铅：消费放缓 跌势不止

全球经济数据好坏不一，近期铅价呈现宽幅震荡走势。展望后市，强势美元对基本金属价格构成压力，加之下游消费持续放缓，我们认为未来铅价将进一
步承压下行。
   
   11月PMI制造业跌与服务业升，宽松政策预期加强
   
   中国11月官方及汇丰PMI同时公布，两项指标双双呈现下滑趋势。11月中国制造业采购经理指数(PMI)由10月的50.8下降到50.3，创九个月新低。内需扩张缓慢，出口订单增速滑落至近五个月
低点，通缩压力显著，劳动力市场继续走弱，表明经济下行压力仍较大。随着央行降息通道的打开，未来货币政策有望进一步走向宽松。11月非制造业PMI指数为53.9，比10月微升0.1个百分点，
高于荣枯线3.9个百分点，在经历了连续两个月的下滑后，出现回升迹象。表明我国非制造业运行稳健，经济结构调整出现一定成效，服务性行业保持较好发展。
   
   铅市供应维持紧张格局
   
   今年前10个月，铅矿产量同比减少幅度继续扩大，一方面是由于今年国内铅价低于去  年同期，导致铅精矿价格受到拖累，矿山企业的利润空间收窄，生产积极性受到抑制。另外，今年国内
部分省份对矿山安全生产、整顿关闭的管理更为深入，主要涉及云南、湖南等省，这在一定程度上影响矿山企业的开工情况。为了弥补国内铅矿原料供应的不足，国内大幅增加了铅矿进口量。但
由于铅价内外比值持续处于低位，以及进口铅矿含银量低，导致进口铅矿十分不划算。因此国内冶炼铅企业对于进口铅矿的认可度很低。11月份以来国内外铅价继续下探，现货市场均价低于去年
同期水平，同时国内铅精矿供应紧张的局面没有明显改变。
   
   同期精铅产量亦出现同比回落，再生铅产量下降幅度超过原生铅。原生铅产出下滑主要受到国产铅精矿原料供应紧张影响，再生铅产量大幅下滑主要是由于今年国内各地频繁地实施了严厉的
环保检查工作，如山东、河北、湖南、广东、江西、内蒙古等。今年国内再生铅企业的开工率水平受到较明显的影响。
   随着新增矿山投产，未来国内铅矿供应紧张或将有所改善，原生铅产量有望实现增长。但金银、硫酸等主要副产品价格料延续低迷，制约原生铅企业生产积极性。再生铅方面，环保之风有持
续蔓延之势，对国内再生铅生产仍将形成较明显的抑制。
       下游消费持续放缓
   
   中国铅酸蓄电池行业经过两年的快速扩能，产能严重过剩，价格竞争加剧，部分小型产能关闭，前 10 个月我国铅酸蓄电池产量增幅不及往年，对精铅直接消费减弱。
   
   汽车启动时铅酸电池最大的应用市场。汽车启动电池的需求增长比较稳定，但仍较去年出现放缓，但汽车领域对铅消费的贡献好于电动自行车领域。
   
   对于电动车业，由于其行业已面临发展瓶颈，今年其产出未现增长态势。上半年，国内电动车产量累计为1226.7万辆，较去年同期累计小幅回落1.5%。电动车一般于8月份开始就逐渐进入传
统旺季，但从今年8、9月份来看，其经营态势较为不理想，旺季不旺的特征十分明显。近两年中国电动自行车市场逐步饱和，预计明年国内电动车产销形势也仅能维持相对平稳的态势，难有增长
预期，因此对于电动车电池的新增需求也难有较好的拉动预期。不过，目前国内电动车保有量已超过1.5亿辆，故电动车电池的置换型刚性需求仍然存在。
   
   今年国内移动通信基站的投资增长较为凸显，前10个月其累计产量增幅127%。这是因为2013年底4G牌照的发放，2014年各大电信运营商投产大量新基站建设及旧基站设备更新，故通讯领域用
铅酸蓄电池从2014年初进入了新的增长阶段。2014年底中国移动4G存量基站数将会达到50万个，2014年基站设备采购规模将会超过300亿元，中国移动和中国电信计划在未来4年分别建设80万个和
60万个4G 通信基站，预计2014 和2015 年将是4G 建设的投资高峰。
   
   汽车增速下滑，启动型铅酸蓄电池增长将趋于放缓；电动自行车市场呈现饱和态势，竞争加剧，未来或难有增长；通信领域成为新的增长点，但由于占铅消费的比重较小，因此很难改变国内
铅消费行业的疲软趋势。
   
   综合而言，在国内经济下行的背景下，铅价受降息降准预期而获得一定支撑，但经济下行导致的消费减弱直接利空铅价。前期由于央行意外加息，铅价小幅反弹，但预计在疲弱基本面的拖累
下，铅价未来仍有下跌空间。
   
   作者简介：周芊芊，美尔雅期货金属研究员，有5年以上期货市场研究经验。目前主要从事金属期货的相关研究工作，对国内金属期货投资有较深的认识及见解，能及时地对当前基本面变化
做出研究分析并做出较好的投资决策。
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