铜：需求改善名大于实，期价短线仍偏跌

新年伊始，沪铜在基本面未有明显改善的大背景下，受外盘拖累，加速了其下跌进程，而国内需求仍处于疲弱态势之下，也令期价的反弹空间受到限制，短线
也仍将继续以偏空思路对待。在去年中央经济工作会议上，政府再次明确了今年稳增长调结构的主基调，而中国版“马歇尔计划”也吸引了全球的目光，加上伦铜已跌至5000美元/吨附近，国储收
铜传闻再起，以及基建类投资的大力推动，国内需求能否有实质性改善则决定了未来铜价中长线的走势。
   
   一、中国缓增长调结构，服务产业或担重责
   
   去年以来，我国经济仍面临不少困难和挑战，下行压力较大，结构调整阵痛显现。从各项经济数据中，我们都可以看出端倪，例如制造业数据、李克强指数以及PPI等。从下图中，我们可以发
现去年中国制造业和服务业发展的一个新规律，中国制造业放缓已成不争的事实，而与此同时，服务业并没有一同下滑，而是企稳于50荣枯线之上，中国经济正在告别投资驱动，重心逐步转移至
服务业新兴产业。中国经济已快速增长30多年，如果GDP再保持在10%以上并不十分合理。中国步入转型之年，制造业PMI处于下行通道将成为常态，而服务业的企稳又使市场觉得中国经济有可能并
没有那么糟糕，而市场需要做的就是给予时间和空间，让中国经济结构转型迈向新篇章。

   去年年底举行的中央经济工作会议提出要认识新常态，适应新常态，引领新常态，再次明确了坚持稳中求进，全面深化改革，使经济全年运行处在合理区间内的总基调。今年是完成“十二
五”规划的收官之年，国际环境复杂多变，国内改革发展任务艰巨繁重，做好明年的经济工作意义重大。顺应经济发展的大趋势，坚持以提高经济发展质量和效益为中心，把行动落实到中央作出
的重大决策部署中去，才能使经济稳步健康发展。
   
   而最新公布的一批中国经济数据显示，GDP基本符合去年年初政府提出的“7.5%左右”的经济目标，12月工业生产明显加速，或受到降息后预期改善的推动。2014年固定资产投资同比增速为
15.7%，去年的投资增速已经明显下了一级台阶，房地产成为拖累固定资产投资的“罪魁祸首”，其次产能过剩的制造业也是拉低投资的一个重要因素，而目前或者未来几年，服务业新兴产业或将
承担更多增长重任。
   总体而言，国内需求依然疲软，投资动能趋弱，服务业、消费等部门开始承担更多增长重任。2015年，中国经济下行压力不减，政策宽松有望持续加码。国家总理李克强也多次在公开场合表
示，中国经济正在告别投资驱动，发展总体向好的基本面并没有改变，同时将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，既不松也不紧。而中国经济提质、增效和升级，不仅为自身未来发展奠
定了良好基础，也是对维护世界经济、金融稳定和健康发展的重要贡献。
   
   二、铜矿精铜双增长，供需失衡仍持续
   
   2015年或迎来铜矿高峰期，届时铜精矿供应增量将超120万吨，虽然印尼的出口受到限制，但赞比亚、秘鲁、智利等国将成为主要的贡献来源，总体仍趋向过剩格局。2015年之后，大型矿商利
润下降，全球新矿山投资增速将回落，新建项目释放速度将减慢，再加上始终困扰老矿山的品位下降问题突出，铜精矿增量将逐年减少。目前国内冶炼厂产能运行良好，逐步攀升的加工费也大大
提高了生产积极性。同时加工费的上涨也意味着明年铜精矿供应将增加，而铜价或许也因此继续走弱，不过国内冶炼厂的瓶颈仍未得到完全解决。    
   铜精矿的大幅增加也将带动国内精铜产量的提升，除铜精矿预计过剩外，精铜今年的产量也将继续增长，由ICSG最新统计数据显示，虽今年预期过剩或有所缓解，实际也许也未必有想象的那
么糟，但从趋势来看，今年精铜产量仍趋于过剩，2015全球供求失衡仍将持续。国内铜矿及精铜产量同比增速虽起起伏伏，但累计值始终保持一定速度增长。从历史数据中可以看出，精铜产量主
要是从去年下半年开始大幅提升，而基于未来铜矿供给的持续增加，精铜加工费的上升也将是产量走高的催化剂，今年或者未来国内精铜产量有望随着产能的扩大进一步增加。    
   在供给端大放光芒的同时，目前形势下的需求情况着实让人担忧。作为全球铜需求大国，中国进入三期叠加阶段，结构性减速成为必然，电线电缆、房地产等的放缓令需求发展蒙上一层阴
影，而高铁和基建等投资的不确定性也使得短线或未来某一段时间内铜需求的增加扑朔迷离。供需两端差异化的发展也令原本就不平衡的供需关系，变得更加失衡。
   
   三、房产增速放缓，基建仍是稳定器
   
   在消费需求并未明显改善的大背景下，期铜前景并不十分乐观。受我国经济整体形势偏弱，新订单持续萎靡从而导致了开工率的持续低迷，下游企业采购意愿下降与备货不积极，除电线电缆
企业受国家电网采购略有回升外，其余铜板带、铜管及铜杆的开工率均不同程度呈现下滑。电线电缆仍是用铜比例之最的行业，目前中国已是全球电线电缆最大消耗国之一。在下一个十年中，中
国的高端电线电缆市场中的份额将持续增长。2015年全球电线电缆的整体需求增长预计将放缓至2%，其中，特种电缆成为电线电缆市场中的主要增长点。
   
   2015年1月，深圳启动输配电价改革试点，全国电力市场化改革又迈出重要一步。随着输配电价改革的推进，我国将逐步推进销售电价市场化改革，逐步增加电力用户选择权，同时将一次能源
价格变化信号及时传导至销售电价，使价格信号合理反映市场供求、资源稀缺和环境损害成本。这一改革释放出了电价改革开始提速的重要信号，标志着我国对电网企业监管方式出现重大转变，
将为更大范围的输配电价改革积累经验，为进一步推进电力市场化改革创造有利条件。    
   四、沪铜漫漫寻底路，涅槃重生寄希望
   
   2015年的美国经济仍将保持良好的发展趋势，美联储也将会考虑经济的实际情况，决定是否采取紧缩银根的货币政策，加息日程也是市场关注的焦点。已经陷入技术性通缩下的欧元区也终于
在今年年初顺势推出QE，加大购债规模，以期推动经济及企业盈利的复苏。中国经济转向新常态的过程中，难免伴随着结构转型带来的阵痛。寻找新的发展空间，中国版“马歇尔计划”是否能为
中国制造打开出路，是否能有效实行去库存化，还有待时间来检验，今年沪铜漫漫筑底后能否企稳或企稳的高度都将取决于国内需求的改善。
   
   从技术上来看，目前各均线都呈现空头排列，整个期铜市场仍处于空头笼罩中，短线颓势料难以一下子改变过来，因此操作上前期空单可继续轻仓持有。COMEX非商业基金净空持仓仍处于高
位，但并有继续增长趋势。伦铜价格跌至近5000美元/低位，不少买家入市接货，多空分歧加剧，料形成漫长筑底过程。关注年后下游企业开工以及需求等数据，结合历年沪铜季节性规律加上二、
四季旺季综合考虑，若政策刺激利好促使需求面有实质性改善，中长线期铜仍有向上可能。
   
   作者简介：朱寻，毕业于上海师范大学应用数学系，现为国金期货有限责任公司有色金属分析师，上期所2013年度优秀分析师新人奖。专注于基本金属趋势判断及产业链调研与基本面分析，
善用数理知识对基本面数据进行挖掘和剖析，同时结合技术面分析把握行业趋势性机会，能够较好地把握基本金属市场动态。多次参与产业调研及有色企业套保方案制定，对产业趋势也有较深理
解。在西南商报、新浪网以及中国有色金属网等多家刊物及媒体发表文章。