铝：致命伤未愈&淡季来临，期价跌势难逆转

从本周一开始，沪市期铝就进入了下行通道，截止本周三，沪铝主力1504合约较上周末收盘价已经下跌了大约2.5%。中国经济的不景气及需求疲弱导致大宗
商品市场整体走弱，金属铝自然也难以独善其身。此外，铝行业本身供需面极度偏弱，这已经成为了铝市的致命伤，因此铝价弱势难以从根本上真正逆转。
   
   1、中国经济疲态尽显，宏观环境利空铝价
   
   2月8日，中国海关公布1月进出口总值同比萎缩10.9%，环比锐减16%。其中出口同比下降3.3%，进口同比减少19.9%，远逊于路透调查预估的增长6.3%和下降3%，贸易顺差达600.3亿美元，继去
年11月后再创新高。2月10日，中国国家统计局公布1月居民消费价格指数(CPI)同比上涨0.8%，创2009年11月以来低点，亦低于路透调查中值1%；工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降4.3%，为
2009年10月以来新低，亦低于路透调查中值下降3.8%。这是CPI同比涨幅五年来首次跌破1%，PPI则连续35个月持续为负。
   
   中国今年1月CPI和PPI同比变动联袂俯冲至逾五年低点，与外贸数据一道印证中国经济正面临需求乏力、通缩风险加剧的困境长，中国的通货紧缩比预想的还要严重。总之，近期公布的PMI、
外贸、CPI、PPI等数据均不尽人意，表明中国经济在2014年底至2015年初这段时间将会陷入极度低迷态势，铝等工业金属的需求必然会下降。
   
   2、产能产量居高不下，国内铝价疲态难改
   
   近几年我国电解铝产能持续扩张，过剩问题已经是顽疾。根据普氏能源的数据，至2015年底中国国内的铝冶炼产能预估将会达到每年4000万吨，此较2014年底的3500万吨将增长14.3%，与2013
年底的3100万吨相比则将增长29%。产能一方面在不断过剩，而另一反面新增产能却还在不断增加。
   
   在地方政府支持下，老旧过时的炼厂仍然苟延残喘，而新的产能也不断继续投产。在这种情况下，沪市期铝价格低迷不振，整个中国营运中的炼铝产能，至少半数是亏本生产。总之，中国电
解铝产业始终存在着产能过剩的隐忧。而如果拟建项目全部建成投产，到“十二五”末期，全国电解铝产能将超过3000万吨，产能过剩的矛盾将进一步加剧。
   
   3、季节性过剩压力加大，铝价加速下行
   
   铝市季节性过剩压力来自两方面，一是年末企业资金紧张抑制下游原料采购积极性，二是春节铝终端消费降至低点，多数下游加工企业放假休息降低原铝刚性需求。制约铝价的春节因素正在
逼近，伴随终端订单需求趋于低点，多数加工企业会在春节前放假并关停部分生产线，待元宵节后视订单增长情况陆续复工。

   
   随着新疆后期发运顺畅，市场的现货供应量增加已是必然，库存面临大幅上升的预期。库存开启回升模式也意味着铝价承压将更为明显。由于国内外供应增长仍在持续，因此在铝厂规模性减
产出现前，铝价延续弱势是大概率事件。
   
   4、楼市依旧起色不大，铝价难有上涨理由
   
   根据统计局公布的数据，2014年，全国房地产开发投资95036亿元，比上年名义增长10.5%（扣除价格因素实际增长9.9%），增速比1-11月份回落1.4个百分点，比2013年回落9.3个百分点。
2014年12月份，房地产开发景气指数为93.93，比上月回落0.37点。2014年以来，我国房地产市场始终呈现出一种下滑的态势，包括全国房地产开发投资、房屋新开工面 积、全国商品房销售面
积、全国商品房销售额以及房地产开发企业土地购置面积的相关数据在前三季度都出现下降。房地产投资的疲弱不仅降低了其对拉动经济的作用，还在一定程度上成为我国2014年以来经济运行产
生下行压力的一个主要因素。
   
   投资增速的不断下滑是2014年房地产市场的整体运行态势。虽然在诸多楼市刺激政策下，部分购房需求得以释放，但这只是存量的消耗，对增量没有多大改善。房地产市场是铝的主要下游消
费行业，预计该行业不景气的状况将在相当一段时间内持续下去，导致市场用铝需求一蹶不振，这在很大程度上制约了铝价的走势。总之，当前能够促使行业回暖的动力还未真正出现，铝的春天
何时到来仍然要看下游的消费能力。
   
   当前正属年初淡季，加上前期由于原油暴跌美元走强导致整个大宗商品市场走熊，这令原本就虚弱的铝价雪上加霜。1月14日，沪市期铝指数录得至目前为止2015年度的最低点--12495元。我
们无法预知该点位是否会是本年度的最低点，但有一点是肯定的：一季度必然是铝价最低迷的时刻，近阶段不排除铝价再度试探前低的可能。
   
   作者简介：蔡丹青，国信期货研发部有色金属分析师，英国南安普顿大学金融学硕士，中国金融理财师（AFP）持证人，拥有英语专业八级证书，有近五年的铝产业链研究经验，在多家大型铝
企进行过调研，并多次接受过期货日报、新闻晨报等媒体的采访。