球最大精铜生产国中国传闻收储等因素，加之环保风潮来
袭， 3-5月份传统消费旺季下不乏炒作话题，市场对铜市的信心增强可谓“人和”。
   
   不得不说，铜及原油等大宗商品结束“黄金十年”之后，从大周期角度上已处于熊市格局，需求放缓而供应不减，价格重心下移已是“新常态”。然而，商品价格暴跌往往导致行业供需“再
平衡”，进而推动阶段性反弹行情出现，1月以来的铜市便是如此。
       
   从2015年供需来看，1月铜价创新低后一度逼近部分矿山的成本线，从期间铜精矿现货加工费回落来看，全球铜矿山开工率及新增产能投产速度或有所放缓，加上国储收铜的规模，预计2015年
全球铜市供大于求压力将有所缓和。此外，尽管今年春节前后铜市下游备货不旺，但由于国内铜冶炼行业产业集中度较高，大型冶炼厂及贸易商一旦检修限制供应，将很大程度缓和现货市场铜供
应压力，预计3月份之后国内铜市现货供需料将逐步改善。
   
   笔者认为，3月铜市仍有反弹空间，下方5800美元/42000一线或转为支撑，若有宏观政策和供需好转的配合，铜价将挑战更上方的强阻力6000美元/44000一线，操作上关注宏观政策指引，建议
投资者维持短多思路为主，空单布局还需耐心等待。    
   作者简介：顾冯达，2010年进入国信期货研发部从事金属品种研究，对金属市场尤其是铜、锌市场有较深入的了解。擅长结合宏观经济形势判断与商品自身运行特点来把握品种走势的大方
向，本着专业、务实的态度进行分析，为客户提供相关金属方面的投资、套保、套利方案及中肯建议。