供需两不旺 铜价走势纠结

铜价在7月初冲高后，重心开始不断下移，直至当前的金九银十末期，走势无比纠结。展望后市，我们认为，铜价将以盘整偏弱走势继续前行。

宏观面，政策预期支撑铜价

中国三季度GDP同比增速下滑至7.3%，经济增速创五年半低点，前9个月固定资产投资增速持续回落至16.1%，9月社会消费品零售总额同比增长11.6%，低于预期的11.8%，且为2006年2月以来最低增速，房地产各项数据均表现低迷。但与此对应的是，9月以来各种政策密集出台，9月16日，央行向五大行定向投放期限为3个月的5000亿元常备借贷便利，9月30日进一步放松房贷，央行、银监会推出认贷不认房政策，10月16日推出住房公积金异地互认政策，与此同时，央行不断通过下调公开市场操作利率引导利率预期下行，由于CPI再次回到1时代，市场对扩大定向刺激政策存有预期，铜价亦获得支撑。

供应面，铜价压力不减

铜精矿供给充裕，在TC/RC不断走高的情况下，国内冶炼厂对铜精矿进口量不断攀升，海关数据显示，9月铜精矿进口量达129万吨，同比增长26.64%，创历史新高，冶炼厂亦维持高开工率，统计局数据显示，中国9月精炼铜产量达71.4万吨，较8月增加3.3万吨，环比增长4.77%，同比增长12.05%，再次刷新单月产量纪录，1—9月累计产量为568.8万吨，同比增长11.01%。

国内外铜显性库存近期亦不断攀升，此前一周上期所库存曾大幅增加14465吨，LME库存亦增加8175吨，上周LME库存继续增加1725吨，当然，当前显性库存整体还是处于历史低位，这也是LME铜现货大幅升水，而国内虽处消费淡季但现货没有出现大幅贴水的原因，但随着产量的不断增长，库存有望持续回升。

需求面，消费持续低迷

由于中国经济增速以及固定资产投资增速均下滑，这也从宏观面决定了铜消费增速将受到拖累。电力用铜作为国内最大的用铜领域，前9个月，电网投资累计同比仅增长3.55%，电源投资累计下滑11.41%。从我们调研了解到的情况来看，电网投资增速不及预期，主要是因为：一方面，经济增速下滑导致社会用电量增速下滑，此前电网投资除了特高压之外，主要用于配电网的扩容和改造，在社会用电量增速下滑的情况下，一些扩容和改造的项目变得不再迫切，导致一些项目尽管有企业中标，但订单并没有发出。另一方面，房地产的低迷导致一些新铺设电网项目推迟。当然，电网的审计与反腐也对电网投资产生了一定的负面影响。总体上，预计今年电网投资或最终不及预期。

空调方面，由于年初对全年销量预期较高促使上半年产量增幅较大，但最终由于房地产的低迷以及炎热夏季并没有出现，导致渠道库存高企，国庆期间空调厂商纷纷开打价格战就是急于去库存的一种表现，这也将影响后期空调企业的铜管采购。

在经济增速放缓的背景下，汽车消费亦受到不小的影响，今年下半年以来，汽车销量增速不断放缓，中国汽车工业协会数据显示，9月汽车销量同比增速进一步回落至2.5%，为年内最低水平，前9个月销量累计同比增速下滑至7.05%。

展望后市，供给继续增长而需求低迷，决定了铜价难以走强，但国内不断推出的托市政策以及对进一步政策的预期则对铜价提供一定的支撑。同时，低库存、废杂铜进口量总体下滑、冶炼厂检修，这些因素在一定程度上将对铜价产生支撑。但总体上，铜价将以盘整偏弱走势为主。