铜：节前修复行情结束 后市转跌

1月份消费者、生产者价格指数加速下滑可以看出经济增速放缓，中国经济可能面临通缩的困境。低迷的原油价格进一步限制了沪铜的反弹空间，我们认
为春节前短暂的快速修复接近尾声，后市重新转为跌势。
   
   中国恐陷持续通缩忧虑
   
   中国1月CPI同比增长0.8%，5年来首次增速低于1%；PPI同比萎缩4.3%，打破了2012年9月时低谷同比降3.6%。中国经济敲开通缩的大门，面临货币政策预期宽松与实体经济增长难的矛盾与困
境。1月中国出口同比下降3.3%，是2014年4月份以来首次同比负增长。进口同比下滑19.9%，是2009年5月份以来的最低值，国内经济增速放缓导致大宗金属总需求疲弱。
   
   需求临近冰点
   
   隔月合约出现正基差，现货市场一度反弹信心增加，国产冶炼厂出现惜售情绪，现铜硬挺小幅升水，平水铜与好铜几无价差，贸易商因长单需求吸收货源，下游年前备货表现不强，成交随着
价格的一路上涨尤其是重返41000元/吨上方后表现随之受抑，未见明显的春节备货迹象。上海电解铜CIF（提单）溢价报在80-90美元/吨，溢价报价趋稳；上海电解铜保税库（仓单）溢价75-90美
元/吨，溢价报价趋稳；沪铜现货与三个月LME铜比值在7.26，沪铜三个月合约与三个月LME铜比值在7.26，LME铜现货价格较3月价格升水23美元；现货进口铜倒挂900元/吨，三个月远期进口铜倒挂
1400元/吨。最近市场上开证需求有所增加，但是由于进口倒挂幅度较大，无法报关进口，因此最近市场上的现货交易主要以转口为主。富宝铜研究小组对山东地区线缆企业调研的结果显示：1月
份的总平均开工率是45.63%，和上个月（12月份的总平均开工率55.98%）相比下降程度超过了10个百分点，整体呈现出阶梯式下滑状态。下浮最少的是大型企业仅为5个百分点；中型企业近10个百
分点；小型企业却高达12.22个百分点，抗风险能力显然较差，提前感受到了春节的氛围。铜市的行情持续性的低迷不振，需求萎靡、订单下降、货款延迟等问题的长期困扰下，2015年元月陆续开
始提早休假的比比皆是，在中、小型企业中尤为凸显。库存方面，冬储意愿不强，纷纷表示拿现运营。    
   冶炼厂原料库存处于不断上升的状态，因年度长单铜精矿新料逐渐到货，有多家冶炼厂原料库存多达两个月。同时，冶炼厂也有意扩大一些原料库存以维持春节期间的生产。现货市场，干净
铜精矿依然较为紧俏，买货多偏向于需要配料的混矿厂。干净铜精矿加工费TC报价持续下滑，为100-105美元/吨，环比下滑5美元/吨。国内小型矿山开始停产放假，铜精矿产量出现下滑，同时多
家矿山表示将生产铜精矿累计起来，期待价格上扬。冶炼厂对国内铜精矿的青睐度不断下降，采购量不断减少，市场中成交的20%的铜精矿到厂作价系数为84%，25%的铜精矿作价系数为86%-87%。
   
   未来铜矿供给仍存在加速态势
   
   尽管全球两大矿业集团去年产量增长不如预期，但总的来看，2015年全球铜矿产能仍有118万吨的增幅，供应仍呈加速态势。必和必拓集团2014年四季度归属于公司的铜矿产量为14.6万吨，同
比下降10.6%；但其2015财年产量预期保持180万吨不变，高于2014财年的170万吨，预期2015年上半年产量将有所恢复。力拓集团四季度产量12.83万吨，同比下降22.5%，去年同期是增长了
5.43%。产量下滑的主要原因是宾汉峡谷铜矿产量受限于其冶炼厂的计划检修大幅减产，估计在2015年会有所恢复。从2015年来说，一方面，去年受到罢工和低品位扰动的Antamina铜矿以及受到印
尼出口政策制约的Grasberg铜矿今年将恢复正常。另一方面，2014下半年投产的智利Sierra Gorda和Caserones等铜矿，以及巴西淡水河谷旗下Salabo铜矿等新矿山在2015年进入全产运行，这些也
为精矿供给提供了新的动力。此外，中铝旗下Toromocho，Freeport旗下美国Morency铜矿扩产工程将在明年各提供10万吨的增量。
   
   基金分歧扩大
   
   截至2月03日，CFTC公布的铜期货基金三周来首次减持净空持仓，减少364手，净空持仓下降至40298手；基金空头占总持仓下降至48.2%。基金增加313手多单至46923手，减少51手空单至87221
手，总持仓大幅增加1792手至180944手。LME持仓报告也显示，2月6日基金经理增持铜净多头至13738手，总持仓增加至49.67万手。值得注意的是，两市持仓在这波修复反弹过程中，持仓量均大幅
增加，多空分歧扩大。
   
   海关数据显示，1月铜矿石及精矿进口量环比20%,未锻造铜及铜制品进口量五个月来首次下降，人民币贬值及精铜需求下滑打压进口兴趣。国内需求疲弱难以支撑价格继续向上修复，沪铜后市
重新转跌。
   
   作者简介：许勇其，现任国泰君安期货金属能源中心金属研究员。曾在某大型国企从事金属套保实务工作多年，拥有丰富的内外盘操作和投研经验，尤其对金属现货产业链有着深刻的理解。