铜：宏观风险&淡季拖累 跌势尚未结束

12月初至元旦期间沪铜主力合约一直维持在44500-46500区间震荡了近一个月。上周由于原油半年多来的深跌，蝴蝶效应波及各大商品，包括铜。中国1月份工
业PPI较为悲观，面临通缩风险。加上各大投行对2015铜价的悲观预期，淡季拖累下上周铜价急跌至六年低点，LME铜最大跌幅达到12.3%，沪铜跌幅达到9.7%，给全球市场带来冲击。整体上我们认
为铜价多方利空因素影响下，下跌趋势尚未结束，短期反弹后仍有做空价值。
   
   欧元区内忧外患推升做空氛围
   
   12月欧元区各项经济数据再显疲弱，核心国家德国12月通胀率大幅下滑，CPI年率升幅放缓至0.1%，创下自2009年10月以来新低。从而加大了当月欧元区整体CPI出现五年来首次下跌的可能，
并可能促使欧洲央行最早在本月会议上宣布大规模政府债券购买计划，以避免陷入通缩。此外，时隔两年，希腊退欧担忧再度上演。
   瑞士央行本月22日宣布，取消1欧元兑1.20瑞士法郎的汇率下限，并调高对银行存入该央行的存款的收费。同时宣布将3个月期Libor目标区间下调到-1.25%至-0.25%；将活期存款利率降至-
0.75%，瑞士央行称如果有必要将干预外汇市场。此举直接导致汇率市场大幅波动，导致大宗商品价格波动，铜价应声下跌。
   
   中国经济疲弱拖累需求
   
   四季度国内经济持续疲弱，中国12月PPI同比-3.3%，低于预期-3.1%，低于前值-2.7%。PPI同比已连续34个月为负值，显示中国制造业利润进一步恶化，利空铜产业链。1月20日，统计局发布
公告称，2014年GDP同比增长7.4%，这一数字显示，中国经济增速滑落至1990年来新低。去年四季度GDP同比增7.3%，略高于预期，与三季度持平。铜价一直是中国经济的晴雨表，铜价近日的暴跌
令市场认为有中国经济增速放缓的因素。2015年经济下行格局没有改变，CPI涨幅将步入“1”时代，PPI持续为负，通缩风险加剧。中国是铜主要消费大国，虽然12月份国内已签订几大电网投资项
目，但预计2015年电网投资增速或维持和今年相当，对铜价难以形成有效拉动。
   因欧元区、日本和部分主要新兴市场国家成长前景令人失望，世界银行1月13日宣布下调今明两年全球成长预估。世行预计，2015年全球经济成长3%，低于6月时预估的成长3.4%。
   
   冶炼加工费上升，精铜产量上升
   
   由于市场普遍预期铜矿供应将继续保持较大增幅，江西铜业股份有限公司与美国自由港麦克墨伦铜金公司就2015年铜精矿长单粗炼费/精炼费达成一致，为107美元/吨和10.7美分/磅。该价格
较2014年的92美元/吨和9.2美分/磅上升了16%。彭博预计，2015年铜精矿供应增量将超120万吨。加上前期在高铜价时大量资金投入到矿山的扩建中，目前已经进入收益期。因此，赞比亚、秘鲁、
智利等国将成为主要的贡献来源。据安泰科统计，预计2014年铜粗炼和精炼将分别新增产能75万吨/年和80万吨/年，年末总产能将分别达到560万吨/年和976万吨/年。明年将提升至1056万吨，比
今年增加80万吨。
   
   库存回升给铜价一定压力
   
   从库存来看，LME和SHFE两市显性库存双双回升，近一个月两市铜库存猛增进5万吨。目前LME铜库存从去年低点16万吨左右升至20万吨左右，而SHFE铜库存升至13.6万吨，比2014年12月增加了
5万吨，增幅达60%。国内现货市场继续维持供大于求格局，进口货源持续流出，现货全线贴水，成交低迷。若现货贴水继续扩大，且上期所库存进一步大幅回升，沪期铜抗跌性或将继续减弱。从
基本面来看，沪铜继续维持供强需弱的格局，因此还将延续震荡下行的趋势。
   
   大宗商品普遍深跌，拖累铜价
   
   2014年大宗商品整体处于熊市周期，据统计原油下跌46%，煤价下跌41%，铁矿重挫51%，而铜只跌了14%，铜价是大宗商品中表现相对坚挺的。当前随着宏观风险事件冲击及淡季因素操作，以
及资金集中推动。当沪铜40000、伦铜6000一线的关键技术支撑被击穿，引发市场恐慌性抛盘。短期铜价反弹属于技术回补，可持续性差，熊市周期内，行情扭转仍需时日，因此我们认为铜中线下
行趋势不变。
   
   小结
   
   综上所述，目前国内经济数据维稳，政府托市降息降准炒作淡化，经济处于下行大周期内，国内需求转弱。欧洲风险演化，加上基本面供大于需越发确定。库存快速回升，国内外基金积极入
场打压，从周线看铜价仍是明显的下行趋势，因此操作上建议仍可逢反弹沽空，目标38000。
   
   作者简介：郑梅华，金友期货金属团队分析师，主要负责基本金属及贵金属研究分析工作。自2012年进入期货行业，擅长产业基本面研究及数据挖掘分析，多次深入企业调研，熟悉产业链研
究。