铜：利好因素悄然而至 有望迎来震荡上涨行情

我们分析，沪铜正面临新的利好因素。从宏观层面来看，美国经济增长将逐步带动全球经济步入增长周期，从而有可能增加铜消费。并且我们大胆推测，美
联储不会在有通胀下滑风险时推出升息计划，2015年上半年加息的概率极小。相应地，美元继续大幅上涨的概率极小。国内方面，在经济结构调整的背景下，中央财政对工业投资的力度或将有所
放缓，但未来中国铜需求在城镇化建设的拉动下依然存在亮点。从供需层面来看，两大国际组织公布的铜最新供需数据显示，铜的供应开始出现短缺的迹象。我们判断，铜供应将开始再度趋紧，
因为当前矿商吝于投资，将导致未来的可用新矿较少。因此，我们认为铜价可能会在近期上演探底回升走势。
   
   较低油价有利于全球经济
   
   国际原油价格自今年6月下旬开始步入下行通道，至今跌幅超过30%。我们分析，油价下跌的主要原因在于供需失衡。一方面，全球原油产量在大幅增长，三季度全球原油日均供应量为9230万
桶，较去年同期增长163万桶，其中供应增长最为显著的是以美国为主的北美地区。另一方面，自今年7月以来，对原油市场有着风向标作用的国际能源署（IEA）以及美国能源署（EIA）分别下调
了2014年全球石油需求增长预期。尤其是IEA在10月份的《石油市场报告》中更是大幅度下调今年和明年的全球石油需求预测。面对需求萎缩，OPEC选择与6年前完全不同的态度--任由原油价格持
续下行，并且利用更低的油价抢占亚洲市场。
   较低的油价有利于全球经济。以美国为例，如果油价保持当下70美元/桶并持续一年，美国民众就将少支出1600亿美元。这相当于一次规模可观的减税，对美国经济来说这是十分有利的。此
外，一些重要的原油进口国如日本和中国，也将从低油价中获益。但油价持续走低将引发诸多问题，使地缘风险空前加剧。一些原油输出国，如俄罗斯、委内瑞拉、利比亚和伊朗等，将加剧社会
动荡，并有可能引发区域性战争。  
   
   美元继续大幅上涨概率极小
   
   自美联储9月宣布退出量化宽松的经济刺激计划并释放出明年上调利率的信号以来，美元对欧元和日元都大幅升值。相对应，欧洲央行和日本央行都实行宽松的货币政策并发出一系列刺激经济
的信号来应对美元的走强。截至12月6日，美元指数从6月底开始一路上扬12%，至89.36，即将从下往上击穿该指数30年下降的趋势线。表面上看，铜价下跌似乎与美元升值的关系成立，而美元走
强的原因是美国经济好转。但是，我们注意到，2014年上半年，在美国经济复苏步伐加快、美联储执行QE退出计划期间，整个上半年美元指数反而下跌了近4%。美元指数的上涨仅仅是今年下半年
的事情。我们分析，实际上铜价下跌的真正原因应归咎于全球经济的基本面。自2014年3月份爆发乌克兰“克里米亚冲突”之后，美国开始游说欧盟、英国、日本等各主要经济体，开始制裁俄罗
斯。到了2014年的7月份，制裁开始升级，这一举动的直接后果是，诸多跟俄罗斯相关的经济、金融机构美元资金告急，实际上制造了诸如次贷危机和欧债危机一样的美元需求市场。

   对于美元未来的走势，我们认为，一旦欧洲经济低迷导致美元进一步升值，那必将对美国的出口产生影响。同时原油价格一路走低对通胀的影响至关重要。数据显示，美国10月消费者物价指
数(CPI)较上月持平，反映了能源成本的下降；美国11月生产者物价指数(PPI)下降0.2%。因此，美联储不会在有通胀下滑风险时推出升息计划，2015年上半年加息的概率极小。相应地，美元继续
大幅上涨的概率极小。    
   中国铜需求在城镇化建设拉动下存亮点
   
   众所周知，中国目前是全球最大的铜消费国，经济前景通常影响铜价。中国政府年初确定2014年经济增长目标为7.5%左右，国家统计局数据显示，投资和消费明显回落拖累中国三季度GDP增速
进一步放缓至五年半低点7.3%，前三季度经济增速则为7.4%。作为经济增长的重要驱动力，今年前11个月固定资产投资同比名义增长15.8%，符合市场预期，但低于前10个月15.9%的增幅，且在13
年来的最低点附近徘徊。中国海关公布的数据显示，由于进口逊于出口增长，中国11月贸易顺差录得“衰退性”纪录新高544.7亿美元，此前市场预期为435亿美元。作为“三驾马车”之一的外贸
全年目标实现无望，进一步凸显中国经济稳增长压力。12月15日，社科院发布的《经济蓝皮书：2015年中国经济形势分析与预测》预计，2015年中国GDP增长7. 0%左右。我们判断，在应对宏观风
险方面，中国将调整财政和货币政策，保障GDP增长不会滑落到7%以下。目前较低的通胀水平已给货币政策留足了空间,截至11月,CPI已连续3个月处于2%以下,通胀水平处于低位。我们预计中国
2015年上半年还将经历两次基准利率下调，每次下调0.25个百分点。
   我们判断，在这样的大背景之下，中国经济放缓是一种有益的修正，从许多方面来说是一次策划好的放缓。并且中国经济的庞大规模足以提振人们对全球经济的信心。另外，在中国，大型基
础建设项目通常在每届政府执政的第三年启动。2015年就是本届政府就任以来的第三年，因此，我们对于未来铜的需求趋于乐观。
   
   在消费结构中，我国精炼铜消费主要集中在电力、空调、交通运输这3个领域。电力行业是中国最大的铜消费领域。电力行业的铜需求比重接近15%，政府电网对铜的需求占到了中国总需求的
30%。原本2014年新电力网络的投资额预计将提高逾10%，但今年3月中国政府反腐调查涉及国家电网，导致上半年国家电网投资同比下滑0.6%，这让市场预期第四季和2015年初之间将有更多订单产
生。空调市场整体特征是，行业出货增速减慢，以消化渠道库存为主。在经济形势下行的情况下，一些领域的微刺激是保持经济平稳增长的有效手段。目前我国不少产业整体下滑，工业产能过剩
比较严重，因此不可能再大规模投入工业领域。而加大城市轨道交通投资力度，不仅能满足部分交通拥挤的城市老百姓的出行需求，而且可以消化钢铁、水泥等产业过剩的产能，又能拉动经济的
增长，因此成为目前加大投资的一个重要领域。预计2014年我国城市轨道交通投资将达到2200亿元，比去年增加400亿元。另外，12月15日，中国发改委表示已经批复总投资近800亿人民币的北京
新机场工程，此外，发改委还批复了五项公路建设项目，总投资1123.1亿。我们判断，中国交通建设的加速发展将在很大程度上拉动铜的消费。2014年是楼市调整政策不断出台的一年。尤其是9月
末以来出台的一系列利好政策，对激活房地产市场起到重要作用。11月29日央行降息，对楼市的利好已经十分明显，能够直接降低购房者利息成本，进一步刺激一线楼市回暖，不少购房者积极入
市购房，楼市成交量有明显的回升。在一系列楼市政策陆续出台以及宏观经济背景承压的情况下，房地产作为国民经济的支柱型产业，其重要性再次凸显出来。国家统计局数据显示，1-11月份房
地产开发投资同比名义增长11.9%，增速比1-10月份回落0.5个百分点，呈现逐月回落态势；同期商品房销售面积同比下降8.2%，销售额下降7.8%；11月份国房景气指数则为94.30，比上月回落0.46
点。我们判断，政策利好加上前期楼市滞销，积累了购买力，经过多月的平缓升温之后，目前我国房地产市场的回暖速度正在加快。相关数据显示，11月全国54个城市住宅合计签约27万套，环比
上涨8.9%，创年内最高月度成交记录。
   综上所述，从较长周期看，中国正在进入新的工业化阶段，增长的“质量”开始逐渐替代“数量”，成为经济发展的重点。在经济结构调整的背景下，中央财政对工业投资的力度或将有所放
缓，但未来中国铜需求在城镇化建设的拉动下依然存在亮点。
   
   
极品五笔   应开始出现短缺迹象
   
   从两大国际组织公布的铜供需数据来看，铜的供应开始出现短缺的迹象。国际铜研究组织（ICSG）公布的月报显示，1-8月，全球精炼铜供给短缺54.4万吨，去年同期为供给过剩4.2万吨。世
界金属统计局（WBMS）的报告显示，1-9月，全球铜市场供应短缺12.8万吨，去年同期为供给过剩16.3万吨。
   我们判断，铜供应将开始再度趋紧，因为当前矿商吝于投资，将导致未来的可用新矿较少。国际铜业研究组织(ICSG)数据显示，2013年铜矿产量增长8%，是很多年以来的最快增速。然而，
ICSG在10月的会议上将2014年增长预估由4.7%调降至只有2.6%。    
   中国铜矿供应主要靠进口，铜矿资源对外依存度较高，而智利是中国最大的铜矿进口国。智利铜业委员会统计，今年前三季度智利全国铜矿产量达379万吨，较去年同期增长1.2%。受世界环境
和智利经济下行的影响，今年前三季度，智利铜矿出口额同比下降2.9%。根据当地报纸《信使报》称，因为智利老矿矿石品位逐渐下降、铜价下跌和成本升高，到2025年接近20%的智利大型铜矿将
被关闭或改造。2013年智利产铜580万吨，其中20%的产量来自于这些将在10年内关闭或改造的老矿。
   全球铜矿巨头必和必拓正研究增加铜矿产出。该公司预计部分生产商即将面临的电力和水资源短缺，将刺激铜矿供应在2018年出现短缺。力拓公司已经将今年产量预估从61.5万吨降至50-53.5
万吨，主要是由于公司在肯尼科特犹他的铜矿需要进行补修工作。该矿去年发生严重塌方。必和必拓也警告称，2015年7月至2016年6月的财年，公司在智利的埃斯康迪达铜矿品级将下降24%。埃斯
康迪达是全球最大的单一铜矿，其低品级持续时间将直接影响明年下半年的产量。
   国家统计局数据显示，2011年中国精炼铜产量548.4万吨，2012年601万吨，2013年685.5万吨，2014年1-10月，全国精炼铜的产量达642万吨，创下历年同期纪录水平，同比增长11.40%。虽然
中国精炼铜的产量在逐年增长，但其增速却赶不上铜的消费增速。美国投行杰富瑞(Jefferies)数据显示，2014年8月至10月，中国铜消费量月均同比增长16%。据密斯塔吉迪斯分析，部分原因在于
中国缺乏废铜，因此只能用阴极铜替代。海关总署初步数据显示，1-11月中国铜累计进口440万吨，去年同期累计407万吨，累计同比增加8.3%。其中，11月铜进口量持续第四个月回升，创下7个月
新高。数据还显示，1-10月中国废杂铜累计进口318.68万吨，同比下降10.18%。
   中国国储局还在积极寻求购买更多铜金属。国储局今年稳步加大购买力道，一开始的目标是30万吨进口订单，又利用机会买了20万吨保税铜。随着铜价再次低位徘徊在6700美元一线，国储局
似乎准备再买入15-20万吨，有可能是提前执行2015年预算。国储局力图在铜市悄悄地行动，不公开自己的购买活动。若铜价进一步下跌，比如跌向每吨6000美元，将会吸引国储局买进更多铜。这
并不表示铜价不会跌得更低，只不过如果真的进一步下跌，当前LME库存及价差的紧张情况恐怕会更加恶化。我们判断，ICSG预估值的变化和今年中国大量进口铜有关，因此供给盈余变成了短缺。
   
   我们判断，2014年铜价创下四年新低之后，已经在很大程度上充分消化了宏观面的利空影响，继续下跌的空间不大，但目前还无法判断其具体的底部价位，只有在市场形成比较一致的供需格
局趋于紧平衡预期之后，铜价才有可能构筑坚实的底部。我们认为，每年年底金属铜都存在一定的企业备货需求，从历史走势来看，一般来说，每年12月份的铜价相对于下一年来说都相对偏低。
中国铜价一般会在此阶段启动振荡上涨行情。
   
   作者简介：黄耀伟，毕业于湖南大学国际贸易与经济专业，从事国际贸易工作多年，2008年进入期货行业，现就职于德盛期货，主要研究方向为大豆、豆粕、豆油及PTA。